海通证券：投资增速回落短期难扭转 财政政策或更为积极

　　独木难支——实体经济观察2016年第23期(海通宏观姜超、顾潇啸、于博)

　　主要观点：

　　5月经济数据喜少忧多。宏观数据中，虽然工业增速走平，但出口跌幅扩大，消费稳中趋降，仅汽车一枝独秀，投资则全靠基建托底，制造业、民间投资增速皆创新低。中观行业中，也仅乘用车、重卡需求显著回升，前者缘于购置税减半政策，后者受基建投资高增带动。

　　但购车减税政策年底到期，而基建投资高增长持续性则更短，且仅凭基建投资也难以扭转投资增速的整体回落。6月以来，地产销量增速仍在下滑，而电力耗煤增速也依然为负，这意味着需求、生产均在走弱。在货币政策仍将维持稳健的背景下，短期内财政政策或更为积极。

　　需求：下游地产、家电、纺服、批零走弱，乘用车仍旺，文体娱乐改善。中游钢铁弱改善，水泥走弱，化工尚可，重卡创新高。上游煤炭弱改善，有色仍弱。交运弱。

　　价格：5月百城房价增速上升，上周国内生产资料价格涨跌互现。

　　库存：下游地产回升，乘用车改善。中游钢铁去化，水泥回补，化工走平。上游煤炭、有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：6月上中旬地产销量增速低迷，上周土地成交面积骤降。5月全国商品房销售面积同比增速24.2%，较4月44.1%的高位近乎“腰斩”，主要缘于去年同期基数偏高和前期一线城市限购政策令需求走弱。6月上旬主要26城住房销量增速继续下滑至2.1%，中旬前5天日均销量增速虽回升至9.6%，但仍低于5月各旬，引致上周一线和主要二线城市库存销售比继续回升。4、5月土地购置面积增速大幅走高，但6月以来明显降温，上周40城住宅土地成交面积及增速均继续大跌。

　　乘用车：5月乘用车产销增速回升，成交价格升、优惠力度降。5月中汽协乘用车销量同比增速11.4%，乘联会狭义乘用车销量同比增速14.5%，统计局限额以上零售汽车类增速8.6%，均较4月反弹回升。需求回暖带动经销商库存状况大幅改善，5月汽车经销商库存深度降至1.55。而乘用车整体成交价格指数也继续回升，终端优惠力度指数则继续下降。6月经销商信心指数小幅回落，预示6月终端需求或较5月走弱。但考虑到去年6月基数偏低，销量增速走势仍需观察。

　　家电：5月限额以上、50家家电类零售销量增速均大幅下滑。5月限额以上家电音像零售同比降至0.7%，50家家电类零售额同比增速由正转负至-10.2%，暴跌逾20个百分点。而去年同期基数已经很低(限额以上增速由4月9.6%降至5.1%，50家增速则由-9.5%降至-12.2%)，这意味着真实需求或更为疲弱。家电零售增速自去年11月以来大幅下滑，主要是受前期(始于15年年中)地产销量增速回落影响。

　　纺织服装：5月出口、零售同比增速均下滑，内外需同步走弱。上周柯桥纺织价格指数总类和原料类均降，328级棉花现货价格指数上升。5月针织纱线、服装、鞋类出口同比增速分别为1.6%、-0.3%和-6.3%，均下滑；限额以上服装鞋帽针纺织品零售、50家服装类零售同比分别降至5.9%、-4.9%。出口、零售增速下滑原因相似：虽与去年同期高基数有关，但也反映内、外需依旧疲软。

　　商贸零售：5月各口径下零售增速均下滑，消费稳中趋降。5月社消零售总额同比增速续降至10.0%，限额以上批零同比增速续降至6.5%，剔除石油、建材、汽车后增速降至7.7%，50家零售同比增速由正转负至-4.1%。各口径下零售增速均下滑，因而整体看，5月消费稳中趋降。限额以上零售中，必需品增速整体平稳，可选品中仅汽车大幅回升，其他各项均下滑，因而剔除石油、建材、汽车后的限额以上零售跌幅更大。而50家零售各分项类增速也是全面下滑。

　　文体娱乐：端午档全国电影票房和观影人次同比继续高增长。端午假期全国电影票房收入8.36亿元，其中端午节当日电影票房2.79亿元，端午假期全国观影人次2319万人，同比分别增长39.6%、39.6%和41.6%。受益于端午假期来临，上周全国电影票房13.6亿，环比前一周的7.4亿大幅走高。16年端午假期全国电影票房和观影人次同比保持高增长，增速均在40%左右，《魔兽》一统国内票房，贡献的票房超过10亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利反弹，高炉开工续降，社会库存去化。上周钢价螺纹、热板均回升，铁矿石价格回升，吨钢毛利螺纹、热板均回升。钢价由前一周的降幅收窄转为止跌回升，并带动吨钢毛利改善，反映钢价已基本回归基本面。5月钢价大涨，令高炉开工持续走高，各口径下粗钢产量增速均回升，统计局全国粗钢产量同比增速升至1.8%，而中钢协重点钢企粗钢产量同比则转正至0.5%。监管层打压期市投机泡沫后，钢价暴跌，高炉开工率也见顶回落，上周全国高炉开工率续降至80.3%。受唐山地区限产影响，供需格局改善，钢材社会库存加速去化。

　　水泥：上周全国水泥价格震荡下行，企业库容比微幅上升。上周全国水泥价格震荡下行，环比增速-0.23%。6月上旬，受持续降雨、端午节和高考农忙等因素影响，下游需求继续减弱，各地区企业发货量出现不同程度下滑，而水泥企业库容比则继续微幅上升至70.2%，致使水泥价格趋弱运行。分地区看，华北价格稳、需求降，华东价格涨跌互现、需求降，中南、西南价格回落，西北价格平稳。

　　化工：上周涤纶POY价格升，PTA产业链库存平、开工微降。5月化工子行业乙烯、化纤产量同比增速均下滑，分别降至13.5%和7.0%，指向行业生产略走弱。上周涤纶长丝POY价格反弹回升，PTA工厂、聚酯工厂库存天数走平，PTA产业链负荷率PTA工厂、聚酯工厂微降，江浙织机平。上周为端午假期，基本面风平浪静，PTA产业链库存天数走平，开工率微降。而涤纶长丝POY价格却小幅回升，主要为期货资金基于G20峰会期间浙江PTA装置停车、油价仍有上涨空间等预期炒涨PTA价格所带动。

　　重卡：5月重卡销量同比增速续升，印证基建投资持续高增。5月重卡销售增长势头维持良好，销量当月同比增速回升至25.4%并创3个月新高，累计同比升至14.4%，创14年5月以来新高，而环比增速-5.9%虽然为负，但处历年同期偏高水平，仅次于13年5月的-5.2%。重卡销量持续回升、环比高于同期均值，指向重卡需求依然较旺，也印证5月基建投资增速仍处高位。

　　电力：5月发电量同比增速归零，6月中旬电力耗煤同比转负。5月发电量当月同比增速上升至0.0%，工业用电量增速也小幅回升，印证5月工业增加值同比增速走平、工业结构继续优化。但受高基数效应影响，5月电力耗煤跌幅扩大，与发电量、工业用电量增速走势背离。6月以来，高基数效应消退，上旬电力耗煤同比增速转正至0.7%，中旬前5天日均耗煤同比虽回落至-3.9%，但降幅远小于5月各旬。这意味着6月耗煤增速或较5月回升。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格有平有升，港口煤炭库存继续去化。上周焦煤、无烟煤价走平，动力煤、秦皇岛港煤价上升，整体依然平中有升。需求端，虽然高炉开工率小幅回落，但社会库存加速去化，令焦煤价格走平，而6月以来电力耗煤增速回升，则令动力煤价格上涨。供给端276天工作日制度令供给收缩，带动港口煤炭价格上涨、库存去化。财政部工业调整专项资金管理办法已出台，供给侧改革已进入实质执行阶段。

　　有色：上周LME铜价降、铝价升，LME铜库存升、铝库存降。上周LME现货、期货价格铜下降、铝升回升。受美元回升影响，上周铜价震荡下行，但铝价却因减产预期小幅回升。而上周LME铜库存继续上升，铝库存继续下降，上期所铜、铝库存均下降，库存去化长路漫漫。

　　大宗商品：上周国际油价先升后降，CRB指数降，美元指数回升。上周美元指数小幅回升。ORB民调结果显示55%的受访者支持英国退出欧盟，为开展民调以来支持退欧人数比重领先最大的一次。英国退欧风险升温导致英镑、欧元下跌，美元上涨。美元回升令油价承压、先升后降，而CRB指数则继续下滑。

　　交通运输：5月港口货物吞吐量增速续降，上周BDI平、CCFI降。5月全国主要港口吞吐量同比增速继续下降至2.8%，印证5月出口下滑。上周航空客运周转量增速微降至17.8%，仍处高位，其中国内线增速降至13.5%，国际线增速升至31.0%，行业需求仍保持高速增长。上周BDI指数持平，总体态势低位平稳。CCFI继续下降，反映国内航运需求疲软。