华泰证券：今年下半年A股走势是“L+U” 预计三季度见底

　　6月16日华泰证券研究所召开下半年投资策略会，认为下半年A股市场将是L+U的走势，预计在三季度将见到市场的底部。综合各类市场信号和政策信号，华泰建议投资者关注两方面的因素：一是ROE改善，二是供给侧改革。

　　华泰证券首席策略分析师戴康表示，现在市场很可能在走前半段的L，更精确可能是在竖的阶段，下半年的U来自于两个投资者认知上的偏差，一个是确定性，一个是可能性。确定性来自于下半年三季度会出现A股非金融上市ROE会出现向上拐点。可能性是政策信号在下半年可能会更为清晰，供给侧改革可能成为一个重要的抓手。这两个方面会降低A股长端风险溢价。

　　下半年有两条投资主线：一是基于对非金融上市公司的ROE判断，可以去布局ROE能够超预期改善的行业；二是供给侧改革主题。华泰证券认为，经过过去四年多通缩以后，有一些行业的供求关系得到了再平衡，所以盈利能力在得到慢慢的修复。今年一季度拆借非金融上市公司销售净利润在连续下滑七个月后出现拐点，预计三季度可以看到，在销售净利润继续改善和资产周转率、杠杆率降幅继续缩窄的过程中，ROE出现拐点。

　　【延伸阅读】

　　券商论剑下半年投资策略：跟踪风险因素 布局结构性行情

　　多家券商已发布2016年中期策略报告。主流观点认为，下半年股市运行的宏观环境与大逻辑不变，A股震荡市特征依旧，但结构性行情仍值得重点布局，将关注各种风险因素的浮现，审慎发掘投资价值。

　　改革是核心变量

　　对于下半年的经济运行前景，招商证券表示，年内经济形势不会像一季度结束时预期的那样乐观，下半年经济增速将整体低于上半年，工业、投资等指标均将逐步回落，但此前积累的大量新开工足以支撑GDP维持在今年的增长目标区间内。

　　华泰证券宏观团队认为，今年经济走势整体比较平，下半年经济将不会与市场的一致预期有大的偏离。货币政策既不会大放水也无转向收紧之虞，央行致力于构建稳定的利率走廊保证市场的流动性，流动性将在相当长的一段时间内保持充裕。

　　改革深化将是市场关注的重点。华安证券表示，就当下而言，改革是经济和股市最大的变量，正确的改革道路能化解当前经济低迷、房地产价格泡沫、局部库存高企以及信用风险的爆发，所以改革是影响股市的核心变量。

　　华泰证券宏观团队表示，政策信号可能会在下半年更为清晰，政策导向“脱虚入实”的基调已经确定，供给侧改革可能成为“脱虚入实”的最重要抓手。供给侧改革并非局限于绝大部分投资者所理解的压缩过剩产能供给，也将体现在释放供给创造需求。前者集中于传统重工业的继续收缩，后者致力于积极扩张供给不足的新兴产业。

　　结构性行情看点突出

　　下半年企业盈利走向仍有一定想象空间。国泰君安表示，目前上市公司(非金融)固定资产投资和在建工程已经开始加速下降，如果供给侧改革强力推进，无效的资本开支将继续下滑，周转率出现拐点的可能正在增加。从全年盈利周期看，二季度由于2015年投资收益的高基数扰动，可能形成全年盈利增速低点，剔除投资收益后，实际盈利有望实现扩张。三、四季度如果供给侧改革强力推进，同时，需求端未出现明显的大幅下行，企业盈利有望逐步回升。

　　华泰证券表示，一季度非金融企业的销售净利率已形成回升趋势，拖累ROE的杠杆率和资产周转率降幅将继续缩窄，三者的变化将驱动A股非金融企业ROE在下半年回升。

　　从股票市场资金供求角度看，不少券商预计，资金面在三季度较为宽松，年底略为紧张，全年处于资金平衡的状态。

　　当前市场的低风险偏好引起多数券商重视。招商证券认为，跟踪各种风险因素是重中之重，如市场情绪的大幅波动、经济数据大幅低于预期、定增解禁及产业资本减持、信用债违约、全球市场联动效应等。若经济数据长期走弱，市场风险偏好必定下行，从而造成估值的下杀。

　　在风险与机遇叠加的背景下，结构性行情依然被看好。国泰君安中小盘团队指出，市场风险偏好仍在低位，可以布局结构性行情。目前市场仍处在信心的逐步恢复过程中，A股将呈现结构性行情的投资格局。建议后续在主题和个股机会上以景气度、业绩等为主线做筛选。

　　华泰证券认为，“脱虚入实”的存量流动性会继续涌入偏消费端行业，带来偏消费端行业的商品价格上涨、销量放量、消费结构升级等，从而带来销售净利率的提升，带来行业ROE的回升。“脱虚”的流动性还会进入由供给决定价格的垄断性稀缺资源中，特别是供给侧高度可控、下游需求不减的小品种资源。

　　此外，下半年宽财政将延续，地下综合管廊、海绵城市建设、通用机场等新型基建，以及新能源汽车、高端装备制造、城市轨交、养老、生态环保等11大工程包领域，预计将继续受益于宽财政政策，是有效投资流向的核心领域。（来源：中国证券报）

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