吴尚伟：消费升级时代 一线白酒估值并不贵

　　嘉宾介绍：吴尚伟，权益投资部资深基金经理兼研究部副总经理，硕士。2011年7月加入建信基金。2020年5月8日起任建信收益增强债券型证券投资基金、建信兴利灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2020年8月26日担任建信食品饮料行业股票型证券投资基金基金经理。

　　近期，白酒板块经历调整后又迅速反弹，一线白酒的估值是否合理？随着消费升级带来更大的市场基数，高端白酒的品牌高度可以被新来者模仿？次高端白酒品牌的全国化又有何意义？近期，建信基金吴尚伟在节目中与大家分享精彩观点。

　　吴尚伟表示，目前一线白酒的估值仍合理，部分龙头公司在今年四个季度业绩会有持续的好转和提升，甚至市场也能看到其明年的增长点。而近两年，次高端白酒品牌较好享受了全国化，地方白酒品牌迅速的衰落之后，都是这些在全国化过程中分一杯羹的企业去来填充，来获得这个市场。

　　吴尚伟指出，随着国内消费升级，高端白酒的消费基数变大，这会给原有三大白酒公司提供成长空间，也会给新来者提供成长空间，但新来者一定要有很好的品牌积淀。

　　以下为采访实录：

　　建信基金吴尚伟：一线白酒估值仍合理

　　主持人：我们回顾一下这个市场，在经过年后市场的锤打，之后白酒板块反弹速度很快，最近又一次遇到重挫，其实这两天又起来了。

　　吴尚伟：应该是说白酒作为这几年核心资产的一条主要的赛道，得到大家普遍的关注。从2017年以后，消费复苏推动了一波估值提升，有行业的消费升级驱动业绩快速成长，驱动股价抬升，也有市场风格变化。

　　在外资引导下的白马龙头股的估值提升，应该说这几年有一个持续的亮点，大家戏称白酒股是YYDS，永远的神，我觉得这是一句玩笑话，这个行业比较好的反映了我们国家的消费升级。

　　今年以来，整个板块波动加大，整体估值水平比较高。大家在等着确认基本面是不是能够延续景气度，有些公司在一季报出现比较好的增长，甚至在二季度经营层面上还维持非常高的增长。主要是体现在这两年打单品爆发的一些品种，或者是一些爆发的香型，比如清香型，还有在结构上快速提升的酱香型白酒，业绩是比较好的。龙头白酒企业的股价在2月份以后快速下跌后，有一个很好的反弹，这说明市场还是对于成长和未来空间是认可的。

　　主持人：基本面更好，业绩支撑更强的公司？

　　吴尚伟：对，我觉得它分两类，一类是稳定成长类的，以高端白酒和大白酒为主，他们挣的是稳健成长的钱，会去看它的PE水平、估值水平，另外是大单品驱动的，或者是管理改善的公司，它收入和业绩增速非常快，大家看PEG就是给成长很多的溢价。

　　主持人：一线白酒估值现在还合理吗？

　　吴尚伟：对，估值可能确实是动态的看，这句话并不算是为了搪塞。因为我们看好赛道的公司，过去几年估值水平都有比较好的提升。比如电动车的龙头、医疗服务的龙头等等，看其估值水平不觉得它很贵，因为它的盈利模式、长期空间确定性比较强，有确定性的溢价。

　　几个一线白酒的估值我觉得还可以，而且部分龙头公司在今年四个季度业绩会有持续的好转和提升，甚至我们也能够看到他们明年的增长点。我觉得估值合不合理，我觉得更重要是后面业绩能不能得到持续的增长和改善，如果能看到经营稳健且能够有改善空间的公司应该是更好的。

　　建信基金吴尚伟：关注次高端白酒全国化

　　主持人：白酒行业集中度会不断提升，目前说白酒行业出现分化，商业模式或者投资逻辑会不会有什么不同？

　　吴尚伟：我把不同价格带的产品和它另外一个指标相结合，就是它所谓的销售区域相结合，高端白酒基本上是做到了全国品牌、全国销售，相当于它能够，我不光听到它的品牌，还在什么地方都能够买到它的产品。

　　次高端白酒的价格大概在400到800，这两年该类白酒有很明显的两个增长特征：第一就是这些白酒的全国化，全球化还有很大潜力。最终还是要保证商品好，只要产品好、方法得当，让消费者了解品牌和产品内涵和价值，一定会能够在省外拓展和全国化过程中分一杯羹，这是次高端白酒全国化的成长逻辑。

　　当然还有一个情况，高端白酒销售的价格已经到了2700到3000的水平，紧随其后的产品主流消费带在1000到1200。整个行业的价格平均水平被迅速的拉高，这些次高端白酒公司原来销售价格在400多、600多、700多，有很大的上升空间，很多地方酱香白酒已经卖到了400、700、1000的价格，但实际上成本方面变化不大，整个行业提价过程中，它业绩弹性非常大。

　　次高端白酒这两年应该是比较好享受了全国化，全国化其实对应我刚才给大家汇报的，整个规模以上白酒公司已经从1600多家到1100家，地方白酒品牌迅速的衰落之后，都是这些在全国化过程中分一杯羹的企业去来填充，来获得这个市场。

　　这是次高端的，当然价格更低一些，我觉得它会模仿、拼命的做升级，但是做全国化毕竟还需要人员的推广、费用的投入、品牌的建设、渠道的建设等等。

　　主持人：特别是白酒市场其实一些龙头的企业，一些高端或者次高端的品牌已经打出了这样比较好的用户认知度。

　　吴尚伟：对，这就是可选消费的一个很有意思的特点，它在可选消费过程中，它要获得消费者的认同，因为它是一种社交消费更多一点点，你品牌高度一定要高，为什么中国老八大白酒一直都受到消费者的追捧，因为只有他们才有历史的积淀和工艺的传承。

　　建信基金吴尚伟：高端白酒的品牌高度难被模仿

　　主持人：现在一线白酒会被取代吗？这应该还是比较困难？

　　吴尚伟：我不想直接说白酒，比如我以前看视频网站就看腾讯、爱奇艺，现在很多年轻的朋友可能去看B站，可能去刷抖音，可能去看快手，换了一种休闲的模式。大家在消费层面越来越体现自己的个性，越来越希望看到自己不同的价值，对于高端白酒来讲，高端白酒最重要就是品牌的高度。这是很难被模仿的，其会有自己忠诚的粉丝。

　　也有年轻人选择喝啤酒，或者喝预调酒。我们也会看到一些新的高端白酒入场，因为其实我们作为金字塔型的所谓收入结构，随着大家提升到消费1000块或者800块，1200块消费者基数是变大的。

　　这会给原有三大白酒公司提供成长空间，也会给新来者提供成长空间，但新来者一定要有很好的品牌积淀。大家不会轻易的花1000块钱或者1200块钱买一款酒，而且重复购买，如果不从心理认同它的价值。

　　这种有序的或者说这种竞争，对于前三大白酒品牌也是一种督促，你只要服务不好消费者，你品质如果有波动，你就会被别人替代。整体来讲他们问题都不大，但我们也会看到新增消费者会愿意为自己喜欢的香型、品牌等去付费。

　　主持人：当下白酒估值不高吗？

　　吴尚伟：估值是一个最难回答的问题，我刚才已经跟大家进行了交流，我再从另一个角度讲一下。我自己认为在这个阶段，一线白酒的估值是基本合理的，后面如果有些公司能看到业绩的环比提升，和看到明年确定性增长点，我觉得一线白酒能够挣业绩增长的钱，这是第一种。

　　第二种是大单品驱动的白酒公司，主要是在次高端，我们去观察它短期的库存、销售价格和消费者的重复购买，以及去看它公司竞争力带来未来的空间。从市值上，从PEG上还是有空间的，因为要采取不同的方法。

　　第三种就是有些是蹭流量的公司。它经营和财务报表并没有那么好，而是蹭了整个行业的β，蹭了整个行业的上涨，那他们空间就有限。大概把这样的公司分成三类，消费升级从2007年刘易斯拐点以后，变得非常明显。

　　就像一款电动车，我们国产电动车卖的比特斯拉还贵，一款电动SUV能够卖到40多万，而且销售非常非常好。我们原来可能也理解不了，一瓶高端白酒从以前的8、900块钱卖到现在2000多，而且现在也一瓶难求。

　　我们要感谢一个好的时代，感谢我们收入水平和可支配收入不断提升，更要感谢我们赶上了消费升级大的时代。这个时代看的还是长期空间，不能够以点状的数据或者切面的数据去评价它高和低。

　　主持人：还是要动态发展的去看这个数值。

　　吴尚伟：对，数值是发展的，公司是成长的，业绩越来越好的话，短期波动全都来自于估值上面的波动。我同意短期可能从估值上来看是不是还有空间等等，但我只能说至少它的经营层面天花板还没有到。