海通证券:经济下行风险增加 货币政策维持稳健

www.yingfu001.com 2016-06-17 00:26 赢富财经网我要评论

  货币融资下滑,经济增长承压——5月金融数据点评(海通宏观姜超、顾潇啸、秦泰等)

  6月15日央行公布2016年5月金融统计数据:5月新增社融6599亿,同比少增达5763亿;M2由上月12.8%持续回落至11.8%;当月金融机构贷款增加9855亿,同比多增847亿,环比多增4299亿。总体判断——货币融资下滑,经济增长承压。

  一、社融大幅减少

  社融大幅减少。5月新增社会融资总量6599亿,同比少增达5763亿,环比少增911亿。其中对实体贷款新增9374亿,同比多增864亿;5月美元走强,企业继续调整负债结构,外币贷款减少524亿元,延续此前几个月的趋势。而未贴现银行承兑汇票、企业债券融资大幅减少,是本月社融下降的主要原因。

  严厉监管票据融资,未贴现汇票供给骤停。表外融资中,新增委托贷款1566亿,新增信托贷款121亿,两项合计同比多增1558亿,但未贴现汇票剧减5066亿,同比少增6027亿,主因央行与银监会月初公布126号文严厉监管票据融资,要求坚持贸易背景真实性审查,不得利用银行承兑汇票掩盖信用风险,并禁止“票据中介”活动。严格的监管措施令银行承兑汇票供给骤然停滞,单月出现逾5000亿的净减少。

  信用债违约影响持续,短端成本上升,债市情绪谨慎,企业债融资持续减少。5月新增企业债融资由4月的2096亿进一步降为减少397亿,同比少增2072亿,成为新增社融下降的另一主要原因。4月以来信用债违约事件增加,对债市影响持续,中短期融资成本有所上升,债市情绪整体谨慎,过剩产业债券发行困难。5月短融存量减少逾1200亿,企业债存量也小幅下降48亿。

  二、信贷显著反弹

  信贷显著反弹。5月金融机构贷款增加9855亿,环比多增4299亿,同比多增847亿,主因居民中长贷持续高增。当月居民中长贷新增达5281亿,反映前期住宅销售高增的后续影响;非居民中长贷新增1825亿,环比多增2255亿,同比少增723亿,5月投资增速持续下降,制造业投资大幅放缓,基建投资独木难支,企业融资需求仍弱。

  5月居民中长贷创新高,反映前期住宅销售高增的滞后影响。5月新增居民中长贷5281亿,同比多增3218亿,环比多增1001亿,创历史单月新增居民中长贷新高。居民中长贷主要为房贷,从房地产需求来看,5月30大中城市商品房成交套数和面积均较4月继续下降,但历史数据显示商品房销售到形成居民中长期贷款,约有1-2个月的滞后时间,5月居民中长贷反映前期商品住宅销量大增的滞后影响。预计6月以后居民中长贷将有所回落。

  5月非居民中长贷反弹,但融资需求仍弱。5月新增非居民中长贷1825亿,环比多增2255亿,但同比少增723亿。一季度天量信贷对银行长期贷款储备项目的消耗仍有影响,同时5月固定资产投资增速回落至7.5%,制造业投资大幅下滑,房地产投资也继续回落,唯有基建投资增速维持高位,但独木难支,企业整体融资需求仍然疲弱。

  地方政府债务置换对贷款数据的扭曲弱化。5月地方政府债券发行5271亿,仅为4月发行量的一半,地方政府债务置换对信贷数据的扭曲效应大幅减弱,5月贷款数据更接近企业实际融资需求。同时5月政府债券净融资规模也较4月显著下降。

  三、M2持续下降,M1屡创新高

  5月M2由上月12.8%持续回落至11.8%,主因基期M2高增的影响。当月人民币存款增加1.83万亿,环比多增近万亿,但同比少增1.4万亿;其中非银金融机构存款同比少增1.44万亿,显示去年同期央行为稳定金融市场进行被动投放令基期数据高增,这也成为本月M2增速回落的主要原因。由于去年7月央行也曾出于稳定金融市场的需要实施大规模被动投放,因此M2增速回落的趋势或至少持续至今年7月。

  新增财政存款大幅下降,显示财政存款向企业转移,也部分对冲了基数效应。5月新增财政存款1619亿,环比少增7700亿,同比少增2233亿。5月11日财政部出台《关于采取有效措施进一步加强地方财政库款管理工作的通知》(财库81号文),以提升财政资金使用效率,其中对于已入库的公开发行置换债券资金,要求加速完成置换。81号文对减少财政存款具有显著作用,预计未来几个月财政存款增速仍将继续下降。

  5月M1同比增速继续上升至23.7%,再创历史新高。主因新增企业存款反弹至5415亿,环比多增3240亿,显示前期天量信贷投放,项目在实施过程中的存款“活期化”仍在持续。

  四、经济下行风险增加

  5月信贷依然高增,居民房贷成为信贷增长的主要原因,但是企业融资需求疲弱,意味着5月投资增速的大幅下滑并非偶然现象,而社融的大幅下降也意味着未来经济下行风险增加。

  五、货币政策维持稳健

  5月CPI虽短期回落,但通胀上行风险未消。国际收支方面,近期英国退欧风险升温,推动美元走强,人民币贬值压力增大;5月贸易顺差有所扩大,部分对冲外储减少压力,但进口数据显示资本外流风险仍存。总体来看,货币政策宽松空间有限,近期仍将维持稳健。

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