刘晓博：“股市保卫战”已升级为“中国资产保卫战”(2)

　　“救市”的底线是防范系统性金融风险

　　这段时间，有关部门纷纷出台稳定股票市场的措施，人们通俗地称之为“救市”。但稳定市场与救市这两个概念之间，其实存在微妙的区别。一些投资者想象的救市，是政府推动股市上涨。而有关部门稳定市场，并不是为了维持市场单边向上。那它们的目标是什么呢？7月8日央行新闻发言人的一则声明清楚地说明了意图：守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

　　所谓系统性风险，就是整个金融体系可能面临崩溃的风险。区域性金融风险则是局部的系统性风险。系统性风险是通过风险的蔓延和传染形成的，一些机构崩溃导致更多机构面临崩溃风险，首先发生在局部，然后扩展到全局。美国的次贷危机就是一次系统性风险，最终导致全球金融危机爆发，欧美国家的政府被迫出手救助金融机构，防止风险继续蔓延和传染。

　　6月中以来A股的快速大幅下跌，让一些人联想到了2008年的金融危机。他们指出，由于杠杆已被普遍使用，这次股市下跌与之前都不一样。杠杆资金通过场外配资、伞形信托、融资融券等三大通道进入股市，很多投资者是用借来的钱炒股，有的杠杆倍数高达5倍。当股价下跌时，风险可能从投资者向配资公司、信托公司、证券公司以及银行蔓延，进而从股市蔓延到整个金融市场，引发系统性金融危机。

　　如何阻止这种蔓延发生呢？一个办法是救市，使股价维持上涨，至少不较大幅度地下跌。另一个办法是在蔓延的路径上设置防火墙，证券公司等金融机构做好风险防范，并使整体杠杆水平降下来。这两个办法实际上都被使用了，有关部门稳定市场的措施减少了融资盘爆仓的风险，中国金融机构历来对风险防范比较重视。因此，股市下跌风险向金融系统大肆蔓延的可能性并不大，目前发生系统性金融风险的可能性较小。

　　相比之下，我们更需要警惕无底线救市的思维，防范救市过程中可能产生的系统性风险。有关部门已经组织了很多资金入市，但有人还觉得不够，希望央行能为救市提供更多流动性。有人还提出，应该使证券公司允许融资客户出现担保比例不足的情况。这些其实都是加杠杆的建议，而且会导致道德风险——投资者应该自担风险，如果当他可能出现损失时，就有外部力量救助，那他就不用完全承担自己行为的后果，他的风险偏好会越来越高。

　　全球金融危机告诉我们，高杠杆和道德风险是导致系统性危机的主要原因。因此，为了防范系统性金融风险，“救市”应该以不增加杠杆和纵容道德风险为前提。整体来看，有关部门在稳定市场的过程中，对杠杆的使用比较谨慎。而两市融资余额也从6月的2万多亿元下降到1.5万亿元以下，杠杆水平已经显著下降，这么看，“救市”到目前为止还是成功的。（来源：21世纪经济报道）

　　章立坤：救市市场里投资者需思考这三点

　　A股市场目前有千余只个股停牌，那么在正常交易的1800余只个股中，无一跌幅，千余只个股涨停，上证指数上涨5.76%，深圳指数上涨4.25%，中小板上涨3.37%，创业板上涨3.03%(直接涨幅封停)，广大市场投资者被按在水里已经达到接近17个交易日，日内的报复性拉伸上涨也给予那些依旧在坚持的投资者些许的安慰。

　　上证收盘成交量6733亿，深圳收盘成交量2776亿，两市合计成交量9500亿元，成交量上并没有出现明显的放量状态。观看日内主力和散户流入流出个股的数量来看，流入积极性确实有所增加，流入家数也增加明显。无论是大涨程度还是资金动态似乎都是好事，但是笔者还是想在这里给各位投资者泼一些冷水，为什么呢？只是不想大家又利用这一丝丝的心理春风再次疯狂的入市，理智的思考才是我们现在该做的事情。

　　笔者认为需要考量的论点如下：

　　第一点：首先我们要考虑的一点是，目前市场上有接近1000家的上市公司停牌，停牌期间由于停止买入和卖出，因此资金在拉伸的压力就会相应的减少，盘指拉伸的程度也就比较容易，那么我们试想想在这些上市公司逐一复牌以后，资金关注点增加，必然分薄资金的使用效率，届时跟新股上市有什么区别呢(虽不能比较，也只是假设而已)，所以基于这一点，我们是不是要考虑谨慎为之，至少思维也应该是借助春风出局或减仓，观望一段时间，至少是复牌后的情况再做决定。

　　第二点：其次近日的救市行为除IPO暂停以及期货股指的调整和严厉打击恶意做空外，还有管理层的强制要求(应该是呼吁)导致，证金公司；央行；国资委；中金所；保监会；财政部；中央汇金；深交所；证监会；基金协会等部门的强势要求或呼吁，而出现的资金强势买盘状态，这些也不能完全意义上是自愿行为，既然非完全自愿而只是一种市场的救市行为的话，最终还是要看市场资金的进场情况，至少日内的涨幅笔者认为救市成分极大，那么此种救市行为能够维系多久是个问题吧！所以我们的投资者，是不是要思考目前市场的信心程度真的就达到了某种“牛市”意义的要求了吗？可能也不尽然，因此投资者已然需要冷静的思考该论点，以免后续麻烦。

　　第三点：再者我们都很清楚，市场上的融资盘现象并没有完全意义上的消失，因为市场预判的融资盘强制平仓点位可能在3300点附近，那么这些融资盘在没有真正的主动或者被动出局前，市场无疑存在定时炸弹，等到盘指拉伸到一定的高度的话，必然会再次引起极大的抛盘压力，届时，可能出现的结果是什么？更何况还有那么多主力和小散的套牢盘，因此各位投资者，我们是不是敢于继续面对此风险也是个问题。

　　日内涨幅虽然漂亮，这也是属于人为行为而非市场行为，市场本次救市能够持续多久有待验证，就算救市成功，疯狂牛市的可能性也很小，转而慢牛是有可能的，总之期望在救市获得成功后捡钱的投资者，还是洗洗睡吧！冷静点，冷静点。（赢富财经网）