刘晓博：牛市也许真的只剩6个月 改革还是要搞的

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　　刘晓博：牛市也许真的只剩6个月 改革还是要搞的

　　为什么牛市赚钱的依然是少数人？　　

　　散户在牛市中亏钱的两大盲区

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　　刘晓博：牛市也许真的只剩6个月 改革还是要搞的　　　　

　　这两天，交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝的一篇文章，正在朋友圈刷屏。文章的标题是“未来六个月是警惕泡沫破灭的关键时间窗口”。

　　洪灝的团队研究了800多年全球金融数据，从17世纪的英国股市，到18世纪的黄金和白银价格，再到19世纪的美国股市，以寻找识别泡沫的规律。他们的核心观点如下：

　　量化研究表明，一个典型的泡沫的发展往往需要五年左右的时间，并接近其峰值时的展现出密集的极端回报率。在一般情况下，当对数回报率持续偏离它的长期的趋势超过两个标准偏差的时候，这是泡沫正在形成的端倪。从发现泡沫到泡沫最终破灭通常需要大约六个月的时间。我们利用这个方法发现了26个历史上的泡沫，21次是正确的。

　　当然，文章还列举了大量数据和图表，最终的结论是“未来六个月，是中国股市警惕泡沫破灭的关键时间窗口”。

　　洪灝的观点对吗？应该说，这个研究是非常有价值的。但目前用于高度管制的中国股市，未必合适。但对于6个月后这轮牛市可能猝死，我基本认同。

　　众所周知，深沪股市是一个高度管制和封闭的市场。我们有外汇管制，资本市场没有对外开放；对内，IPO仍然是“核准制”外衣下的“审批制”，股票发行仍然被高度管控。此外，央行拥有巨大的发钞权，政府拥有全部土地的产权以及很大的征税权。正因为如此，所以自改革开放以来，所有用“西方方式”研究中国经济得出的结论，往往显得幼稚可笑。中国的国情，的确跟西方不同。

　　我在本专栏里多次指出，目前深沪股市仍然是“鸟笼股市”，上有政策顶，下有政策底。以目前的中国经济大背景，在政府管控下，如果能实现慢牛走势，别说半年，一年两年的牛市都可以维持。至于上证指数的点位，如果管理层愿意，1万点没有问题。当然，前提是IPO注册制延缓，或者搞个“中国特色的”；人民币自由兑换，也不是完整意义上的，而是打了补丁的。

　　换句话说，如果牺牲改革，关起门来玩泡沫牛市，还是有的玩的。毕竟在2007年上证指数6214点之后，大量蓝筹股的送股或者转增股本，没有跑赢M2。换句话说，通胀让如今的6124点跟2007年的6124点有了完全不同的内涵。如果容忍银行股市盈率达到50倍，加上大国企合并带来的短期利润上升效应，股指完全可以放出“璀璨的礼花”。

　　关键问题是，礼花熄灭之后怎么办。到那时，四周仍然是暗淡的夜色，只是多了一地的垃圾。

　　所以，如果我们的IPO注册制从一开始就是货真价实的，那么这轮牛市在10月就会结束。但毫无疑问，最初的几个月到半年会是管制的。否则，过高的估值会带来铺天盖地的新股发行、增发和配股。到那时，股指会断崖式下跌，金融危机肯定会爆发。

　　但即便IPO注册制实施初期实行管制，新股发行量仍然会激增，这是实体经济的需要，也是搞这轮牛市的初衷。所以，即便管理层压住现在的股市不让涨，把银行股为代表的蓝筹股留到10月以后上涨，但说实话，空间也不大了。这就是牛市在半年后结束的最大原因(毕竟，改革还是要搞的).

　　当然，还有一个重要原因，是保增长的一系列措施，会在四季度产生叠加效果。到那时，经济增速会再次回升，CPI开始走高，货币政策可能再次结束宽松。

　　此外，美元的加息也会在那前后落地，这也是一个重要的不确定因素。

　　综上所述，这是我认为牛市可能在6个月后结束的原因。我觉得在目前中国的大背景下，我的“中医诊断”比洪灝的“西医诊断”更靠谱，虽然结论碰巧差不多。

　　刘晓博，财经传媒人，高级编辑，现居深圳。