贺宛男：万亿置换债凸显地方财政之困 若干年后呢

　　近20万亿地方政府债务是前期多年刺激政策积累下来的；而今，把债务挪后了，若干年后，可能再面临一次“前期政策消化期”。

　　中国地方政府即将发行1万亿置换债，成了本周最大的财政新闻。细加品尝，发现中国地方财政的日子还真不那么好过。

　　根据审计署对全国债务的审计报告，截止2013年6月底，地方政府共负有三块债务，负有偿还责任的债务10.9万亿元，负有担保责任的债务2.7万亿元，承担一定救助责任的债务4.3万亿元。而这次发行的1万亿置换债券，有三个前提，一是用于第一块即“地方政府负有直接偿还责任的存量债务”；二是用于“偿还2015年到期的债务(1.86亿元)”；三是用于置换偿还银行贷款(在10.9万亿债务中，银行贷款占比达56.56%)。这就是说，2015年到期的1.8万多亿债务中，如果不发行1万亿置换债，有一半多很可能无法如期偿还。而2013年7月至12月、2014年到期的要比2015年到期的数额大，分别占到22.92%和21.89%，2015年到期的仅占比17.06%。

　　为什么在2013-2014年，地方债进入偿还高峰期，地方政府面临最大偿债压力时没有发债置换，而今债务相对少了反而要发债券呢？固然同今年起将执行新预算法，地方政府债务必须公开有关，但也凸显今年地方财政日子更不好过。别的不说，土地财政就大幅萎缩，统计局刚刚公布的数据显示，1-2月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降31.7%；土地成交价款同比下降30.2%，两个月仅699亿元。如果还是按两个月700亿的速度，全年不过4000-5000亿，往年达3-4万亿，2014年国有土地使用权出让收入就有4.26亿元。而地方政府的支出却越来越大，今年全国两会最关心的养老问题，教育问题，医疗问题等等，绝大部分都要依靠地方财力。看来，今年发行1万亿置换债券仅仅是个开头，接下来“置换债券”作为债券的一个新品种，还会继续同投资者见面。

　　当然，另一方面，发地方政府债置换银行贷款，也是银行的呼声。中国银行业的不良贷款率已经连续6个季度上升，其中地方政府债务就是最大的隐患，银行股估值为什么只有5-6倍？地方融资平台贷款就是“罪魁祸首”。也正因为此，万亿置换债刚刚落地，银行股就闻“债”起舞。

　　这次经国务院批准发行的1万亿置换债，实际上是借新还旧，借长还短，借低(息)还高(息)，变贷款(间接融资)为债券(直接融资)，说到底是通过提高社会和家庭的杠杆率，以降低政府的杠杆率。这样做固然有不少好处，诸如减轻政府的债务负担和债务成本，压低商业银行的不良贷款率，等等。但从本质上说，是把短期债务置换成长期债务。现在我们所说的“三期叠加”，其中之一就是“前期政策的消化期”。是的，近20万亿的地方政府债务是前期多年刺激政策积累下来的；而今，把债务挪后了，若干年后，我们是不是还会再面临一次“前期政策消化期”呢？