贺宛男：近期人民币连连下跌 已经让股指摇摇欲坠

　　同前几年央行因外汇占款被迫吐出几万亿人民币相比，本次下降0.5个百分点释放6000来亿，不是多了而是少了。这才是本轮暴跌的主要原因。

　　本周三晚间，央行宣布全面降准加定向降准，可周四上证指数跌去37点，周五更跌去60点，深成指、中小板指、创业板指，无一不跌，全面降准居然引发股市全面下跌！都说降准带来6000多亿增量资金，谁知降准后两天，沪深两市市值缩水竟逾1.1万亿。

　　有人说，这是下周将发24只新股提前大抽血，也有人说降准早有预期，A股见光死，还有人说下周股票期权来袭，更有人说是春节临近多方无心恋战，大小非解禁……在笔者看来，这些都不是暴跌的主因。

　　新股发行当然会抽血，但大抽血未必，冻结2万亿资金云云更是想当然。是的，下周IPO从家数来说，是新股重启后最多的，但募集资金加起来也就130多亿，同去年12月差不多(该月募资134亿，其中国信证券一家就占70亿)。当时媒体也称“年内最大IPO来袭”，预计冻结资金将超3万亿，可实际冻结也就1.16万亿(春秋航空、宁波高发延至下月)。去年12月“最大IPO来袭”后股指不也从3000点涨到3400点吗？中间又经历了1月20家新股，募资109亿呢。央行降准，这会儿说“早有预期”，前两天还在说“突然”，什么见光死，11月降息为什么见光不死反而大涨？再说期权，这本来就是中性工具，当初融资融券推出时不也视为大利空，而这波50%以上的大行情还不是靠两融推上来的！至于什么大小非解禁、春节临近之类更是司空见怪，无非是股市一跌，股评家们总要千方百计找点“利空”的理由而已。

　　在笔者看来，下跌主因是这次降准实际上并不可能带来多少增量资金。

　　所谓降准带来6000亿资金，无非是将113万亿存款，乘以(降低存款准备金率)0.5个百分点，再加上定向降准的那点算出来的。问题是，这次降准主要缘于“我国面临的国际收支情况已较过去有了很大的变化，目前虽然经常项目还有顺差，但资本与金融项目已经出现逆差，外汇占款变化已经不再是创造基础货币的主要渠道”(央行研究局首席经济学家马骏语)。从2007年1月起，央行开始启动存款准备金率这一货币调控工具，开始仅9%，即商业银行的存款只需将9%上缴到央行作为资本金。此后步步调高，直到2011年6月调至21.5%，如此高的准备金率世界上绝无仅有，原因就在于国际收支顺差巨大，最多时一年增加外储4000多亿美元。外汇占款的急剧增长，迫使央行投入相应的人民币资金，通俗地说就是印钞票，4000多亿美金就是3万亿人民币，加上“乘数效应”，为此央行不得不频频提高存准率，以对冲高额外汇占款吐出的大量货币。

　　然而，从去年开始，准确地说是从去年下半年开始，情况变了。去年6月底，我国外汇储备为3.99万亿美元，正当即将逼近4万亿美元之际，下半年开始调头了。三季度末为3.89万亿美元，年底再降至3.84万亿美元。特别是12月一个月，资本项下的国际储备资产减少300亿美元。显然，随着中国经济增速趋缓以及房地产价格居高不下等原因，资本还在大量外流，中国的外汇储备极有可能进入平缓乃至下降通道。既然如此，央行无需因高企的外汇占款而吐出大量人民币，高达21万亿的存款准备金锁定在央行既不必要，也是社会资源的浪费，央行要付利息，商业银行因存款减少又无钱可贷。有经济学家提到，“存款准备金率已处于高处不胜寒的状态”，这是很有道理的。

　　毫无疑问，未来存款准备金率还可能继续下调。但是，同前几年央行(因外汇占款)被迫吐出几万亿人民币相比，下降0.5个百分点释放6000来亿，不是多了，而是少了。

　　本来，经济数据不佳(1月制造业PMI已跌至49.8，而同期美国为53.9)，以及近期人民币连连下跌，已经让股指摇摇欲坠，原本希望靠央妈给点钱撑一下，哪知久旱盼甘雨，希望又落空了。