证监会清查配资再发声 利好券商两融(5)

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　　西南证券 600369

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-04-29

　　事件描述

　　公司发布 2014 年报和2015 年一季报,公司2014 年实现营收和净利润分别为36.8 亿元和13.4 亿元,分别同比增长87%和112%,同时归属综合收益实现20.4 亿元,同比增长315%,EPS 为0.49 元,2015 年一季度实现营收和归属净利润分别为20.2 亿元和9.65 亿元,增长156%和255%,EPS 为0.34 元。

　　事件评论

　　公司 2014 年实现高增长,主要归因于投行业务的优势地位和自营投资的高成长。公司2014 年归属综合收益实现20.4 亿元,同比增长315%,远高于净利润增速,主要归于公司可供出售金融资产的公允价值损益,可见公司仍具可释放的盈利空间,其中投行业务收入占比26%,远高于其他券商。公司2015 年一季度持续高增长归因于市场成交的快速放大以及自营的高投资收益。公司2015 年一季度业绩大幅增长,主要归因于二级市场的成交持续升温,且两融业务的快速放量。

　　公司于 2014 年补充净资本后,可加杠杆空间较大,目前除客户资金的杠杆仅为2.81 倍。公司于2014 年增发募资43 亿元,有效补充净资本,同时公司仅为2.8 倍的杠杆远低于行业平均的3.8 倍,所以后续通过次级债、公司债等负债融资的额度仍然较高,同时公司年报表示,在未来适当时机,将再次启动补充净资本的计划。

　　公司自营收益率从2013 年以来持续稳步提升,单季度收益率从1.0%提升至4.3%。公司的自营投资更多采用灵活的资产配置,同时运用对冲套利等量化手段使收益率较为稳定,从而使资金投资效率在信用业务之外仍能得以较高使用。

　　公司的投行业务优势依然较强,成为最具潜力的精品投行。从2014 年至2015 年一季度投行数据看,公司的IPO 和再融资承销规模显著高于兴业、方正等同类券商,其中IPO 承销22 亿元,再融资承销177 亿元,实现同比大幅增长,营收占比也提升至26%,因此,在未来大投行和精品投行并存的格局下,公司有望借助传统优势实现精品投行的转变。

　　公司积极拓展创新投资、小额贷款、P2P、区域股权交易、海外等全牌照业务。公司通过下属子公司西证创新、西证国际等控股金融相关领域的牌照,多触角布局综合金融业务。预计公司2015 年和2016 年的EPS 分别为0.82 元和1.31 元,对应PE 分别为32 倍和20 倍,维持推荐!