证监会清查配资再发声 利好券商两融(4)

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　　广发证券:H股ipo开启新时代,行业龙头有力争夺者

　　广发证券 000776

　　研究机构：中国银河 分析师：赵强 撰写日期：2015-04-29

　　核心观点:

　　1.事件

　　公司发布了2015年一季度报告。

　　2.我们的分析与判断。

　　1) 业绩表现符合预期,杠杆稳增、费用管控出色。

　　2015Q1,公司实现营业收入57.1亿元(yoy+131.8%);归母净利润25.2亿元(yoy+204.7%);基本EPS0.43元(yoy+207.1%),ROE达到 6.09%(yoy+3.73ppt),业绩表现与此前的快报描述一致。报告期内,公司杠杆率稳定提升:截止2015Q1末,公司总资产杠杆率达7.65倍,主动杠杆率达5.16倍。此外,公司费用管控表现出色,报告期内管理费用率降低至33.9%(yoy-17.6ppt)。

　　2)经纪、资管表现亮眼,两融市场份额显著提升。

　　经纪业务:一季度净收入达到25.3亿元(yoy+190.8%),主要归因于于市场交易度的大幅提升,而市场份额也随着业务转型稳步提升至4.77%。此外,基于经纪业务整体向互联网金融转型,一季度公司可比口径佣金率下滑至0.062%。

　　投行业务:一季度净收入3.1亿元(yoy-33.7%),报告期内公司共计完成4单IPO,8单再融资。而公司目前尚有2单IPO 过会未发,有效在会的IPO 项目也尚有高达74单,因此投行业务后劲十足。

　　资管及基金业务:一季度净收入5.4亿元(yoy+488.3%),基于一季度股票市场的强劲表现,料基金业务和集合资管计划的收入增长较快。

　　自营业务:一季度投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达16.2亿元(yoy+127.2%),年化投资收益率达到约10.0%。

　　资本中介型业务:一季度期末两融业务规模达974.4亿元,买入返售金融资产规模达119.0亿元,较年初分别增长51.4%和-2.7%;由此,公司一季度利息净收入达到6.3亿元(yoy+127.2%),并且两融业务市场份额跃居非合并口径的全市场1位。

　　3.投资建议。

　　我们认为,公司作为行业一线大型券商一季度总体表现亮眼,并且有以下亮点值得期待:1)公司H 股IPO 完成后将剑指行业龙头:公司于近期完成H 股IPO 后成为业内第3家“A+H”上市券商,预计公司在资本中介业务和国际化布局等方面将得到进一步的长足发展;2)公司多项业务存在爆发潜力:公司投行业务具有较显著的传统优势,在未来有望大幅受益于IPO 的注册制改革,此外,公司在新三板、股票期权等创新业务方面也具备显著先发优势。因此,我们维持“推荐”评级,维持此前对公司的盈利预测2015/2016年EPS(H 股摊薄后)1.43/2.00元。