京东突击上市：账本含金量遭质疑

　　京东上市，电商转折点?

　　账本含金量遭质疑 究竟是盈利的电商还是烧钱的电商

　　仅仅一个多月前，京东商城(下称京东)董事局主席兼CEO 刘强东还对外宣称“京东2014年没有上市计划”，但除夕夜，这家B2C电商巨头就偷偷递交了招股书。

　　1月30日晚，除夕，京东向美国证交会(SEC)递交招股说明书，正式启动上市进程，其募资规模将达到15亿美元，也是近年来规模最大的互联网企业融资;值得注意的是，在经历了几年的亏损质疑后，京东招股书还首次披露了盈利的信息，前三季度京东实现利润6000万元，而目前整个B2C行业还处于普遍亏损的状态。

　　“京东的利润，主要还是依靠非主营业务，即利息和其他收入，其主营业务依然处于亏损状态。”业内分析人士认为，京东突袭上市，一方面固然是由于资方套利冲动，“依靠盈利来获益太遥远，另一方面，在阿里上市遇阻的情况下，京东可以抢先一步。”

　　微妙的时间点

　　虽然早在两三年前，业内就开始讨论京东上市问题，但一直到去年底，京东对于上市问题，都一直守口如瓶。

　　“京东2014年没有上市计划。”2013年底，经过一年的休养生息后，刘强东在游学归来的首次媒体沟通会上，依然信誓旦旦，并宣称自己在美国这一年，并没有拜会投资人或是什么公司，只是简单的游学。

　　彼时，关于京东即将上市的传闻，就已经蠢蠢欲动。

　　但一直到1月16日，京东方面对于最近的一次上市传闻，也是以没有相关的消息为由，拒绝披露。

　　根据SEC文件披露信息，京东于1月30日，即中国农历除夕，提交了上市招股书。招股书显示，京东计划赴美上市，地点在纳斯达克和纽交所之间选择，计划融资15亿美元，由美银美林和瑞银担任承销商，不过具体股票代码、上市时间、价格区间等，均未明确。

　　在这场IPO“成人礼”之前，京东已经历了4轮融资，累计融资23亿美元，其中最近一次股权融资是在2013年初规模近7亿美元。值得注意的是，在最近的一轮融资中，京东的估值规模，从之前的百亿美元，下跌至72.5亿美元。

　　对于“食言”提前启动IPO，甚至要在除夕夜发表招股书，京东负责人2月3日在接受记者采访时仅表示，不方便就IPO时间点，以及相关财务问题进行回应，“可以公开的信息，都在招股说明书中进行了披露;同时，我们现在只是递交了招股文书，并不等同于上市。”

　　尽管如此，业内人士依然认为，京东的时间点选择，非常微妙。

　　“一方面是从营销的角度，尤其是在除夕夜，春晚即将开始的时候，更有意义，更能达到营销的效果，可能京东上市筹备是早就做好了，但选择时间点却需要非常巧妙!”深圳触电电子商务有限公司创始人龚文祥告诉记者，在除夕夜的微博热词搜索中，京东甚至超过了天猫，在前十之列，关注度可见一斑。

　　龚文祥同时表示，京东上市，还有跟阿里赛跑的意味。“选择这样的时间点，也是为了赶在阿里之前上市。阿里这两年运作上市，就是因为跟香港监管层面没谈拢，上市卡在那里，京东抢先，搞一个突然袭击。”

　　他同时表示，如果登陆资本市场，京东的卖点主要是两个，一个是京东耗费数年时间打造的自有物流体系，“其他平台也开始发力物流，但这不是一朝一夕能够完成的”，另一方面，京东在自营B2C领域占据龙头地位，“自营B2C里，京东有千亿规模，最接近的苏宁易购，也只有200多亿。”

　　不过他同时认为，京东未来还面临一系列挑战，包括阿里和微信等，都会对京东形成压力，京东自身还面临盈利问题，还需要用业绩证明，“自己是一个盈利的电商，而不仅仅是烧钱的电商。”

　　刘强东大权在握

　　随着京东上市公开化，其股权状况，尤其是刘强东持股情况，也首次浮出水面。

　　京东招股书显示，刘强东通过位于英属维京群岛的公司Max Smart Limited持有京东369564379股普通股，持股比例为18.4%。与此同时，京东另一股东Fortune Rising Holdings Limited持股比例为5.3%，而刘强东又是该公司唯一股东和董事，这也就意味着，刘强东本人持有京东的股份，至少有23.7%。

　　相比之下，京东最大外部股东为老虎全球基金，持股比例为22.1%。

　　除此之外，DST Global持股比例为11.2%;Best Alliance International Holdings Limited持股比例为9.5%;Kingdom 5-KR-233, Ltd。所管理的基金持股比例为5.0%;红杉资本持股比例为2.0%。

　　上述股东，是在京东四轮融资中，先后入驻，尽管如此，刘强东依然保持了不菲的股份; 更加值得注意的是，通过AB股权架构，刘强东依然可以保持对京东的控制权，这与阿里因控股权旁落，导致上市困局形成了鲜明对比。

　　招股说明书显示，京东IPO之后，将实行AB双层股权架构。A级和B级股票对应的投票权，以及转换权利不同。其中，A级普通股对应的投票权是1∶1，而B级普通股对应的投票权是1∶20，同时，每股B级普通股，可转换为1股A级普通股，但A股无法转换为B股。

　　而公开发行的B类股，刘强东是唯一的持有人，这意味着，即便上市，刘强东依然可以牢牢控制公司。

　　扭亏的含金量

　　通过招股书，外界也首次知晓京东内部财务、股权结构细节，在此之前，京东只是笼统地披露过每年交易和增长规模。

　　招股书显示，2009、2010、2011和2012年，京东营收分别为人民币(6.0634, 0.0024, 0.04%)29.19亿元、85.83亿元、211.29亿元和413.81亿元;净亏损则分别为1.03亿元、4.12亿元、12.84亿元和17.29亿元。

　　尽管如此，2013年的前三个季度，京东亏损却显示收窄，并开始实现盈利。前三季度，京东运营亏损3.6亿元，而2012年同期为亏损15.73亿元，如果加上利息收入和其他收入，则前三季度实现扭亏为盈，盈利6000万元。

　　实际上，在此之前，刘强东已公开透露京东开始盈利的信息，只是没有说明具体数字。

　　主营业务依然亏损，也让外界质疑京东招股书中盈利的“含金量”。资料显示，京东2013年前三季度利息收入2.22 亿元，同比增长79%，规模甚至超过了2012年全年的1.76 亿，而在2011年，这一数字仅为5600万元。

　　与此同时，帮助京东扭亏的另一项目中，“其他收入”达到1.64亿，远远超过历年规模，业内人士猜测，这项收入主要来自政府补贴或者退税之类项目，不过招股书对此并未明确，而京东方面在接受记者采访时，也拒绝透露其他收入的具体构成。

　　在龚文祥看来，某种程度上，京东上市还只是资本层面的成功，就电商本身而言，其运营依然是亏损，这并不是一件好事。“资方并不依靠运营来赚钱，但从商业角度讲，能赚钱，能盈利才是硬道理。”

　　龚文祥介绍称，目前B2C电商里，除了唯品会外，其他电商都还处于经营亏损中，但即便是唯品会盈利，其体量毕竟小，只有80多亿。相比之下，京东千亿，苏宁易购也有200多亿，规模都远非唯品会可比，同时，唯品会的模式毕竟还比较特殊。

　　“要真正、全面地实现盈利，京东甚至可能需要两三年的时间。”龚文祥表示。目前整个电商行业，运营成本高，竞争激烈，要实现盈利还是困难。特别是阿里规模万亿，市场份额80%，一家独大的情况下，其他平台要实现盈利并不容易。