李志林：注册制改革方案好于预期 解除了三个担忧

　　近一个多月来，市场最恐惧的利空，就是盛传的“企业登记了就能上市，明年3月就实行新股发行注册制”。

　　但是，本周三晚(12月9日)召开的国务院常务会议，明确了：提请全国人大常委会授权国务院调整《证券法》的法律适用，在2年期限内实行注册制改革。证监会也对注册制改革的若干原则问题作了表态。

　　我认为，现注册制改革的思路和方案，大大好于市场原先的预期，可以说是悬在空中的一块石头落地。为何这样说呢？

　　1、解除了市场三个担忧。

　　原先市场对注册制的恐惧是因为三个担忧：

　　担忧注册制改革后扩容速度疾速，企业想上市就上市，每年每月想上市多少就上多少。

　　担忧注册制改革将会极大地冲击二级市场的价值中枢，导致暴跌不止，投资者遭殃。

　　担忧注册制改革后，壳资源的价值归零，所有的st股都将退市，资产重组魅力不再。

　　而证监会对注册制改革的表态是：“注册制改革是循序渐进的过程，不会一步到位；对新股发行节奏不会一下子放开；不会造成新股大规模扩容。”这里的三个“不会”，无疑解除了以上三个担忧，给投资者吃了一颗定心丸。

　　2、“两年之约”出人意料。

　　原先市场普遍认为，明年3月就会实行注册制。

　　而现在国务院明确提出了“两年之内”将核准制改革为注册制的时间概念。也就是，从12月下旬人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中，调整《证券法》有关规定之日起的两年内， 由有关部门制定相关规则，实行注册制。

　　从时间看，“两年之内”是有弹性的。可以是半年、一年，也可以是一年半至两年。可以让管理层视市场情况走一步看一步，相机抉择，稳妥推进改革。

　　从操作性看，证监会制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理，作出全面具体的规定——国务院相关部门讨论完善——公开征求市场意见——再研究修改——经国务院批准——正式实施。按文件的复杂性和程序的多方位看，完成的最短周期也需要半年，即最早明年下半年才能实施注册制。

　　这就给市场有一个缓冲期，给投资者有一个持仓结构的调整期，而不至于出现慌不择路地出逃的情况。

　　“两年之约”出乎市场意料，让投资者紧绷的心放松了下来。即便有人仍将它视为利空，那么，这个利空也得以缓解了。

　　3、凸现了中国特色。

　　根据证监会发审委专职委员卢雄鹰《中国注册制改革之路怎么走》一文，可以做如下归纳理解：

　　第一、A股的注册制不是美式注册制，而是具有中国特色的注册制。

　　第二、注册制改革的具体进程，将经历起步状态、过渡状态和终极状态三个阶段，过渡状态的时间可能比较长。

　　第三、在起步状态和过渡状态时，新股发行依然需要采取适度管控节奏和价格等做法，充分考虑改革的力度与市场的承受力结合，与宏观调控协调一致，以减少对市场和经济的波动。

　　第四、在过渡状态时，对核准制不是全盘否定，而是恰如其分地评价核准制，仍然要保留现有的核准制下的合理做法，作为平稳过渡，采取注册制与核准制相结合的方法。这也就是证监会所谓的“注册制改革是循序渐进的过程”。

　　第五、在终极状态时，将实行完全的注册制。按我的理解，这就是国务院所谓的“两年”的期限。即2年后，就完全按照修订后的《证券法》，实施新股发行注册制。

　　4、注册制改革不会打乱现有的待上市新股的排队秩序。

　　原先人们认为，注册制改革后，原先的600多家排队企业都不算数了，新旧企业只要通过了注册登记，就可一哄而上，像新三板那样铺天盖地的上市。

　　现在证监会已明确：“在注册制改革的过程中，原待上市企业的排队秩序仍然保持不变”。这就意味着，按注册制申请上市的企业，必须是排在这600多家企业之后，按顺序上市。这就非常强调注册制改革下的新股发行上市的有序性，以及供求平衡性。

　　5、注册制改革成功的关键是控制好新股发行节奏。

　　综上所述，注册制改革十分强调改革的循序渐进、中国特色、供求平衡、一二级市场的利益兼顾。因为，没有一项改革会以牺牲亿万人民的利益作为代价的，注册制改革也同样不会牺牲亿万中小投资者的利益，牺牲现有的国有大股东和民营大股东的利益，牺牲广大机构投资者的利益。这乃是确保注册制改革成功，维稳市场健康发展的关键。

　　结论：注册制改革不是洪水猛兽，而将会逐步营造市场平稳向上的慢牛格局。虽然在改革起步阶段，市场会出现结构性的调整，尤其是过度炒作、股价超高的个股，会面临较长时间的调整压力，但不会影响一年一度的“春生”行情在明春依然出现。

　　当然，我还是呼吁，在注册制改革的起步状态，控制好新股发行节奏至关重要，要让市场慢慢接受、理解和习惯于注册制，这是注册制成功的关键。为安定人心，建议仍可采取2014年5月提前预告“下半年新股不超过100家”的做法，提前安民告示半年的新股额度。

　　6、结构性的“冬播”已经开始

　　近日，由于年末第二批新股申购抽资潮来袭，复星系股票蒙受巨大压力，部分机构提前年终结账，所以市场又现每年12月的颓势：大盘股集体趴下，小盘高价股形单影只，持续调整，人气低迷，买盘不济，致使大盘且战且退，加速探底。

　　对绝大多数炒高的内生成长性股票来说，冬播的时机尚未到来，尤其民营企业的高价股将面临1月初大股东半年内不得减持的禁令解除后的兑现压力。

　　而对外生成长性的改革重组、转型升级的个股来说，由于机构和投资者习惯于提前冬播(每年都是提前一个月冬播)，故仍然逆势逞强。

　　一是因为，媒体10日报导，上海国资改革月底将迎来契机，多重利好将发布，如并购重组、整体上市、混合所有制改革等，所以，市场预期最有可能作为试点标的的股票已连续走强。二是因为，迪斯尼昨召开新闻发布会，相关项目和投资机会均已发布，明年4月开园，时间日益临近，调整已久的相关概念股又开始表现。三是因为，年底ST股(特别是打星号的ST股)的保壳战打响，有望扭亏为盈、转型升级、并成为新型产业龙头的相关个股便表现神勇。

　　目前大盘只剩60天线3590点左右一道均线支撑，下面就是国家队救市底部3373点，最后就是去年收盘指数3234点。在我看来，12月份走势再坏，无非就是考验这三个位置。原来市场视为最大利空的注册制消息落地后大盘依然平稳，成交量已大幅萎缩到6388亿，便是离底部不远的信号。

　　下周关键看收盘能否在3430点之上。根据我总结的“30点胜算法”，3430点若连续三天失守，则3400点整数位不保。若连续三天守住，则日后会往上收复3500点。