高善文等五位大佬谈话实录：资本市场没有活雷锋(4)

　　高善文

　　高善文：接下来有请最后一位嘉宾、也是我的嫡门师弟，刘丰元同学。刘丰元在对冲市场具有非常长的参与历史，在公募基金里边做过高管，做过总监，然后也担任过哥伦比亚大学校友基金的管理人，他非常资深、在投资市场上有长期的丰厚回报率。

　　刘丰元

　　刘丰元：今天站在这里很忐忑，其实我就是一个个体户，08年之后就没有过一次公开的演讲。我有一个北大投研群，善文师兄经常给我们站台，所以善文师兄点名，我就必须来。

　　师兄出的目是股灾以后怎么办。我个人觉得这个问题没有标准答案，不同的投资风格应该有不同的应对。我自己投资风格是基于价值的趋势跟随。所有我说的话没有用，我今天下午看空，明天上午可能就翻多了，所以我讲的能够给大家一点启发就不错了。大家对这个套路有兴趣的话，一会可以跟大家解释，什么是基于价值的趋势跟随。

　　股市股灾之后怎么办？我讲九个方面自己的理解，很多是纯属胡说八道，个人瞎猜。

　　第一，这一次流动性的危机基本上解除了，如果国家队坚持现在的策略和方法不动摇，基本上能够化解这次危机。这次危机的最主要的风险在哪里？最主要的风险在于上层的领导没有认识到这个危机，有人说这是市场自然调整，如果再延迟一个礼拜市场自然调整，这个后果不堪设想，后果怎么样？真正金融危机就会出现。每一次每一个国家一个危机发生之后都有标志性的事件，跌到大家受不了。美国08年也是一定等到一个证券公司破产，才出手，这样能跟他们选民交代，如果我们不救，就会累及到整个经济，影响你们的生活了。我们这次也是跌出来，不跌，总理不会着急开那个会，不开那个会，可能很多政策不会出来。股市涨跌对一个国家来说不重要。但是证券公司、人民银行的钱进来了，我们就要相信党，金融机构跟我们站到一起这是很重要的一点。为什么有这点就OK了？看一下央行财务报表，我们货币政策空间，外汇储备这些是没有问题，后来他们瞎折腾两天没有找到救市的方式，后来有各路豪杰给他们提建议，要点在于释放流动性，找到了窍门，流动性危机基本解除了。

　　第二，流动性危机解除了，但是股市的剧烈波动没有结束，还在过程之中。

　　救市不是要让指数涨，恢复市场的功能就OK了。还有那么多股票还在停牌，流动性还要花钱去解决。

　　另外一个，我有一个理论，泡沫什么时候破灭？我总结了一个笨的办法，我在北大投研群里面也说过，我们每人都知道，股市进入泡沫，但是泡沫什么时候破？我看了国内外历史时期的泡沫破灭，高位回落不能超过20%，高过20%，泡沫就破了。气球小的时候，戳一下没事，吹得很大的时候，一戳就破。高位回落超过20%，说明人心涣散。所以救市解决不了股市高估值的问题，股市高估值的问题必须通过下跌来解决，这只是一个时间问题。如果换手没有完成，股市的巨幅波动还是没有完成，这是一个最基本的判断。从这个方面来说，我们可能还是相对谨慎一点。

　　第三，个人认为目前这个阶段高风险高收益的阶段。说它高风险是因为有很多不确定性，因为例如上面救市的态度、策略会不会发生变化，这里面蕴含巨大的风险，但是也有超额的收益，这就看各位投资套路是否适合目前的状态，不同套路的人做法是不一样的，有的人手疾眼快，很多股票放出来又是连续跌停板，因为里面有爆仓的盘，有的股票跌出价值，而且跌幅巨大，现在很多股票从低位已经翻倍了。这是高风险高收益，能不能参与？首先大家要有一个自己的安全边际，第二，问自己投资套路是不是适合？涨停板敢死队的人更擅长做这。

　　第四，未来大盘有三种可能。第一种可能，救市失败。例如说救市套路、方法又改了，救市态度又变了，这可能是一个很严重的问题。例如再跌到3千点，连续踩踏又会导致发生最悲观的情形。第二种情形，在这个地方把流动性的问题慢慢解决掉，逼着停牌的股票有序复牌，把堰塞湖斜泻掉。私募密集发是4月份以后，作为老百姓来说，亏钱比例是很大，大部分人是亏钱的，信心恢复需要时间。如果是这种情形出现，可能会回归到像2010年、2011年、2012年那种行情，半死不活。

　　但是有一个问题我还没想明白，有一个变数。这个变数看盘面，这次救市之后连续几个涨停板。江浙的游资成长非常快，这是市场最聪明的资金，也是最凶悍的资金，他们在那边兴风作浪很厉害。另外一个方面，现在大家的钱都没地方去，除了股市好象没地方去，实业也不行，房子也不能买，而且很多老板把自己企业关了到股市，钱是不缺的，能不能有一个相对乐观的情形，需要这批最聪明钱最凶悍的钱，他们在筹码充分消化之后他们把这个趋势带出来，这个是需要观察，这只是一种可能性。到底是哪种可能性，我觉得大家也没有必要急。就像一列火车开始开的时候，就快跑几步追上去也来得及，感觉开的摇摇晃晃了，就赶紧跳下来。机会永远有，活着最重要。

　　第五，大家一直争论大盘蓝筹和成长股的问题。将来大盘股厉害还是小盘股厉害，我的结论一直很坚决，这一拨，2012年底以来这拨行情就是成长股的行情。中国市场大家对它有很多的意见，有的人认为它是一个有效的市场，有的人认为没有效率的市场。有一点可以肯定，时间长了，它是一个有效的市场，反映了时代的脉搏。回顾过去十年，主线很明显，衣食住行，大家以房子为主线，衣食住行改善。后面十年，肯定不是前面那个十年的主线，后面十年主线，2012年我们炒的这个东西，是未来的主线。无非选股的变得比较困难了。小盘股没戏了，大盘股也没戏，也赚不了几个钱，那不如不玩。

　　第六，游戏规则发生变化，市场由空方举证变为多方举证。例如两夫妻吵架，老婆指责老公，说老公外面有外遇，有两个举证方式，一个老婆找证据，证明老公有外遇，一个是老公去证明自己没有外遇。在股票里面来说，在牛市的时候，举证的责任在空方，我编了一个故事，我搞了一个什么事，这个事三年之后，会有10个亿的利润，你认为不会，你找证据。但是你给不了多方三年以后的证据。在熊市，举证责任在多方，你说你三年以后有10个亿，请你拿给我看。在过去三年一个上市公司从20亿到150亿到200亿之间很容易，过200亿需要真材实料，在此之前只需要做一些很小的故事，就可以很轻松到150亿，这个道理简单，需要空方举证，你说我不行，你证明给我看。但是在一个熊市里面，你说你行，你要拿出来，接下来大家要看，你有没有真才实料，所以说那些纯讲故事的企业的股价会哪里来哪里去。但是这里面真正有料的，它还会创新高，接下来可能只有5%的股票可以买，甚至2%、3%。

　　第七，股市的生态环境发生重大改变。现在出来很多公募基金经理出来做私募，其实这个活不好干。，我买港股，也买A股和美股，每一个市场都有它的环境，例如投资者机构，交易工具等。你拿A股的玩法玩港股和美股肯定玩完，你拿港股和美股的玩法在A股玩，收益率肯定不高。现在市场发生哪些变化？第一，股指期货，第二，融资融券，第三江浙的资金很凶悍，规模扩张很大。引领市场的不是保险基金、不是公募资金也不是私募基金，而是这些草根的钱，真正的天才恰恰是这帮人，我们读书读多了，只能赚点小钱。市场环境变化很快，所以说对这些科班出身人要求是什么？我们要扩展我们能力的半径。公募基金的人必须学会风险管理，提高交易能力。

　　第八， 接下来怎么办？还是要把安全边际放在第一位。市场到底怎么样，我是看不清楚，但是有一点你要做到，控制杠杆，要活下来，你要做压力测试，万一跌到3千点以下能不能活下来。

　　说到刚才这些大小风格的变换，故事又变成多方举证，原来你可以不讲安全边际，现在要讲安全边际。安全边际有一个老外写了一本书，那个哥们比巴菲特业绩好。在A股安全边际，看两方面。第一，是买入的价格水平，就是你的持仓成本是不是比别人低。第二，是基本面。我选择的标的多是几年没涨过的，而且要求有一个市场共知的缺点，这个缺点不能是致命的，是能够解决的。这个缺点解释了为什么股价低。如果没有一个市场共知的缺点，我也不敢买，因为可能有一个大家不知道的利空。

　　最后，我判断未来最赚钱是产业资本和资本市场的结合。我理解投资和体育运动或者和演艺行业的人是一样的，刘翔跑得快，那是是万分之一，百万分之一的概率，做股票投资也是一样，真正牛的人万分之一，百万分之一，问题是你是不是百万分之一的人，这是共同点。不同点，体育里面冠军广告费一年能收几个亿，第二名几千万，第三年几百万，第四名可能一毛钱都没有。投资来说，你不是刘翔，你只要能跑，也能赚点钱。古今中外，什么能长期战胜市场？只有两个事情能长期占领市场。第一，内幕交易，第二，操纵市场，最牛的是内幕交易加操纵市场。但是这里面有法律风险，不能干。赚了钱，还没花可能就被抓进去了，这不行。但是产业资本能干类似的事，先去买一个壳，慢慢往里装资产，但是要真正把这个企业做起来，这个还是能赚钱，纯靠讲故事后面也就不行了。未来天下还是产业里面有雄厚背景的人，他们是能赚钱的人。

　　高善文

　　高善文：丰元A股也玩、港股、美股也玩，08年没受伤、09年到11年，13到现在这两种极端市场环境下都能取得很大的回报，这是很不容易的。他讲的很实际，我做几个简单总结。

　　第一，未来是什么样的市场是不知道的，但是应该按照熊市思维考虑问题。下半年是熊市还是牛市不知道，但是要按熊市思路考虑问题。

　　第二，主攻方向是什么？比较确定还是成长股，大盘股基本上算了。

　　第三，创业板举证责任在多方，你必须有足够安全边际，有可信业绩成长，然后才能取得一定的超额收益。我想他的基本想法是这样。

　　我们对四位演讲这非常出色演讲表示感谢，我做一个简单的总结，我们会注意到每一个人他看问题的角度都不一样，一个非常多样化的观点，对我们更好思考市场和做好投资是有帮助的，如果所有人说的都一样，如果市场存在高度共识，这个市场肯定完蛋，这个市场不是顶就是底，一个非常多样性甚至是尖锐对立观点使市场处在健康运行状态之中的一个非常良好的特征。

　　如果在所有这些参与者选择共识作为我们讨论的总结，主板市场处在箱体的状态，3300到4000点左右。即便不是共识，在今天沙龙当中做出第一个结论。

　　第二个结论，总体看来，市场在牛市熊市还是平衡市不清楚，比较多数投资者对下半年的趋势是比较谨慎和悲观，要按照熊市比较保守的的思路去考虑下一步投资。

　　第三，市场主要机会很可能仍然是在成长股，在接下来市场投资之中举证责任在多方，成长股的投资必须有安全边界，必须有合理的估值并且有可信实在的业绩成长。

　　最后，从全球资产配资角度，尽管A股市场存在很多自下而上很迷人的机会，但是在年底之前自上而下单边非常大的机会，看起来不是那么乐观和现实，当我们把眼光放在全球市场背景下，也许香港市场考虑到它相对A股比较大的折价合理的估值以及这次造成的流动性冲击，在资产配置上，从长期配置角度上，还是有所考虑。

　　最后，从全球资产配置角度，尽管新兴经济体的市场落后于发达经济体已经有几年的时间，我们仍然要看到，从新兴市场有几个大问题没有解决。

　　第一个美元的加息、汇率的贬和资金的外流，以及在这一过程之中对新兴经济体面临解杠杆的压力没有释放，随着美联储加息启动也许有一个更好的投资机会出来。

　　第二个，基本面上，新兴经济体，有一些国家有一些地区看起来有不错的变化，但新兴经济体缺乏一种龙头，在基本面上要把新兴经济体比较明确在一段时间往上拽，也许在年底之前新兴经济体市场投资更多是自下而上，更多的是局部性的机会，未见得大规模自上而下的配置的机会。