高善文等五位大佬谈话实录：资本市场没有活雷锋(3)

　　高善文

　　高善文：我们再次感谢侯安扬师弟。关于他的演讲，我想总结成一个比喻。人类的金融史，从过去几百年的历史来看，总是有一个又一个的泡沫，一个泡沫破灭了，用不了太长时间另一个泡沫兴起。每一轮泡沫之中，市场都有一个旗帜，都有一个激动人心的故事。

　　泡沫形成从历史上来看，一定有信用的显著扩张，资金相对比较容易获得。另一方面激励很多人奋不顾身参与这个游戏，都有一个激动人心的故事，这个激动人心故事有可能、并且在大多数时候的确是一个又一个的谎言，但在谎言被戳穿之前，大家都相信它是真的，至少多数人都假装它是真的，直到谎言被戳破。这是金融市场泡沫兴起非常鲜活的历史经验。

　　我也想强调，同样从历史经验来看，每一轮泡沫市场所举出来的旗帜都是不一样的。我们现在正在经历一个股灾，股灾还不确切是否已经结束，从历史来看，我们能够确定的是并购作为动员市场的旗帜，改革作为动员市场的一个旗帜，不管它在历史上是谎言还是真的，即便我们假设说这个是真实的，但是作为旗帜，它的历史时期可能已经过去了。

　　要想今年下半年或者明年吹出新的泡沫，我们就需要一个新的旗帜和口号，把人心动员起来，这个口号是什么，对于整个市场参与者我们要切实去想想。下一轮出现泡沫，我们想想旗帜在哪里，激动人心的故事逻辑是什么，什么样的故事逻辑得到大多数市场参与者的认同。接下来有请马越女士，分享她对投资思考，谢谢。

　　马越

　　马越：今天想跟大家分享，每一次繁荣之后都有箫条，每一次箫条之后有繁荣。我们生命轨迹在每一次的灾难之后，大家都在思考下一个泡沫会出现在什么样的地方，而这个泡沫出现常常有的时候看似和你现在所处的现实是有很巨大的反差？今天我就带来一点思考，在股灾之后投资机会可能从哪儿来？

　　以高博的逻辑来讲我们需要一个新的口号和新的旗帜，我想对问题的思考放在稍微后一点的地方。我想从哪儿开始，我想从我们这一次的股灾，躺枪的地方开始寻找。关注A股市场的投资者实会花很多的精力去找被错杀的股票，其实也可以放一些精力去找某一个被错杀的资产类别或者某一个被错杀的市场。

　　我想重点讲一下香港这个被错杀的市场。为什么会建议大家重视香港市场投资机会，我想很多人在现在这个时点，对香港市场的看法正处于从热情到冷却的过程。我们回到三个月以前，清明节那个假期之后那一个星期，大家回忆一下自己当时的激情心态，然后把现在的冷却心态做一个对比，到底是心动还是幡动？香港市场基本面并没有多大变化，为什么在三个月当中很多人都在询问什么样的香港上市的股票值得拥有，到现在每个人都把它抛弃，大家要问问自己。

　　香港市场被很多大陆投资人抛弃了，源于过去这两周非常有戏剧性的表演。在过去的两周发生了什么事？就是在整个A股的股灾的过程当中，谁都没有想到，包括我自己，都没有想到香港会发生7月6号、7号、8号香港市场暴跌。因为香港上市公司的股票估值一直很便宜，但是为什么跌得不比A股市场少？从5月底的高点到7月6、7、8号三天的惨烈暴跌中，恒生中企指数下跌超过15%，很多蓝筹股跌了20%、30%，让大陆投资人最心痛的港A股跌去了一半甚至三分之二的市值。所以大家就说你这个市场，A股涨的时候你不怎么涨，A股跌的时候，你跌得一点都不少，我不跟你玩了，不再参与这个看起来便宜也没有价值的边缘市场。这样的看法和三个月前相比简直冰火两重天，但这是否反而意味着机会？我分享一下我的逻辑，大家看看是不是值得一些推敲和取舍。

　　我们看一下香港中资股这轮大跌的原因是什么？A股中小盘的大跌，它就是泡沫，泡沫戳破是是痛苦的过程，没有人对这样的判断或者表达有什么异议，但香港中资股为什么会下跌？在这一次暴跌之前，恒生中企指数平均估值不到10x，估值跟韩国差不多，而印度20多倍，印度尼西亚泰国这些亚洲新兴国家也都在15-20倍附近，香港中资股在新兴市场里也是最便宜的。大家去看这一轮香港市场被血洗时候的惨烈，看看那些被腰斩的股票，真的是跌得不比A股少！暴跌最根本的原因并不在于估值，大家要非常清楚看到，投资香港市场也要非常重视流动性的问题。这一拨的香港下跌根本原因就在于在大陆资金大量的回撤回A股救火过程中对香港市场流动性的榨取。

　　到底是谁在卖出香港？我们用具体数据看一下，就会看到非常有意思的结构。我们查了基本上是比较大的几个美资和欧资交易商，7月6日到8日，中资机构的卖出比买入大概7比一；从6月末到7月的第一周甚至是7月6号上午，外资机构他们实际上是净买入，老外的逻辑越跌越买，他觉得这个公司质地放在这个地方，因为港股有估值区间的市场，到了估值区间下线就要买； 但到了7月6号下午开始加速放量下跌，7号、8号连着几天血流成河，外资机构在7月初开始买的人都葬身了，平均出现10%、15%的亏损，就不敢买。到了8号，整个香港市场都在问，是不是中国出了系统性风险？ 其实身在在A股的人很清楚，就是因为A股杠杆资金爆仓被强平，很多人以救火的心态不计代价从香港中资股和美国中概股卖出他所有的投寸，他就是为了回来补他的仓。7号、8号，恐慌蔓延到国际大宗商品市场，离岸人民币汇率市场也破位下跌，8号大家已经恐慌，中国出现了挺大的问题， CNN头条大字写着“中国遇到十倍于希腊的问题！”外资和国际金融市场也恐慌了。到了8号非理性抛售加剧，外资卖出比买入也上升到3:1，但也有GIC等机构大胆在买。一直到9号，政府终于找到救市的策略，终于找到了解药，子弹上了膛，一点点恢复市场流动性，这个恶性循环才开始被打破，港股市场随机报复性反弹。我在8号到9号所经历的，就跟08年金融危机的时候非常相似，唯一不同08年觉得自己真的死了，这一次在星期四你觉得你还有一线生机会活过来。这一轮港股暴跌的本质和08年是非常大的差别，它的本质是由于A股局部流动性的枯竭，带来的香港市场一场流动性的危机，而08年是全球性的金融危机，这两者是非常有本质差别的，但是市场给了我们这样一个机会，给了我们一个08年金融危机的香港上市中资企业的估值。目前恒生中企指数平均市盈率按照今天的价格也就是不到9倍，大概8.6、8.7倍于2015年的PE，这个是非常接近08年的底部的。

　　当中我们看很多看很多优质股票，在6、7、8下跌过程当中，很多管理层和公司是增持，但是增持跟A股看到的增持不一样，它不是证监会要求的，而且也不是买一百股或者一千股，而是公司创始人真金白银一个亿两个亿三个亿进来增持或者回购自己公司的股票。

　　刚刚经历了一场流动性危机的港股给人一个很强的信心，第一，公司基本面跟这一次A股的股灾没有直接关系，纯属躺枪；

　　第二，大家也不认为中国经济就真的出现了很大的系统性风险或者是硬着陆的风险；

　　第三，仍然相信中国的结构调整过程，新兴行业当中的优秀公司能够走得很远的，我们在香港是15倍的PE能够看到一大批这样的公司。所以我想大家在这个时候，在废墟当中捡黄金，在A股我不知道大家用什么的逻辑去衡量何为黄金，但是大家在低头拾遗的过程当中一定花点时间看看香港。

　　最后说，未来下一个泡沫这个大旗在什么地方？在人民币国际化的过程当中，两年前高博就说是人民币开放要面临贬值压力，而在我们过去两年中，全球一篮子货币相对美元都大幅贬值，从欧元到日元贬值15-20%，而中国呢？中国经济发展路径使得我们的资产价格是更昂贵了。

　　在这个过程中，我想不管是个人还是我们的机构，还是国家财富，站在目前时点上，迫切需要人民币国际化这个窗口打开过程当中去完成自己一个更加均衡资产配置，你不能把所有的鸡蛋放在人民币这一个篮子里面，我相信这个在中期、长期来讲会是香港市场一个非常大的机会。短期，我们也看到积极的迹象，当A股的无秩序的毁灭性的这样一个股灾结束，当希腊尾部风险解除，港股会重新回到自己正常估值逻辑。我们会看到大量的外资机构它在用脚投票离开A股这个他们没法玩的游戏场同时，仍然不能缺少对中国资产的配置，于是港股是更好的资产配置目的地。

　　所以我建议：在接下来两三个月A股灾后震荡的过程中，花三个月时间选一批好的港股，我相信他们在未来一年三年五年给大家带来丰厚的回报。