民生宏观：美联储加息是纸老虎 不会引发资本外逃

　　今晨美联储公布的最新政策声明称，美国经济放缓为暂时现象，何时加息仍取决于经济数据。民生证券研究院分析称，美联储加息虽是大势所趋，但步伐仍将相对谨慎。2015年的第一次加息预计会晚一些。对中国来说，今年美联储加息是纸老虎，既不会引发资本外逃，也不会掣肘国内宽松。

　　以下为民生证券研究院的分析报告：

　　①事件：美联储4月FOMC利率决议于今日凌晨公布。

　　②决议内容：维持利率区间不变，并未对加息时点有明确指引。

　　③投票结果：此次利率决议得到委员会一致通过， 2015年委员更迭后，普遍达成了对于全球的经济形势与美国经济基本面的共识，三次会议皆为一致通过，一改去年的分歧态势。

　　④措辞变化：与3月相比，加息时点的措辞并无指引性变化，政策立场无明确改变，保留了较大的加息自由度。

　　⑤如何评估通胀：不仅美国官方公布的通胀数据处于低位(2月PCE为0.3%，前值0.2%；核心PCE为1.4%，前值1.3%)，基于市场的通胀预期也未明显提升，但美联储表示，“随着劳动力市场的进一步复苏，能源及进口价格下降等暂时性因素的消散，通胀依旧会向2%的目标趋近”。

　　⑥如何评估就业：3月失业率持续保持在5.5%(前值5.5%)，为危机以来最低水平，但劳动力市场仍然有进一步提升空间，美联储也表达“劳动力市场的闲置状况并未改善”。危机以来创造就业最多的行业为餐饮服务、零售贸易等，但是这两个行业却是薪金最少同时兼职人数较多的行业，意味着虽然就业回到了危机前水平，但是人民的收入水平却下降了，同时兼职人数增加了，这或为薪金增长乏力的一个重要原因。

　　⑦如何评估经济：从1月的“经济稳健的增长”、3月“经济增长已一定程度放缓”，到本月的“冬季经济增速变缓，企业投资放缓，出口下滑”可以看出，复苏在放缓，但美联储认为部分原因是“暂时性因素”，官员们并未表现过度紧张，也令加息时点更加难以捉摸。

　　⑧何时加息：回顾历史三次加息：回顾94年，99年，04年三次加息时点，共性明显，皆为失业率下行，通胀上行或稳定居高不下，薪金增速企稳或有明显提速趋势。反观目前，除了“满分”的失业率，通胀与薪金增长科目皆“不及格”。因此如通胀与薪金增长继续违背所期，在全球央行轮番降息的背景下，对于加息，美联储将会慎之又慎。

　　总而言之，美联储加息虽是大势所趋，但步伐仍将相对谨慎。正如我们之前的报告所言，2015年的第一次加息预计会晚一些。对中国来说，今年美联储加息是纸老虎，既不会引发资本外逃，也不会掣肘国内宽松。在经济下行压力之下，货币宽松仍会加大力度。