顾铭德：国企改革股将引领大盘收复部分失地

　　中国人民银行于2月5日宣布下调人民币存款准备金率0.5个百分点，是大中小金融机构都降，而且幅度较大。但是，中国人民银行在宣布之后仍然说，将继续实施稳健货币政策。为什么央行在降息、降准之后仍然称实施稳健货币政策？为什么不跟随欧、美、日之后实施宽松货币政策？

　　这里，我们首先要知道稳健货币政策与宽松货币政策的内在含义。稳健与宽松从字面理解是央行是否扩大货币供应量。比如至2014年12月，货币供应量增长率是12.2%，2014年央行如果实施宽松货币政策，那么货币供应量将会较大幅度上升，比如上升到15%左右。如果央行说继续实施稳健货币政策，那就意味着货币供应量与12.2%保持大致的水平。否则就难说继续稳健，松紧适度这类中性话。局外人可能要问，既降准，而且继续有降准的可能，央行为什么不改变货币政策稳健的提法呢？降准是扩大货币供应量的重要渠道。

　　这里，我们必须弄清楚央行降准的深层原因。前十几年，中国进入世界贸易组织之后，每年经常项目和资本项目大幅度顺差。顺差的结果是大量增加外汇储备，外汇储备大量增加意味着外汇占款，即人民币大投放。那时人民币平均每年增幅高达20%以上。央行为了减缓过量人民币对物价、房价的冲击，只能用提高存款准备金率的方式对冲、回笼、锁定这些人民币，使货币供应总量相对稳定。如今，中国已经成为世界最大的进出口国和对外资本的输出国，经常项目和资本项目已经基本平衡。外汇储备和外汇占款已经不会单边增加，而是双向波动。由此，中国人民银行投放货币的主要渠道发生变化，外汇占款新增加的量逐年减少，直到负增长。但是货币还要继续投放，利用公开市场操作，再贷款等方式是一种，保持如此高的存款准备金率就没有必要，也没有可能了，降低存款准备金率就成为保持适度货币供应量的一个手段。从逻辑推论，降低存款准备金率继续有空间，但这不意味央行将扩大货币供应量增幅，不意味央行改变稳健货币政策。

　　降准、降息对股市中长期来讲肯定是利多题材。由于市场对央行继续降准、降息有普遍预期，所以沪深股市今年会保持一定的交易活跃度，近期向下调整的幅度不会太深。短期来讲，降准、降息的历次效应都难以确定，本周四，降准当天大盘指数跌，但创业板涨。所以，这里并无规律可循。估计等新股发行过后，大盘指数在春节前后会迎来相对宽松趋稳的态势，国企改革股将引领大盘收复部分失地。