央行缩减正回购力度 资金面抗压性增强

　　周二(5月27日)，央行正回购操作量缩至200亿元，创下年内单日正回购操作量新低；至此，5月份公开市场实现净投放已无悬念。在公开市场净投放扶助下，财税清缴对货币市场流动性的影响渐趋平缓，资金面安稳跨月亦无大碍。从今年前五月来看，季节性、时点性因素对资金面的扰动呈现衰减趋势，这既得益于央行对流动性的适时适度调控，也印证了流动性预期改善、资金需求下降背景下，资金面抗冲击能力的增强。展望6月份，多重时点因素的影响不得不防，但资金面稳定性将比去年明显增强。

　　全月净投放已无悬念

　　资金面将轻松跨月

　　央行周二在公开市场进行了200亿元的28天期正回购操作，中标利率持平于4.0%，交易量则比上周四再减100亿元，为近期央行正回购操作连续第四次缩量。Wind数据显示，央行正回购操作量在5月13日创出970亿元的月内峰值后，即转为持续下降趋势，上周的两期正回购规模骤降至300亿元左右，本周二则创下今年以来单日正回购操作量的最低纪录。

　　数据还显示，本周(5月24日-30日)公开市场有500亿元正回购到期，且全部于5月27日到期。因此，周二央行公开市场操作实现资金净投放300亿元。尽管本周余下时间已无到期资金，但考虑到端午小长假在即，月末前正回购有望维持低量操作，本周公开市场仍有望延续净投放。此前两周，央行连续在公开市场开展净投放，净投放规模分别为440亿元、1200亿元。

　　另据WIND截至27日的统计，5月公开市场全部到期资金合计5630亿元，扣除合计3890亿元的央行正回购回笼量后，还剩余1740亿元。考虑到本月仅剩本周四最后一个例行公开市场操作日，央行即便继续开展正回购操作，操作量也不会明显提升，全月净投放基本已是板上钉钉。

　　资金面方面，昨日货币市场流动性延续均衡偏松格局。质押式回购市场上，短期利率略微反弹，隔夜、7天回购利率加权平均值分别上涨3bp、1bp，中长期限利率则继续下行，其中，14天、21天品种加权利率分别下跌48bp和59bp，到期日跨6月底的两个月回购利率跌14bp。市场人士表示，本周在临近月末情况下，资金面不改稳定偏松态势，显示税收清缴的冲击已基本消褪，预计月末因素也难掀大浪，资金面安稳跨月已无大碍。

　　流动性状况持续好于预期

　　5月利率中枢环比下移

　　在一些市场人士看来，5月下旬银行体系流动性状况要比预想的好。一方面，今年4月新增财政存款高达5621亿元，为历年同期的最高值，机构预计5月新增量不会低于4000亿元。另一方面，央行数据显示，一季度末金融机构超储率只有1.8%，为2011年末以来各季度最低。考虑到4月份机构备付金损耗较大，超储率可能继续下滑，5月份继续缴税对银行体系流动性的边际冲击一度引发机构担忧。但从市场来看，资金面只在上周头两个交易日略见收紧，回购利率上涨不多，且在央行公开市场转向净投放后很快回落。

　　事实上，从今年头五个月来看，月末季末、节假日、企业缴税、存准补缴等季节性、时点性因素对资金面的影响均不及去年下半年时显著。另外，从回购利率中枢变化上看，今年前5月7天回购利率月均值呈现总体下行走势，与去年同期恰恰相反，特别是5月初以来7天回购利率均值为3.23%，比4月份的3.50%更低，这也与往年一般规律有所不同。

　　总体来看，今年前五月银行体系流动性比较宽松，而且稳定性显著增强。市场分析人士认为，这一方面得益于央行货币政策回归中性及对流动性的适时适度调控，提振了资金市场信心，改善了流动性预期；另一方面也缘于经济下行、风险偏好降温及同业监管加强背景下，资金需求减弱、资金传递链条收窄，使得流动性自身抗冲击的能力增强。

　　目前看，资金面平稳跨月几无大碍。而展望6月份，虽然多重时点因素可能造成资金面波动，但流动性异常收紧状况将不会重现。国海证券报告指出，由于商业银行存款季节性跳升需补缴较大规模法定存款准备金，预计6月银行超额备付金环比继续减少，而且银行半年度考核和企业分红往往会加大资金利率的波动性；但从近期央行缩小正回购规模并小幅净投放的思路来看，预计6月央行在公开市场仍将维持净投放，甚至可能实施SLF和SLO操作，以便及时主动平滑资金波动，维持资金面适度宽松。有机构预计，6月份7天回购利率均值可能小幅抬升至4.0%左右。