桂浩明：我们期待什么样的优先股？

　　作为一项重要的改革，优先股试点很快就要开始在市场上推行了。对于优先股，中国的投资者大都比较陌生，因为现行的《公司法》与《证券法》中，都没有优先股的安排。只是在去年底12月份，以国务院公布行政条例的形式，才给了优先股以合法地位。而现在，终于到了付诸实践的时候了。
　　
　　法律上没有优先股的安排，但不等于说股市上就没有优先股。在上世纪80年代，国内刚开始进行股份制改革试点时，就提出过优先股的概念，一些公司还发行了优先股。像深发展当年就有优先股的设计，但因为不够规范，不久就先后取消了，那些优先股在转为普通股时，还因为上的原因引发过纠纷。这次重启优先股，则是开始于去年夏季，为了解决一部分大盘股的再融资问题，有人建议发行优先股。而面对股市的低迷格局，也有人设想以优先股的形式来锁定上市公司的相关股份，达到降低流通股数量的目的。应该说，在那个时候，优先股是被当作利好来看待的，某公司传闻要搞优先股了，股价大都会有所上涨。
　　
　　但是到后来，局面起变化。因为有关说明后，人们发现优先股是被允许在一段时间以后上市的，这就相当于一个高息的债转股品种，有人将其视为大小非的2.0版本。由于优先股最后还是能够上市，这也就意味着本来设想的用优先股“缩容”的预期彻底落空，于是优先股概念成了利空，相关股票也就纷纷下跌。
　　
　　现在，优先股的实践很快就要开始了，作为投资者，人们期待什么样的优先股呢？坦率来说是集中在这样两个方面：首先，搞优先股要有利于企业的发展，同时也要有利于市场的稳定。离开了这其中的任何一点，优先股的实践就难以真正获得认同和支持。其次，当前市场上面临的两大问题是，一来大盘蓝筹股缺乏再融资能力，特别是银行股，在股价普遍破净的情况下，很难通过配股及增发等常规形式筹集资金，从而制约了其发展，这就有必要采取措施予以解决；二来则是由于流动性不够充分，股市明显缺乏上涨动力，特别是大盘股，走势疲弱。这就要求在进行优先股实践时，不能增加市场的资金压力，避免投资者产生扩容换种形式推进的印象。而只要不能同时满足这两方面的条件，优先股实践就不可能顺利进行。
　　
　　根据以上的分析，我们认为，优先股还是要发的，主要是让那些经营稳定，业绩良好，现金流充沛的公司来发行。优先股利率太低缺乏吸引力，太高又会增加上市公司负担，应该参照加权平均的一年期市场无风险利率来测算，并适当加成。而与此同时，应该规定优先股原则上不应该上市，只有在上市公司发生特殊情况，譬如不能按期支付优先股利息，乃至影响到公司正常经营时，才可以转股并获得参与公司管理的权力。其次，如果一定要安排优先股上市，也应该在非主板市场进行，即只能安排参与场外交易，这也是符合风险与收益对称的原则。毕竟，优先股就是优先股，不能在享受到高利率的同时不承担相应的市场义务。
　　
　　优先股是一种可选的股份设计，有其优点，但是也存在一个适应性的问题。将优先股当利多与把它视为利空，同样都是短视的。作为一种工具，优先股本身是中性的，但用好了，就有积极作用。人们现代期待的，是一个符合市场实际，又能够满足市场需求的优先股制度，使之在筹资以及维护市场稳定方面，发挥正面的作用。