叶檀:谨防中国资产负债表衰退

www.yingfu001.com 2014-03-03 10:52 每日经济新闻我要评论

  目前,我们对于债务的乐观预计是建立在虚幻的资产价格基础上的,如果资产价格下挫,利润下降甚至亏损,必然导致全局性衰退。

   资产等于负债加所有者权益。我国的负债有多少?表面乐观。2013年“两会”上,时任国务院总理温家宝指出,财政赤字占国内生产总值的比重从2009 年的2.8%降到2012年的1.5%左右。即使如财政部财政科学研究所所长贾康预计,2013年这一比重上升到2%,仍然处于3%的警戒线以下。

   按照财政部的数据,计入预算的国债余额2011年为7.2万亿元,2012年为7.76万亿元左右,2013年国债余额限额在9.121万亿 元,2013年中央财政赤字为0.85万亿元。2012年我国GDP总量51.9322万亿元,以此计算(债务余额/当年地区生产总值),财政公共部门负 债率远不到60%的警戒水位。即使加上中央政府代发地方债0.25万亿元,也不足为虑。

  根据审计署的数据,截至2012年底,全国政 府负有偿还责任债务的负债率为36.74%;若将政府负有担保责任的债务、政府可能承担一定救助责任的债 务分别按照2007年以来各年度由财政资金实际偿还的最高比率19.13%、14.64%折算,总负债率为39.43%,低于国际通常使用的60%的负债 率控制标准参考值。

  审计署对五级政府审计的结果显示,截至2013年6月底,全国政府负有偿还责任债务的债务率 (债务余额/当年可支配财力)为105.66%;两类或有债务分别按照19.13%、14.64%的比率折算后的总债务率为113.41%,处于国际货币 基金组织确定的90%~150%的债务率控制标准参考值范围之内。

  乐观主义者有理由对债务前景保持乐观,但上述分析是静止的,没有预计瞬息万变的市场变化,情况实际上不容乐观。

  债务增速过快,按照与2011年的审计结果相比,政府负有偿还责任的债务余额增加38679.54亿元,年均增长19.97%。其中:省级、市级、县级年均分别增长14.41%、17.36%和26.59%。按此增速,三到五年债务就会翻番。

   政府偿还债务,靠出售资产与税收也即财政收入。土地是最大宗的资产,截至2012年底,11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让 收入偿还的债务余额34865.24亿元,占省市县三级政府负有偿还责任债务余额93642.66亿元的37.23%。2013年,地方政府对土地依赖更 甚,全国卖地收入突破4万亿元,刷新2011年3.15万亿元的历史纪录。如果土地卖不出去,或者土地这项资产价格大幅下降,地方债务链可能会断裂。 2014年,三、四线城市中土地价格下降的城市可能将增加,对于债权人来说,这可不是什么好消息。

  资产价格是变化的,经济上升期一飞冲天,经济下行实体企业破产潮来袭时可能一分不值。

   中国国际经济交流中心常务副理事长郑新立在2月22日算了一笔账,全国农村宅基地占多少,17万平方公里,即2.55亿亩,按照重庆市目前的转让价 格,一亩地平均20万元,仅宅基地转让就可达到51万亿元,于是乎,一切问题都解决了。如果重庆经济发展不力,城镇化推进不力,谁来为每亩20万元埋单?

  目前实体企业资本回报率平均为2.7%,说明靠实体经济收益和靠政府税收,难以缓解债务困境。现在实行稳健的货币政策,唯一的办法就是提高减少政府负债、提高投资项目的盈利能力。

  日本式的资产负债表大崩溃源于日本央行加息,“僵尸企业”纷纷倒闭,资产价格大幅下降,企业个人实际债务上升。消费者不敢消费,节衣缩食加剧经济困境。衰弱的经济体只要一点火星就着,美国加息,资金回流美国,央行加息债务成本上升等等。

  中国现在还处于十字路口,还有机会,实行稳健而非过于激进紧缩的货币政策,在一段时间内维持资产价格大致平稳,大刀阔斧改革,放手让市场企业杀出一条盈利生路。不要听信激进者挤泡沫的诱惑,那样,中国很可能将进入可怕的资产负债表崩溃。

  中国内部经济有动力,信任市场动力吧。(每日经济新闻)

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