桂浩明：余额宝们“无辜地”给A股造成伤害

　　近一周关于互联网金融产品的争论达到前所未有的热烈程度。说余额宝们是金融“吸血鬼”、“寄生虫”，这固然过于夸大，也忽视了它积极的一面，不过在此A股的投资者倒不妨想一想，这种高利率产品的出现，对股市来说意味着什么？

　 　稍有金融常识的人都知道，相对于股票市盈率来说，银行的存款利率是其倒数，即可以把存款利率的倒数视为其市盈率，以此作为测算收益水平的依据。举个例 子，某股票市盈率是10倍，相当于在其收益水平不变的情况下，投资者要持股10年才能使得所持有股票的净资产翻番。与之对应的是，如果银行存款利率是 10%，如果只简单地比对而不考虑两种投资品间的风险差异，也可以说这张储蓄单的“市盈率”(严格说是本益比)为10倍。

　　讲清楚了这 点，就可以大致看出利率与股市的关系———很简单，假如市场利率低，那么投资者对股市的市盈率要求也会比较低。现在银行一年期利率是3%， 换算成“市盈率”大致是33.33倍。当然，股票的定价比较复杂，要参考多种因素，需要计算风险补偿，并且还要结合动态市盈率指标。但客观上普通的静态市 盈率还是分析的基础。中国股市现在的平均市盈率只有10多倍，所以有人据此认为股价便宜。但问题在于3%并非真正意义上的市场化利率，现在资金市场上的无 风险收益率一般在6%，甚至更高的水平，即便只按照6%来计算，那么对应的市盈率就是16.66倍。显然以这个标准衡量，当前沪深股市的股票不能算便宜。

　 　存款利率作为衡量股市的一个影子指标，悄悄地影响着股市。这也就是为什么在市场资金收紧、无风险收益率大幅上涨的情况下，股市必然会下跌的原因。过去 对大多数投资者来说，恐怕无缘享受这种很高的无风险收益，但余额宝的出现恰恰改变了这一局面。人们不能不正视的现实是，在中小投资者都能很方便地通过余额 宝获得6%乃至更高的收益时，的确会在一定程度上降低其投资股市的兴趣。

　　换言之，此时如果他想要买股票，一定需要提供更高的风险补 偿，也就是要求股票价格更低，成长性更好。一些大蓝筹股，尽管效益不错，但成长性一般，同时 股息率也达不到6%的水平，自然不容易被看好。在某种程度上可以说，余额宝之类的货币市场基金，客观上已经跨界成为蓝筹股的一个竞争对手。进一步说，高利 率的存在，对股市的运行是有负面作用的。

　　但人们不能因此把这个责任归咎于余额宝，因为它只是高利率在市场上的表现形式，而它所具有的 普惠金融色彩更是让老百姓享受到了一个相对高的利率。说余 额宝推高了利率，这是本末倒置。如果没有市场上的高利率，余额宝哪来的高利率呢？前几年货币市场基金不就只有3%~4%的利率吗？试图封杀余额宝，将老百 姓排除在享受高利率的队伍之外，这是典型的金融歧视。

　　但是，人们也应该看到，高利率对于股市不利的一面。如果大家都沉浸于高利率，回 避风险投资，这不仅仅是股市的不幸，甚至还会给国民经济带来不幸。事实 上，现在高利率对实体经济的打击已经很明显了。因此，化解在货币大量投放背景下仍然出现的高利率问题，切实推进利率市场化，让利率能够自由反映市场供求关 系，真正使得金融业能够有效支持实体经济发展，这个课题很重大，远比争议余额宝的存在是否合理要有价值得多。