股票质押融资风险尚可控 本周或先抑后扬

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　　股票质押融资风险尚可控 市场暂稳

　　一、周度观点：股票质押融资风险尚可控，市场暂稳

　　1.1 股票质押融资暂时还未引爆

　　从熔断机制到人民币汇率贬值，再到上周市场担心杠杆资金被迫平仓，不断有新的利空出现，市场的风险偏好快速下降。往后看，我们认为这几大因素的影响正在逐渐减弱，(1)熔断机制已经暂停。(2)汇率风险可控。周末，央行以加急件的形式，通知各银行，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，这将直接减少 2000 亿以上的离岸人民币，推升离岸人民币利率，继续打击做空者。央行强力干预离岸人民币市场，人民币汇率短期内再次快速贬值可能性降低，有利于风险偏好的回升。(3)杠杆的风险暂时还未引爆。

　　场外配资前期已经被清理完毕，场内两融尚未发现风险，而股票质押融资才是市场关注的焦点。市场能够看到的数据是低于理论警戒线的质押参考市值超过6000亿元，但由于质押方往往选择解押或补仓等方式提前释放风险，所以市场的预期可能过于悲观。我们认为杠杆风险尚未被引爆，如果已经被引爆，股市的下跌速度会变快，而不是变缓。

　　1.2 估值快速调整，而低利率仍将给股市提供支撑

　　当然，风险的释放并不表示股市一定会企稳，投资者买入还需要一定的理由，从投资者行为来看，短期能够让投资者买入的理由主要是市场经过快速下跌后，估值更为合理。虽然这种合理更多在主板板中，新兴行业估值依然偏高，但如果由此带来部分增量资金将有利于整个市场的企稳。虽然美国加息预期还在、资本外流压力是长期的、12 月降准落空是事实，但国内短期和长期利率均没有出现上行，说明国内货币政策依然维持稳定，有助于左侧资金的布局。

　　1.3 板块配置建议

　　目前风险偏好极度下降，股市如果企稳，后续行情和 8 月份企稳后可能会有比较大的差别。这一次个人投资者离场的速度比上一次更快，而机构投资者之间的博弈更强调估值和业绩，建议重点关注增长稳健、高股息率的消费类行业。新兴行业整体风险较大，但新能源汽车板块由于业绩较好，可以继续关注。

　　二、周末事件点评

　　1、国务院总理李克强强调，当前中国经济运行总体平稳，增长速度在世界主要经济体中名列前茅，外汇储备充裕，金融体系稳健。中国无意通过货币竞争性贬值刺激出口，人民币汇率也不存在持续贬值的基础。路透报道，中国央行将自今年 1 月 25 日起对境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，即境内代理行执行现行法定存款准备金率，以防范金融风险，促进金融机构稳健经营。

　　( 国海策略评论：从国务院的表态和央行的动作来看，监管层控制汇率的态度是比较明确的，人民币贬值的长期压力依然存在，但对资本市场的冲击将告一段落，元旦之后央行主动引导人民币汇率贬值，意在加强汇率波动的市场化程度，但并不表示不控制速度，快速暴跌让市场的风险偏好下降较快，后续央行对速度的控制有利于风险偏好的回升。)

　　2、证监会主席肖钢今日在 2016 年全国证券期货监管工作会议上讲话称，(1)深刻总结反思股市异常波动教训(2)要规范杠杆融资、严格程序化交易管理、规范发展股指期货。(3)发展多层次股权市场，开展股权众筹融资试点等，规范发展债券市场，启动深港通，推动 A 股纳入国际知名指数(4)发展资本市场要遏制过度投机，决不能“脱实向虚”，加强对举牌、私募挂牌新三板等的监管，(5)注册制不会造成新股大规模扩容。

　　( 国海策略评论：市场可能期待的是监管层维护股市稳定的态度，但肖钢主席的讲话对监管的强调更多，意在着眼控制资本市场的风险，控制杠杆交易、规范各类金融参与者的行为，对股市长期发展有利，但对股市短期影响为中性。)

　　3、中国央行周五对 9 家金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共 1000 亿元，期限 6 个月，利率 3.25%。( 国海策略评论：下一阶段流动性依然是决定股市能否企稳的重要变量，MLF 该操作期限和利率均与上月相同。

　　虽然美国加息预期还在、资本外流压力是长期的、12 月降准落空是事实，但国内短期和长期利率均没有出现上行，说明国内货币政策依然维持稳定。)

　　4、证监会称，2015 年对 140 余家私募金管理人进行了现场检查，配合地方政府对 40 余家涉嫌非法集资的管理人进行了风险排查。发现存在一些问题：资金募集行为违规，如向非合格投资者募资，违规保本保收益等；涉嫌违法犯罪，如涉嫌操纵市场、内幕交易等。证监会依法打击编造传播虚假信息的行为。

　　( 国海策略评论：证监会的监管加强是自 6 月份股灾以来一直的态度，后续还将持续。)

　　5、台湾地区领导人选举投票 16 日下午 4 时结束。开票还未结束，民进党候选人蔡英文、陈建仁以领先超过 300万票的绝对优势提前宣布获胜。国台办就台湾选举结果发表谈话：继续坚持“九二共识”，坚决反对任何形式的台 独分裂活动，在维护国家主权和领土完整的重大原则问题上，意志坚如磐石，态度始终如一。愿与所有认同两岸同属一个中国的政党团体加强接触。

　　( 国海策略评论：从政治的角度，本次选举的结果完全符合预期，国民党的落选早已在各类民调中提前确定，但对资本市场来说，还是有预期差的地方，一者随着周末该事件在各类媒体中的传播，市场关注度提高，二者蔡英文当选，意味着台海局势不确定性的增加，利好军工板块，利空海西自贸区板块。)

　　6、中国 12 月新增人民币贷款 5978 亿元，预期 7000 亿元，前值 7089 亿元。中国 12 月社会融资规模 1.82 万亿元，预期 1.15 万亿元，前值从 1.02 万亿元修正为 1.0181 万亿元。12 月央行口径末人民币外汇占款下降 7082亿元，至 24.85 万亿元。

　　( 国海策略评论：社会融资环比和同比均有所增加，贷款、企业债券净融资、非金融企业境内股票融资均较好，显示实体经济的融资需求有所改善。)

　　三、上周事件和走势综述

　　上周股市继续下跌。熔断机制取消后，由于人民币贬值，导致市场风险偏好继续下降，股市并没有止跌。周一人民币离岸汇率升值 1.2%，大部分升值发生在 A 股收盘之后，中国央行在离岸人民币市场通过中资大行大量买入离岸人民币，对套利资金形成打压。但股市依然没有止跌。投资者恐慌情绪较重，股市中存量资金存在大幅离场的迹象。周四，股市在创业板的带领下出现较大的反弹，但周五市场传言银行可能正在暂停对创业板股票的质押，股市再次出现下探。

　　板块方面，上周各板块普跌，创业板在下半周有所企稳。从统计数据来看，通信、钢铁和农林牧渔等跌幅最大，银行、食品饮料和餐饮旅游表现最强。高价股、大盘股和绩优股最抗跌，亏损股和微利股跌幅最大，主题方面，在线旅游、次新股、锂电池表现最强。国际市场中，原油跌幅最大，国际股市也收到美国加息预期升温的影响继续下跌。

　　从资金层面来看，市场暴跌后，大量投资者离场。证券市场交易结算资金快速减少，周二公布的数据是 1.89 万亿，近两周的数据已经是股灾后最低值了，经历三次股灾后，个人投资者离场的态度是比较坚决的。融资余额有所减少，沪股通显示香港的资金略有流出。整体来看，市场暴跌后，大量投资者离场。(国海证券)