海通证券：央行降息空间受限 明年A股变慢牛

　　海通证券2016年宏观及策略研究报告昨日在其年度策略会上发布。海通证券研究所副所长、首席宏观分析师姜超表示，A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。货币政策宽松仍将继续，乐观寻找机会，降低回报预期，赚取稳健回报。

　　“如果形容2015年A股市场是激情澎湃的话，那么，2016年将呈现一个含情脉脉的行情”，海通证券首席策略分析师荀玉根称，“2016年，转型、创新为长坡，‘十三五’将打造新潮流新蓝筹。”

　　降息空间受限

　　降准空间加大

　　今年8月的降息降准标志着中国新一轮宽松货币周期的重启，其背后的支撑在于利率政策摆脱了通胀和汇率的约束。

　　姜超表示，“宽松货币政策是当前影响全球资本市场的核心因素，意味着2016年国内资本市场的资金依然充裕，投资者应该乐观寻找机会。”

　　在姜超看来，2016年宽松虽然仍是货币政策主基调，不过宽松空间受到各种约束。首先，降息空间在2次左右，远比不上2015年的5次。其次，美联储加息将成为现实风险而非预期风险，对人民币汇率乃至全球流动性、新兴市场将形成冲击。最后，国内经济持续下行，传统行业信用风险爆发的可能性加大。

　　姜超表示，2016年A股会从快牛到慢牛，盈利成为驱动。姜超分析称，“未来利率下行空间有限，股市异常波动以后杠杆率难以恢复，未来A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。一是服务业和新兴产业等有收入增长的行业；二是收入虽仍难改善，但成本节约将缓慢改善企业盈利。”

　　“十三五”

　　打造新潮流新蓝筹

　　针对2016年股市表现，荀玉根表示，“2016年，利率下行趋势和转型趋势不变，2015年在大放水和加杠杆背景下市场充满激情，2016年有望走向温情。”荀玉根分析称，2015年，暴涨暴跌背后是散户主导下的高换手与高波动，加杠杆又推波助澜。

　　荀玉根表示，在创新方面，中国目前已具备弯道超车美国的可能，中国从政策推进，到产业崛起，再到微观盈利，新兴行业正逐步走向成熟。从市值空间看，2007年A股牛市，房地产产业链市值占比最高38.1%；2000年美国科网泡沫科技行业市值占比最高达49%；当前A股科技、媒体和通信(TMT)+高端装备+新能源+生物医药+教育等新兴产业市值占比仅21.4%，提升空间仍大。

　　荀玉根称，转型、创新为长坡，“十三五”打造新潮流新蓝筹，如先进制造的智能装备、新能源汽车，信息经济的云计算、大数据、智能视频，新兴消费的文体医教，主题方面可关注政策催化，如国企改革、迪士尼。

　　针对市场风险，荀玉根提示，市场阶段性风险来自美国退出量化宽松引发的新兴市场波动，以及国内信用风险蔓延等。