平安证券：四条主线关注“深港通”(3)

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　　格力电器:三季报业绩符合预期,估值具备一定安全性

　　格力电器 000651

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2015-11-06

　　前三季度业绩符合市场预期。2015年1-9月,公司实现营业收入815.23亿,同比下滑17.16%,归属于母公司股东净利润99.53亿元,同比增长1.27%,扣除非经常损益后净利润为97.75亿元,同比下降3.74%,每股收益1.65元。第三季度营业收入314.12亿元,同比下滑22.52%,净利润42.32亿元,同比增长2.98%,扣除非经常损益后净利润45.62亿元,同比增长21.12%。

　　市场份额持续提升,空调行业去库存化持续。受房地产市场低迷与凉夏影响,前三季度空调行业需求疲软,渠道库存维持高位。1-9月份,我国空调累积产量8565万台,同比下滑8.0%,销量8963万台,同比下滑5.0%,其中内销5353万台,同比下滑4.7%,出口3611万台,同比下滑5.5%,公司销售空调2935万台,同比下降1.9%。按照中怡康统计,前三季度,格力空调平均单价为3848元/台,同比下降5.76%,若按照产业在线可比口径计算,公司空调均价下降13%。去库存阶段,空调价格下滑,前三季度毛利率同比下滑3.41个百分点至32.13%,第三季度毛利率降幅收窄,下降0.29个百分点至38.57%。预计空调行业渠道去库化将存会延续到2016年年3月份左右,2014年第四季度,公司开始大规模促销,单季收入达到400亿元,基数相对较高,由于终端需求疲软,第四季度公司收入和利润将继续面临一定压力。

　　空调普及率相对较低,未来仍有一定成长空间。2014年我国农村每百户空调保有量仅为34.2台,随着城镇化进程与农民生活水平提高,三四线城市空调需求将持续扩大。此外,随着空调价格战的持续推进,中小企业市场逐步萎缩,公司空调市场份额持续提升,以产业在线口径测算,1-9月份,格力内销量市场份额同比增加1.2个百分点至40.9%(中怡康统计数据(一、二线城市为主)显示公司市场份额27.75%,同比提升4个百分点)。

　　去库存化后公司将再次迈入增长态势,未来转型预期初现。虽然大松品牌净水机、电饭煲等小家电产品稳步推进,加快市场开拓,但是短期内难以拉动收入规模提升。今年以来公司持续去库存化,空调企业端出货量增速持续低于终端销售,去库存化告一段落后,空调业务将再次进入增长阶段。另一方面公司技术积累和沉淀深厚,空调需求逐步饱和后,或进入其他领域(如自动化)开辟新的增长点。

　　盈利预测与评级。我们分别下调公司未来三年每股收益0.20元、0.08元和0.09元至2.08元、2.59元和3.04元,对应的动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍,由于去年第四季度收入基数较高,终端需求疲软,第四季度公司业绩仍将面临较大压力,但下半年以来公司股价走势已有所反映,当前估值水平具备一定的安全性,维持“买入”投资评级。