李慧勇：未来资产配置债券是王道 股票靠主题

　　11月1日， 申万宏源首席策略分析师李慧勇表示，以2017年、2018年为一个拐点，中国经济有望步入新周期，其标志是PPI恢复正增长，涨幅稳定在3%以上。在此期间，资产配置上，债券是王道，股票靠主题。

　　李慧勇表示，目前已处于事实上的通货紧缩：增长回落，物价下跌，例如更能反应中国经济供求的PPI连续43个月负增长，而2008年只有12个月，2001年为20个月，1997年位31个月。目前来看，总体宽松格局不变，其一是为了稳增长，政策总体基调宽松。降准空间仍大，预计有25个BP至50个BP的下降空间，其二是实体经济吸纳资金能力有限。人民币汇率方面，将呈现“NIKE”走势。李慧勇说：无论如何，我们能得到一个结论，在未来两年经济寻底的过程中，汇率会面临下行压力，直到经济自身走出来。他判断，2017年中国经济能够走出新周期。

　　对于市场关注的“十三五”规划，李慧勇表示，继续稳增长，优化宏观调控，核心是落实改革和转型，重点工作包括深化体制机制改革，提升对外开放水平，大力推动农业现代化，落实中国制造2025，实施智能化工程，打造绿色经济升级版，完善人口政策，大力发展文体等新兴消费，定向扶贫和精准扶贫，大力发展职业教育。李慧勇认为，以2017年、2018年为一个拐点，中国经济有望步入新周期，其标志是PPI恢复正增长，涨幅稳定在3%以上。

　　对于未来配置，李慧勇认为，债券是王道，股票靠主题。以十年期国债收益率为代表，收益率将下降25个BP至50个BP。在新的经济主题中，健康养老文教娱乐婴幼儿占据第一位，大数据战略占据第二位，国企改革占据第三位。

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　　债市火爆 相当于沪指5000点？

　　火爆的债市最近成为市场焦点。财政部本月15日招标的280亿元人民币十年期固息国债中标利率跌破年化3%，创下2008年以来最低水平，说明资金正大量涌入债券市场；同时，公司债发行井喷，截至今年9月，上海证券交易所发行公司债500多只，为去年同期近两倍，发行规模2700多亿元，是去年同期的三倍；而从债市“赚到”的债券型基金最近大派“红包”：国投瑞银纯债债券、信诚增强收益债券、中欧增强回报债券等多只债基金纷纷宣布分红。

　　担心下跌引发系统性风险

　　债市火爆也让部分投资者警觉。有舆论就认为，目前债市杠杆率过高，已集聚相当大的泡沫。更有业内人士指出，债市积累的风险已相当于沪指在5000点时的风险，一旦下跌会引发系统性风险。

　　对此，上海交大上海高级金融学院教授严弘认为，两者尚不可同日而语，债市目前总体风险可控。本轮债市受到资金追捧，一方面由于股市前段时间波动较大，大量资金从股市撤离、流入债市；另一方面，经济基本面偏弱、宽松预期再度升温，经过央行几轮降息降准，拉低了利率水平，市场流动性也相对宽裕，均利好债市。不过，同样被资金推动的债市与5000点高位时的股市，却不尽相同，“沪指5000点时，场外融资额非常巨大，且杠杆率高，泡沫被戳破后引发市场风险；而债市本身波动率没有股市那么高，目前杠杆率也低于当时股市杠杆率，且比较透明，因此，债市目前的风险远低于当时股市。”

　　需关注债市信用利差缩小

　　资金大量涌向债市并非坏事。企业融资一般有三个渠道，发行股票、发行债券、向金融机构贷款。严弘认为，债市受追捧，市场利率相对降低，对发债企业来说，融资成本降低。目前债市规模与股市相当，在40万亿元左右，其中以企业为主体发行的债务约5万亿元到10万亿元。不过，本轮债市火爆中，最缺少资金的中小企业受益不明显。目前有能力发行公司债、企业债的主体多是规模较大的企业。中小企业因规模较小，单独发行较难，一般以多家企业债券“打包”的方式发行，此类型债券的发行规模很小。下一步，政府应在推进中小企业发债机制上发力，让它们享受到市场利率下降的红利。

　　不过，债市风险不能完全无视。今年以来，媒体报道了几起公司债违约。目前，债券违约风险主要体现在低评级个别债券上，还没有上升到行业性、区域性和系统性违约风险。在业内专家看来，债券市场信用利差不断缩小，应引起有关部门和投资者关注。所谓信用利差是公司债、企业债与国债之间的利率差。信用利差目前已在历史低点徘徊。一般认为，信用利差反映市场中的信用风险溢价。信用利差越小，说明市场对信用风险认识不足，部分债券价格或被高估。（来源：解放日报）