目前影响股市运行的三个逻辑

　　这波反弹能到多高？投资者该如何参与？我们认为，讨论上述问题很有价值但无意义。有意义的是，我们要明白影响股市的趋势性的逻辑性问题。那么，影响目前股市运行的逻辑是什么呢？

　　第一，流动性泛滥和无风险收益率的短期低企，是本次“掉馅饼行情 ”的关键性因素。

　　基本论据是，随着2013年房地产拐点的来临，以及地方政府融资平台的难以为继和发行低利率地方债替代融资平台巨额债务的庞氏展期，导致了聚集在房地产这个曾经的暴利行业和地方融资平台这个对融资成本不敏感的怪兽身上的各类银行贷款、银行理财产品、信托公司信托产品等高收益产品的难以为继，许多先知先觉的家庭也开始抛售房产，使得天量的流动性性成泛滥之势，以至于出现了高收益无风险产品的极度稀缺的资产配置荒。这些如草原上罕见的洪水一样的流动性形成横冲直撞之势，冲向了股灾之后形成的价值洼地，并最终形成了近期股市的“掉馅饼”行情。我们认为，目前泛滥的流动性具备“乌合之众”的典型特征，在缺乏基本面支持的前提下，股市难以在股灾刚刚过去两个半月的条件下，形成趋势性的牛市行情。

　　第二，也是因为房地产行业拐点的来临以及以“铁、公、基”等低效投资方向的政府融资平台的不可持续性，导致了围绕房地产和基础设施形成的巨大的产业链瞬间出现产能过剩。

　　这个巨大的产业链包括银行、水泥、建材、钢铁、有色、电力、能源、航运、物流等传统行业在内巨大的产能过剩，而这些行业又是组成A股市场主板上市公司的主体。以商业银行为例，这个曾经在2003年到2013年净利润年均复合增长速度高达49%的暴利行业，其净利润的增速悬崖似的下降为2014年的7.7%。商业银行利润增速的大幅下滑，是由于包括房地产在内的传统行业因产能过剩而衰退和银行利率市场化快速推进、利差大幅收窄密切相关的。商业银行已经彻底告别了曾经的暴利，也将会因为传统优质放贷对象的萧条，而出现大量坏账。从今年开始，商业银行真实的利润增幅将出现负增长。因此，以商业银行以及其他传统行业为主体的深沪主板市场，是缺乏形成趋势性牛市的宏观及微观经济基础的。所以，尽管上证指数的市盈率和市净率目前仅为15.61倍和1.97倍，但资金却是“聪明”的，它们在大概率上是不会奋不顾身地持续涌进主板市场的。主板市场在静态上看起来是极为便宜的，但如果以动态的眼光来看，它是偏贵的，至少是不便宜。

　　第三，代表未来中国经济转型方向的战略性新兴产业的创业板 、中小板 ，乃至主板里面的中小型战略新兴产业板块，如中证500 指数等，目前来看估值也并不便宜，准确地说是很贵。

　　以创业板为例，其目前的市盈率为98倍，市净率为8倍。这个估值与今年6月中旬创业板所达到的160倍的市盈率，有本质的差别吗？我们掌握的数据显示，8年前沪指创下6124点的历史高位时就存在、目前依然交易的1007只股票 ，其股价已经超过了当年6124点时的价位(经过复权处理)。目前，A股市场共有2782只。经精确计算后的数据显示，2007年10月16日历史高点时的1466只股票的总市值为27.80万亿元，目前这1466只股票的总市值则为26.78万亿元，蒸发了1.02万亿元。列举这些数据，是为了得出一个结论：创业板、中小板、中证500的成分股的价格，不是很便宜，而是偏贵的。

　　但这并不代表从此就不看好A股市场，不看好中国经济。相反，我们对它们都充满了坚定的信心。

　　因为，中国经济在30年的高增之后，已经取得了极为辉煌的成就；在取得辉煌成就的同时，也积累了一些问题和矛盾。只不过，这些问题和矛盾是需要时间来消化和解决的，少则3年，多则5年。我们对自己的国家和民族，以及领导我们前行的党，是抱以坚定的信心的。改革，是我们实现突破的不二法宝：一带一路 ，可以输出过剩产能；亚投行，是在参与和重塑国际政治经济新秩序；万众创业、万众创新，是在激发民众智慧、释放民众激情，是党和政府为向往美好生活的亿万人民指出的道路和方向；“互联+”是在为传统产业的复兴提供转型的明灯；即将放开的全面二胎，即将重新创造我们新的人口红利和人才红利……

　　有人说，中国目前的经济，有如1900年的英国 、1929年的美国 、1980年的日本和1990年的韩国 。我们不认同这个观点。中国所走的道路，尤其是1978年之后的道路，是一条中国特色的社会主义市场经济之路，是人类历史上从未有过的创新和创举。问题是暂时的，中国梦却是可以预期的。中华文化长期以来所形成的灵活与变通，是具备大智慧的文化，她必将浴火重生！

　　因此，预测股市的点位是有价值而无意义的了。它会在反复寻底后，随着宏观经济的触底而提前触底，并迎来一波真正的持续多年的慢牛。