顾铭德：中国经济将进入“三低”时代及对股市影响

　　当今世界，经济最发达国家和地区主要指美国、欧洲、日本。这些国家和地区经济相比新兴国家或欠发达国家的主要特点是，经济规模大并且存在“三低”现象，就是低利率、低增长、低物价。这些地方央行基础利率在零至1之间，商业银行贷款利率平均2%左右，经济增长率美国最高2%区间，欧洲、日本则在1%区间。尽管发达国家近年低利率，宽货币政策，但物价仍然稳定，低物价多年不变。今天的中国，虽然还被大多数人称为新兴国家，但是，中国式的“三低”现象已经逐步显现。标志最发达国家的储备货币之一，(SDR)特别提款权今年不管能否进入，中国经济都向世人显示进入一个新阶段、新时代。这个新阶段绝对不能用一个好与坏两个字来判断。我们需要认识、适应、把握中国“三低”时代的到来，并且判断出对股票市场的中长期影响，从而指导我们的投资决策，选股思路。“三低”现象是后工业化时代经济转型的产物，传统制造业、工业相对过剩，第三产业、金融服务业成为新增长主要因素。宽货币为什么物价又能稳定呢？因为大部分靠技术、设备能够制造的商品，都会产能过剩，供给过剩。除了受土地资源约束的农产品等少数商品外，大部分商品的价格受供给过剩竞争影响长期相对稳定。当中国制造业规模，主要商品生产量、进出口贸易量达到世界第一，GDP总量位居世界第二时，经济增长率必然逐年下滑。当然，经济绝对量在扩大，减低的是相对量。同时伴随的必然是低利率、低物价。因为房价不可能继续大幅上涨，涨幅逐年下降，其它物价涨幅也会跟随下降。

　　经济“三低”时代对股票市场影响很大。其一，多年的股票投资价值分界线20倍市盈率的理念过时了。前20年市场以20倍市盈率作为发行价参照估值，价值分界线的根据是人民银行规定的一年期存款利率在5%左右区间。这个利率水平对应的股票投资市盈率参照大体标准为20倍市盈率。如今及今后，人民银行基准存款利率一般不可能恢复到5%以上。由此对应的股票20倍市盈率分界线理念必须被打破。在利率为零或1的国家，股票市盈率的价值标准必然相应提高。创业板及主板高市盈率股票，只要成长性和题材有保证，就不能等于泡沫；其二，个股板块估值，传统行业和新兴行业，一般制造业和新兴制造业，一般技术和高科技，受设备资产与轻设备资产绝对估值不同。后者反映的是转型后第三产业服务业发展方向，有生命力的发展空间，而传统周期行业的股票在想像力空间方面，适应新时代方面明显有差距。选股理念必须适应新时代。