贺宛男：银行股或进入全面“破净”时代

　　分析农行的盈利增长可见，如果保持上年的拨备不变，农行今年中期的盈利就只有区区310亿元，与上年同期同口径的1524亿元相比降幅巨大！

　　目前，A股共有22只破净股，主要属于三大板块：钢铁股、煤炭股和银行股。如钢铁股中的鞍钢(0.71)、河北钢铁(0.79)、首钢(0.80)、宝钢(0.82)、华菱钢铁(0.90)，煤炭股中的上海能源(0.91)、潞安环能(0.97)、开滦(0.98)、中煤能源(0.98)等；银行股4只，分别是：光大银行0.92，农业银行0.93，兴业银行和交通银行均为0.96。比较而言，银行股破净比例不高，“破”的深度也较浅。

　　钢铁、煤炭“破净”本在意料之中。这两大行业均为全行业亏损，作为龙头股，中煤能源三季报亏损16.66亿元，宝钢股份前三季盈利大降55%，而第三季亏损9.2亿，构成资产重要部分的煤炭、钢铁，其价格还在直线下跌。可银行股不然，16家上市银行盈利仍占全部上市公司的半壁江山，没有一家盈利下降，表现最差的中国银行盈利增长也在0.3%。可如今，市净率最高的招商银行不过1.36倍，市盈率最高的南京银行仅8.2倍。

　　已经惨不忍睹，可笔者为什么还要雪上加霜，说可能迎来全面破净？

　　我们不妨来分析一下银行股的盈利增长是怎么来的，是真增长还是假增长。

　　以破净的农业银行为例，今年中报其盈利增长为0.27%，到了三季报增速升至0.57%，似乎已从谷底的0.27%爬了上来。那么，农行是怎么爬出来的呢？很简单：减少拨备，将原来计提的坏账准备拿出来转为利润。三季报显示，截至今年9月30日，农行不良贷款余额1791.58亿元，比上年末增加541.88亿元；不良贷款率2.02%，比上年末上升0.48个百分点；拨备覆盖率218.30%，比上年末下降68.23个百分点。这就是说，如果还是按照上年的拨备覆盖率，将多提拨备1222亿元(1791.58亿元*68.23%)，也即减少盈利1222亿元，而今年前三季其净利总共才1532.1亿元。说得再明确一点，如果保持上年的拨备不变，农行的盈利就只有区区310亿元，与上年同期同口径的1524亿元相比，降幅巨大！

　　同理，五大行中的建设银行和中国银行，三季末均呈现不良贷款余额和不良贷款率“双升”，拨备覆盖率大降的局面(工行和交行笔者撰稿时尚未披露三季报)。如果按上年末的口径，建行的盈利不是如三季报显示的增长0.66%，而是下降34.8%；中行的盈利不是增长0.31%，而是下降34%。要知道大行们的拨备已经从最高时300%上下，降至目前150-200%左右，如中行就只有153.7%，即原来1元钱坏账准备3元钱，现在只准备1.50元了。而不良贷款还在以百分之三四十的幅度增加，拨备则以百分之三四十的幅度下降，不要很久，很可能就会捉襟见肘。

　　就在10月29日，总资产超过4000亿元的中国最大的资产管理公司(俗称坏账银行)——中国华融，在香港招股，其发行价最后确定为区间招股价(3.03-3.39港元)的下限附近，即3.09港元，市净率0.9倍，有报道说，中签率高达100%。回想2013年底，同为资产管理公司的中国信达也在香港招股，当时公开发售超购逾50倍，3.58港元的发行价挂牌首日大涨26%，达4.50港元，两年下来，目前股价已跌至3.30港元，市净率同样在0.9倍。众所周知，华融、信达、长城、东方这四大资产管理公司，正是剥离了中、农、工、建四大银行的不良资产而来。两年前，信达招股时还有挪威银行、橡树资本等外资作为基石投资者，今天华融招股，十大基石已无外资身影。理由也很简单，随着经济下行压力增大，其收购的不良资产质素转坏，收益下降，拨备增加。

　　再看看港股，如农行H股仅3.18港元，中行H股3.67港元，建行H股5.63港元，工行H股4.95港元，市净率分别仅为0.75、0.77、0.86和0.88倍！