叶檀：指望养老金入市带来牛市不太现实

　　在28日上午召开的人社部第三季度新闻发布会上，人社部新闻发言人李忠称，人社部将于2016年启动实施基本养老保险基金投资运营工作。很多人将此解读为养老金进入股市会促成牛市，其实并非如此。

　　首先，养老金入市的数量不大。基本养老金以稳健为上，必须控制风险，进入股市有法定比例。

　　今年6月底，人社部、财政部联合公布的《基本养老保险基金投资管理办法(征求意见稿)》，明确规定投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于基金资产净值的30%，目的也是合理控制投资风险。

　　人社部发布的《中国社会保险发展年度报告2014》显示，截至2014年底，我国基本养老金累计结余3.56万亿元、补充养老积累的基金是7600多亿元。扣除当期支付资金、资金准备以后，大约有2万多亿元可用于投资。假设以2.5万亿元计，理论上最高可以有7500亿元投入股市。

　　不要说基础养老金，就是能承受较高风险的企业年金入市也未达到上限。招商证券非银金融分析师洪锦屏发布的报告指出，2008年~2014年，企业年金基金权益类资产平均占比仅为6.97%，8年来最高位为13.04%，最低为2.97%，远低于规定的投资比例上限30%。

　　其次，资金归集和划拨的办法还未确定。目前的养老金是多级管理，养老保险基金分布在省、市、县三级。将分布在各地的结余资金，特别是分布在市县的结余资金逐级归集到省一级，是开展养老保险基金投资运营的重要前提。

　　财政部副部长余蔚平表示，即使基金集中到中央来了，也涉及委托人、受托人、投资管理人，具体投资运营的时间还得根据投资管理机构制定的投资策略来定。《新京报》报道，有分析指出，以企业年金和社保基金入市经验来看，公布办法到确定基金管理机构要一年左右，之后从确定基金管理机构签署委托协议等，到实际开展投资还要3个月~6个月。

　　目前基础工作还没有制订出配套措施，归集和划拨的办法并未出炉，还要明确委托地方和受托机构协议签署的有关要求，监管等体系也未完善。

　　25家有投资资质的机构参加遴选，实际投入股市的比例取决于投资管理机构、委托人等的风险偏好。

　　从时间上来说，明年有结余地区可能推开试点，理论上全部资金要到后年才会入市，此外，机构会根据市场情况决定是否入市、何时入市。

　　基础养老金是最基本的养老保命钱，绝不能亏损。美国、英国等国家的做法是，基础养老金不入市、补充养老金可以自主选择入市，这样是为了兼顾全局的安全与个体的增值。

　　据《中国之声》报道，世界各国养老金投资股票市场的方式各不相同。美国法律规定，养老基金只允许购买政府债券，不得进行任何其他投资。虽然雇员自愿参加的“养老储蓄计划”(401k)类似于个人理财产品，可用于证券投资，但养老金在美国及欧洲不少国家是严格限制投资股票市场的。

　　日本加大养老金入市额度，是因为货币宽松到疯狂的程度，养老是笔不可能支付的负债，先投资了再说。日本养老金早已入市，但日本股票市场泡沫破裂所导致的日经指数由39000点跌至7000点的时间周期，调整了将近20年。

　　加拿大养老保险基金则允许投资增值，但其养老金在股票市场运营中近年亏损较大，起伏不定。

　　中国社保基金总体赢利，与国有股划拨等特殊情况有关，不是常态。市场多一家不能输的机构，对普通投资者未必有利。养老金入市是个利益重新分配的过程，也意味着未来货币可能总体走向宽松，与牛、熊市没有太大关系。

　　市场听到养老金入市的反应非常冷静，消息发布之后的第一个交易日，10月28日沪深两市股价下跌，第二天震荡。市场已经对养老金入市的消息作出了表态。