叶檀：A股市场赌性未改 容易发生系统性金融风险

　　监管层近来屡屡提及金融的区域性系统性风险，很多行为逻辑可以从防范系统性风险出发，得到很好的解释。

　　10月22日，国务院总理李克强会见美国前财长保尔森时提到，今年年中，中国政府采取稳定股市的措施，防范住了可能发生的系统性金融风险。此前的16日，在金融企业座谈会上，李克强强调，坚决守住不发生区域性系统性金融风险的底线。提及系统性风险的还包括央行官员与市场机构。10月14日，中国人民银行研究局局长陆磊在《人民日报》发表题为《在改革开放中建设金融强国》的文章。文章最后提及构建现代化金融监管体制，严守不发生系统性、区域性金融风险的底线。东方证券发布的A股策略周报，作为看好市场的理由，指出在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，之前市场的反弹有望提振投资者信心。

　　当然，谁也不会忘记习近平主席访美前接受《华尔街日报》采访，指出政府为平抑抛售潮干预市场是为“防止系统性风险”的必要行动，即便在一些成熟的海外市场，当地政府也有类似的稳定行动。再往前追溯，金融行家王岐山早在2008年下半年至2009年就时常提及“底线论”：中国“首先要把自己的事情办好”，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线，这是加快转变金融业发展方式、调整金融结构、深化改革、扩大开放的前提。

　　系统性风险被提及的频率几乎与金融创新、人民币国际化相同。中国如此高度重视系统性、区域性金融风险，是因为国内确实存在着孕育金融风险的土壤。

　　举例来说，目前各地电子交易平台数量庞大，据中国物流与采购联合会大宗商品交易流通分会不完全统计，到2014年底，国内大宗商品类电子交易市场达739家，其中处于运营状态的有661家。如果算上文交所、股权交易所等，数量更是惊人。

　　从天津文交所开始，一些交易行为便受到专业人士与投资者的质疑。这些交易所融资到一定程度，一旦资金断裂，发生区域性风险则很难避免。

　　受到地方政府支持或者以创新名义建立的各类商品交易所，监管力量还十分薄弱。很多投资者缺乏常识、容易相信天上掉馅饼的事。

　　此前中国经济高速增长、动辄10%以上的投资回报率让人印象深刻，投资者现在仍相信可以轻松获得高额收益。

　　欠缺专业知识、缺乏有效监管、专门炮制神话故事的土壤，同样可以使区域性金融风险常年不熄，稍有火星就四处燎原。

　　再以今年6月份的股市动荡为例，很多不支持稳定市场的人认为并不会构成大的危机，事实上这其中就蕴含着系统性的金融风险。

　　是不是系统性金融风险要看风险毒素的蔓延传染能力。美国次贷危机不仅仅是房贷公司、保险公司、大型金融机构衍生品部的危机，最后蔓延成所有大型金融机构的危机和所有参与者的破产危机，并从美国蔓延到欧洲，乃至东亚等地。

　　国内6月发生的股市动荡如疾风暴雨。6月15日以后，领涨的创业板指数在3个月内从4038点直杀至1779点，跌幅为56%。上证综指从6月12日的高位5178.19点下来，8月26日低到2850.71点，跌幅达45%。背后的原因主要是杠杆与做空，去杠杆影响到配资者、机构、信托，最终影响到银行。此次股市动荡对金融市场有强烈的传染性，导致市场如惊弓之鸟。

　　10月份配资行为卷土重来，杠杆与利率更高、妖股层出不穷，A股市场赌性未改，这样的市场的确容易发生系统性金融风险。

　　无论以什么名义进行金融创新，金融的本质就是控制风险进行准确的资金配置。金融创新当然要搞，但不能脱离风险防范的底线。