易宪容：利率下行是刺激股市向好的重要因素

　　上周，上证综指直扑3400点，创近两个月来新高；上海与深圳两市的成交量增加到近1万亿元，也创近一个月来成交新高；上证综指上涨6.5%，连续第二个星期上涨，其涨幅也是今年6月底以来近4个月最大涨幅。这些迹象都表明，当前股市出现向好的态势。

　　不过，当前股市向好，其实与宏观经济的基本面关联不大。从当前所公布的数据来看，国内宏观经济的基本面并没有多少改善，经济增长下行的压力没有得到减缓。当前A股市场向好，既有国际市场形势变化的原因，也是A股市场去杠杆的结果。

　　从国际市场来看，10月份以来，全球市场不仅一扫前几个月的恐慌，而且不少国家的股价、汇价及商品的价格同时飚升。这波新兴市场的大逆转，不仅在于美国公布的经济数据远逊于预期，市场预期美联储加息会延后，使得流向美国的资金开始流回到新兴市场，而且还在于产油国正在洽商降低石油产量，让国际油价上涨，并由此带动新兴市场的货币全面回升。说到底，就是国际市场开始恢复信心。

　　目前全球金融市场，金融衍生工具如此发达，程式化交易盛行，任何市场风吹草动都是这些交易上下其手的机会。比如，8月份的人民币汇改，汇率只下降不到3%，就引发了轩然大波，这些都是国际投资大行及对冲基金推波助澜的结果。当市场信号向好时，这些工具同样是推动资产价格上涨的急先锋。

　　早些时候，A股市场的大涨大跌同样与这些程式化交易及金融衍生工具有关。就目前的情况来看，经过不断地清理，场外配资整顿已经进入尾声，再加上监管部门对股市程式化交易、金融衍生工具的使用规则有所调整，有利于股市的自我修复机制向正常化回归，从而全面增加投资者的信心。

　　最近，无论是股市的成交量大增，还是两融业务连续6个交易日上升，都清楚地说明了股市的信心开始恢复。

　　当前股市开始向好最为重要的原因主要是以下两个方面。

　　一是国内金融市场的利率开始逐渐下降。金融市场利率下行不仅意味着市场的流动性在不断增加，也意味市场的融资成本开始真正下降。

　　比如说，10月14日发行的10年期国债中标利率为2.99%。这是2008年12月以来首次跌破3%。金融市场利率全面降低，这对于当前经济增长下行的压力大和经济结构调整任务重的中国经济来说，意味着今年以来央行连续的降息降准政策开始引导金融市场短期利率和长期利率都逐步向下行走，金融市场的利率传导机制正在发挥作用。

　　无论是从理论上还是经验上来看，金融市场利率下行是刺激股市价格向好的最为重要的因素。上个世纪60年代以来，美国股市的繁荣周期总是与低利率周期联系在一起。

　　比如，2008年美联储的利率为历年来的最低，这是造就美国股市翻番上涨的最大动力。所以，当前中国无论是金融市场的利率还是存贷款基准利率，都处于历史最低水平，这将成为刺激当前股市向好的重要因素。

　　二是从一些经济数据来看，市场十分憧憬央行货币政策进一步宽松，金融市场的利率进一步降低。同时，十八届五中全会召开在即，因此“十三五”规划相关概念同样成了推动当前股市上涨的力量。

　　可以说，当前股市向好是一种趋势，不过，投资者也应该看到，股市随着都可能获利回吐。至于这波行情能够走多久，投资者还得仔细观察。

　　(作者为中国社科院金融所研究员)