顾铭德：目前最大利空是恐惧本身 外资已抢反弹

　　国庆期间与空仓过节的几位朋友对话，对方不看好第四季度股市行情的几个理由依次为：美国第四季度加息成定局，会影响美欧股市，拖累中国股市；中国外汇储备逐月减少，人民币贬值趋势不可避免，影响境外资金入市和国人信心；中国经济下滑；场外配资清理没有结束等等。笔者认为，这些利空题材确实存在，但在第三季度股价大跌中基本被消化，如果没有新的更大利空题材，上述利空已经不能阻挡四季度沪深股市反弹、上涨的大趋势。

　　首先，美国四季度不管加息与否，都不可能对中国的资金面和世界资金格局产生大影响。这是因为美元利率不可能像上世纪八九十年代那样大幅上调，最多停止量化宽松或小幅上调美元利率。美元利率上调导致美元汇率走强，对缓解美国财政赤字和贸易赤字绝对不利。虽然美国财政赤字和贸易赤字比奥马巴上台时有所减少，今年财赤约4350亿美元，但财政收支平衡，对增发国债的依赖度仍然很大，增发国债面临上限的困境，利率成本的约束使美元利率难以大幅上调。而美元利率一旦转大幅度上调，不但增加国债发行成本，而且会提高美元指数，扩大贸易赤字，调整赤升15.6%，达483亿美元，创5个月新高。近阶段美联储不可能较大幅度上调美元利率。至于新兴国家资金回流美国问题，早在前几年，美国经济好转，美国股票上涨时就已经发生。美国境外资金，该回流早回流了，还会等四季度美联储宣布加息时再回流吗？

　　其次，中国这几个月外汇储备虽然在减少，但9月份仅减少400余亿美元。要知道，外汇储备的减少，与人民币是否持续贬值之间没有必然因果关系。外汇储备减少可以是资金外流因素，也可以是企业居民外汇存款增加因素，也可以是美元指数走强计算因素。全世界目前外汇储备总量是11万余亿美元，中国占3.51万亿美元。这个比重快到1/3，这样的外汇储备量还担心人民币会持续贬值，而且每年有大量贸易顺差。所以，人民币持续贬值目前不可能成为现实。

　　第三，中国经济增长率下滑是年初以来的常态。第四季度，由于各项微刺激措施逐步落实，GDP增长率走平，稳定在7%区间是大概率。清理场外配资之后，场外大量资金必然寻找新的投资目标。被股市腰断或割肉的资金最终去向仍然以股市为归属目标，大量低仓位的私募和空仓的股民慢慢会转化成多头的潜在生力军。

　　总之，今年第四季度是一个收复部分失地的“冬抢”季节。大盘指数不可能反弹上涨到6月份的高峰位，但板块和个股会有不同的表现，少数国企改革、借壳重组、迪斯尼板块甚至可以接近年内股价高峰位。境外资金已经在国庆节期间香港股市抢反弹，而境内许多资金还在恐惧等待。

　　(顾铭德，中国人民银行上海分行调查统计处副处长，长期从事金融理论研究和调研工作)