马光远：通缩仍是头号大敌 非常时期用非常之策

　　8月份，宏观数据的发布进入了密集期，而最先发布的CPI和PPI的数据出现了一高一低的走势： CPI由于猪肉和蔬菜价格等的上涨从7月份的1.7%升至2.0%，告别了自去年9月以来连续13个月的“1”时代，并创下2014年7月以来的最大涨幅；但PPI则继续处在负数区间，且跌幅仍然有扩大的趋势。

　　尽管CPI回到了“2”时代，但如果仔细分析8月份CPI上涨的原因，并非价格总体趋势发生了变化，而仍然是老生常谈的食品成为价格上涨的第一推动力，特别是猪肉价格上涨带动了价格指数的回升。从官方的数据看，“猪周期”仍然在强势发挥作用，猪肉价格已经连续4个月上涨，8月份环比上涨7.7%，影响CPI上涨0.25个百分点，贡献了当月CPI环比涨幅的一半。同时，由于部分地区高温、暴雨等恶劣天气的影响，鲜菜价格环比上涨6.8%，影响CPI上涨0.21个百分点。官方的统计表明，8月份食品价格同比上涨3.7%，涨幅比上月扩大1.0个百分点，其中猪肉、鲜菜价格同比分别上涨19.6%和15.9%，合计影响CPI上涨1.05个百分点。而非食品CPI同比上涨1.1%，涨幅与上月相同。

　　对于CPI回到“2”时代，有人担心在宽松货币政策的背景下，物价又会出现新一轮的快速上涨。事实上，如果我们剔除食品价格的因素，参照美国的“核心CPI”指标，就会发现，中国的物价走势并没有外界渲染的那么严重，如果没有猪肉价格和蔬菜价格的巨大推力，CPI的走势仍然会很疲弱。也就是说，CPI表明上的回升其实只是猪肉价格等制造的物价假象，价格指数仍然没有改变通缩的状态，通过工业品出厂价格(PPI)和PPI剪刀差的继续拉大可以证明。

　　我们看到，8月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降5.9%，降幅比上月扩大0.5个百分点，创下2009年以来的最大降幅。导致PPI下降的主要原因，还是因为生产活动的萎缩。在工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降7.7%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约5.8个百分点。其中，采掘工业价格下降20.9%，原材料工业价格下降11.1%，加工工业价格下降4.9%。而生活资料价格同比下降0.3%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降仅仅约0.1个百分点。而从行业看，包括石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂等生产状况严峻的行业的价格下降幅度仍然居前，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。PPI连续42个月处在“负时代”，而且降幅还越来越大，这几乎很清晰的透露出，受产能过剩、大宗商品价格剧烈下降以及房地产等行业投资增速下滑的影响，宏观经济的传统增长动力渐行渐远，从一些主要宏观指标来看，制造业、投资、房地产、出口以及“克强指数”，都在证明经济经济下行压力并没有得到明显的减缓。

　　基于此，我们必须纠正一种严重的误判，就是中国的CPI在告别13个月的“1”时代之后，未来经济会受到价格上涨的影响。我们再次强调，如果剔除了猪肉、蔬菜以及蛋价的影响，中国的“核心CPI”甚至远远低于美国的数字。即使不考虑PPI连续42个月的负数表现，按照经典的通缩概念，连续13个月处在“1”时代就是一种价格通缩的表现，加上PPI，则通缩几乎成了铁定的事实。考虑到未来几个月政策的调控，我们认为猪肉价格上涨的空间有限，而国际油价的下跌造成的输入性通缩的趋势会继续，同时，人民币的贬值效应造成了资本的加速外流，这都意味着，未来4个月对于中国而言，是通缩而非通胀才是中国经济的真正大敌。中国未来的货币政策仍当以刺激投资需求、通过降准降息加大货币供应而非开始收缩货币。

　　当然，在CPI的数字到了2%以后，由于一年期存款基准利率为1.75%，中国事实上又进入到了“负利率”时代。一般情况下，负利率的出现意味着通胀的到来，以及资产价格，特别是房地产价格的回升，但考虑到人民币贬值因素造成的资本流出加剧，在某种程度上又对资产价格造成了一定的抑制。笔者认为，考虑到最近一段时期以来新兴市场的风险因素的加剧，中国当前的货币政策一定要以防范风险和应对经济的下滑为第一要务，切不可被猪二哥价格上涨导致CPI回升的假象所迷惑。对于中国经济而言，稳增长和防风险仍然是最重要的，通缩仍然是中国经济的头号大敌，切不可随意调整货币政策的预期，货币政策的随意调整，不仅影响实体经济的复苏，而且会加大金融市场，特别是股市和房地产市场的风险。对于中国而言，PPI这个指标昭示出的严峻态势意味着，非常时期恐怕得用非常之策。除了财政上下决心减轻税负，调节收入分配之外，在货币政策上需要继续宽松，伯南克坐着直升机撒钱的办法现在来看，并非无效。