16家上市银行上半年盈利7000亿元 五股不破不立(5)

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　　中国银行:收入端增长乏力 拨备计提承压 下调评级至中性

　　中国银行 601988

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆怡雯 撰写日期：2015-08-31

　　投资要点:

　　2015年上半年,公司实现归属于股东净利润907.5亿元,同比增长1.14%,符合我们预期。公司实现并表后每股收益0.31元,每股净资产3.81元,年化ROAA1.16%,年化ROAE15.33%,环比分别下降1bp和16bps。

　　规模扩张、成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素,公司拨备承压。

　　规模扩张贡献净利润增长8.7%,是利润增长的最重要因素。上半年,公司生息资产同比增长5.4%。其中,贷款增速持续放缓,同比增长5.6%,环比上升1.1%。受上年同期高基数影响,上半年买入返售金融资产同比下降26.2%。应收款项类投资项下信托和资管等非标也较年初增加1816亿,较年初上升117.9%,加上债券投资加大,共同推动证券投资同比增长32.2%,环比上升14.4%。上半年,计息负债同比增长3.2%,其中,存款增速也持续放缓,同比增长3.1%,环比下降0.2%。受资本市场活跃的影响,2季度公司积极调整负债结构,加强非银金融机构同业业务,同业负债同比上升3.2%,环比上升10.1%。

　　上半年净息差同比下降9bps,贡献净利润负增长7.0%。据测算,2季度单季净息差环比下降4bps至2.14%。在降息环境下,2季度公司资产端收益率环比下降9bps,负债端成本率环比下降6bps,息差呈收窄趋势。

　　上半年手续费净收入同比下降4.0%,贡献净利润负增长1.3%。上半年手续费净收入在营收的占比较1季度上升4bps至22.2%,表明2季度下降态势相对减缓。结算清算和顾问咨询业务受收费监管调控和出口疲弱影响分别同比下降26.4%和58.2%,托管业务受市场竞争加剧的影响同比下降15.4%,资本市场升温则推动代理业务手续费同比增长33.0%。

　　上半年信贷成本同比下降3bps,贡献利润增长1.2%。上半年加回核销处置后不良生成率为0.52%,同比上升24bps。逾期贷款率较14年末上升49bps至1.97%,不良贷款率环比上升8bps至1.41%,国内业务的不良贷款率1.76%,较上年末提升29bps。不良压力下,公司拨备承压。2季度年化信贷成本环比小幅上升3bps至0.68%。2季度拨备覆盖率持续下降,环比下降9.7%至157.4%,拨贷比环比上升46bps至2.68%。为了使得拨备覆盖率达标,后续拨备计提幅度将加大。

　　收入端增长乏力,拨备计提压力较大,估值略高于其他几家大行,下调评级由“增持”至“中性”。维持15/16年净利润增速0.3%/-0.5%的盈利预测,对应PE为6.8X/6.9X,PB0.95X/0.88X。