16家上市银行上半年盈利7000亿元 五股不破不立(3)

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　　农业银行:不良虽有压力 但拨备较充足 下调评级至增持

　　农业银行 601288

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆怡雯 撰写日期：2015-08-31

　　投资要点

　　2015年上半年,公司实现归属于股东净利润1043.2亿元,同比增长0.27%,低于我们预期的1.2%,主要是手续费收入增长低于预期。公司实现并表后每股收益0.32元,年化ROAA1.19%,年化ROAE20.18%,环比分别下降12bps和8bps。

　　规模扩张和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。

　　规模扩张贡献净利润增长8.4%,是利润增长的最重要因素。上半年,公司生息资产同比增长9.0%。其中,贷款规模继续稳健扩张,同比上升11.2%,环比上升2.8%。公司债券投资规模较上年末增加4580亿,较上年末增长16%,推动证券投资同比增长17.8%,环比增长8.2%。上半年,计息负债同比增长7.9%,其中,存款同比增长4.7%。上半年资本市场升温带动三方存管等证券类款项增加,同业负债同比上升38.0%,环比上升27.3%。

　　上半年净息差同比下降10bps至2.69%,贡献净利润负增长5.7%。据测算,2季度单季净息差环比下降10bps至2.64%。公司作为同业资金融出方,受降息影响资金融出收益水平下降,2季度公司资产端收益率环比下降11bps,负债端成本率环比仅下降1bps,导致息差明显收窄。

　　上半年手续费净收入同比下降0.4%,贡献净利润负增长0.1%。公司手续费净收入在上半年再次呈负增长,在营收的占比较1季度下降4%至15.7%。除代理业务、银行卡和电子银行业务实现增长外,结算清算、顾问咨询及托管等其他各项手续费收入均同比下降。由于去年下半年低基数影响,预计中收将小幅提升。

　　上半年,公司成本收入比同比下降58bps至30.2%,管理效率提升贡献净利润增长1.2%。

　　上半年信贷成本同比上升17bps至0.97%,贡献利润负增长5.5%。上半年加回核销处置后不良生成率为0.60%,逾期贷款率较14年末上升68bps至2.74%,不良贷款率环比上升18bps至1.83%,处于同业较高水平。不良压力下,公司加大拨备力度,2季度年化信贷成本环比上升17bps至0.97%,2季度拨备覆盖率239.0%,环比下降29.1%,拨贷比环比下降5bps至4.37%。

　　需求疲弱导致收入端增长乏力,但资产质量相对平稳和拨备充分,当前公司估值具有一定吸引力,下调评级由“买入”至增持。维持15/16年净利润增速0.6%/-1.3%的盈利预测,对应PE为5.4X/5.6X,PB0.87X/0.80X。