易宪容：全球金融动荡之下中国货币政策当作何选择

　　上周五，纽约道琼斯指数暴跌530.94点，创下4年来最大单日跌幅。而本周一，亚太股市继续全线大幅下挫。

　　在全球股市暴跌之际，反映股市情绪的恐慌指数(VIX指数)仅在上周五一天内就急升46%至28.03点，达到2014年10月以来的最高位。这表现出全球市场投资者忧虑加剧、信心丧失，市场处于极度恐慌之中。

　　在恶劣的大环境之下，当前中国经济整体形势不容乐观。今年以来，不仅出口贸易严重下降，导致经济增长压力不断加大，而且近期A股市场的风险也正在增加。最近公布的中国8月财新制造业PMI指数为2009年3月以来最低，强化了国内外市场对中国经济正在下行的推测。

　　自2005年7月21日人民币汇率改革开始，前期人民币处于被严重高估的状态，而人民币汇率过于强劲，必然会给经济发展带来许多消极的影响。

　　中国作为全球第二大经济体，多年来一直是国际市场石油、大宗商品 、矿产资源、农产品等商品的最大买家，并由此推动全球经济走向繁荣。如果中国经济增长放缓，将导致中国的外在需求全面萎缩，从而影响不少国家对中国的出口。这还将严重影响这些国家的经济增长，特别是会影响那些对中国需求依赖比较大的国家经济增长。

　　现在的问题是，人民币汇率主动贬值之后，仅过了3天的时间就又趋于稳定，之后几天里人民币汇率中间价还保持了微微上升态势，但国内外市场是否认可这种人民币汇率的企稳却存有分歧，一部分市场人士认为，未来人民币还具有一定的贬值预期。

　　正因为投资者抱有这样的贬值预期，才会让部分资金流出中国市场。

　　如果央行在资金流出时不干预汇市，就可维持国内市场充足的货币供应；如果要干预外汇市场，买入更多的人民币就容易造成市场流动性的紧缩，而这对当前A股及实体经济当然是不利的。

　　反过来看，如果为了A股市场的稳定及实体经济增长，央行采取更为宽松的货币政策，即降准降息，那么这又会进一步强化未来人民币的贬值预期，从而使得让更多的资金流出。

　　如果国内资金持续流出，而以前进行的宽松货币政策没有稳定股市及提振经济，那么央行不得不采取更为宽松的货币政策。由此未来人民币的贬值预期会更为强化，资金会迅速流出。由此形成恶性循环。

　　所以，当前央行最为重要的货币政策选择是稳定汇率，并重新确立人民币汇率的定位锚。只有在人民币汇率完全稳定的情况下，才能消除未来人民币的贬值预期，减少国内资金流出。

　　在此基础上，采取适度宽松的货币政策来保证股市稳定及经济增长。否则，未来人民币的贬值预期不扭转，央行的货币政策永远会面临着艰难的抉择。

　　(作者为中国社科院金融所研究员)