余丰慧：全球股市普跌是否表明金融危机卷土重来

　　过去一周，全球股市资金流出规模高达83亿美元，为15周以来的最大规模。其中，新兴市场股市基金资金流出规模高达60亿美元，这已是连续第7周出现此情景，也是5周以来最大的撤出。中国流出资金规模虽然尚在统计之中，但占全球资金比例和占新兴市场比例都不会低。

　　新兴市场股市今年以来下跌15%，标普500跌穿了200日移动均线支撑位。股市大跌、油价大降，黄金、债券等避险工具上涨，流动性强的货币基金受青睐，这些与2008年全球金融危机有相像之处。那么，全球金融危机是否真要卷土重来？

　　从表面上看，确有重现危机的可能性。祸根是应对2008年金融危机时埋下的，即酿造新一轮危机应对老危机。

　　老危机阴影尚在，新危机苗头已经隐现。美联储采取的几轮量化宽松以及零利率的超级宽松货币政策，导致美国股市在没有基本面支撑的情况下持续暴涨。日本大肆贬值日元，同样采取了量化宽松政策。欧洲也如此。放水货币催生的股市，必然会被打回原型。

　　不过，短期的金融波动不能判断是否会发生金融危机。特别是与上次金融危机相比较，目前爆发的基础似乎不存在。

　　2008年的金融危机引爆点在美国。根本原因是美国当时的宏观经济面发生了较大问题。如今美国经济正在复苏，全要素生产率提高较快，金融市场相对较稳定，股市下挫极有可能是对前期涨幅过高的技术性理性修复。没有爆发金融危机的宏观环境。

　　从数据上看，参考目前的利息和通胀水平，股市还没有被大幅高估。美股通胀调整后的长期平均市盈率为24.9倍，和今年2月的27倍相比有所下降。过去30年的牛市和熊市期间，美股的调整后平均市盈率为23.8倍。

　　欧洲、日本与美国经济金融粘合度较高，美国只要没有大问题，欧、日就会安然无恙。

　　最令人担心的是新兴市场国家。目前这些国家正面临着货币贬值、资本流出、外储下降、经济转型遭遇瓶颈、全要素成本上升、效率下降、宏微观经济面在恶化的困境。爆发类似1997年亚洲金融风暴的可能性在增大。

　　从股市指标上看，以A股为例，除了上证平均市盈率低一些外，深证、中小板、创业板市盈率分别在50倍、60倍、100倍。巨大的泡沫隐含了较高的金融风险。

　　新兴市场国家对区域性金融危机的苗头要有充分的思想准备。从历史上看，美联储历次进入加息通道，世界各国金融市场都不平静。新兴市场国家央行有必要建立磋商机制，防止货币竞争性贬值而互伤，从而发生资本市场传染式暴跌。

　　对于投资者来说，要专注于长期投资而不是短线炒作；要投资于前景明朗的企业，而不是预期不明的公司；要保持足够的现金流，而不是满仓操作；要分散投资，兼顾美元资产和黄金资产。

　　此外，不要听信对大盘的任何预测预言。前期股市下跌后，一切市场分析和预测已经失效。政府强势出手稳定股市，但从目前来看成效不显著。唯有仔细分析和观察宏微观经济面，坚持价值投资理念，不过分期许短期收益，才会有所收获。