谭浩俊：扩大逆回购加剧股市对流动性的担忧

　　央行公开市场18日进行1200亿元7天期逆回购操作，中标利率维持于2.5%，操作量较上周二大增1.4倍。对此，市场也迅速作出反应，以股指跳水方式表达对流动性紧张的担忧。

　　此前，很多分析认为，在外汇占款出现大幅下降、汇率波动强烈、干预外汇市场力度加大的情况下，央行会在上周末出台降准政策。但从目前的情况来看，管理层似乎并没有急着出台降准政策的意思，而是通过加大公开市场操作力度，保持市场资金面平稳。

　　应当说，这也是近几年来央行在缓解市场资金矛盾方面运用最多的一种方式。这样的操作方式，不仅能够维护市场的资金平衡，也能够试探市场对政策的期待程度，从而比较主动地把握好货币政策的去向，避免频繁降准降息给市场带来剧烈波动。

　　从这个层面来看，央行加大公开市场操作力度，扩大逆回购幅度，一定程度上可能是对市场反应的一种测试，是为了更加主动地运用好货币政策工具。一旦市场在逆回购扩大后趋于稳定，资金紧张的情绪得到缓解，那么，央行就可能不再选择降准，而是继续通过公开市场操作维持市场的资金平衡。

　　而另一种可能是，扩大逆回购是降准的前奏。众所周知，由于受美联储加息脚步加快、人民币汇率波动加大、股市震荡等方面因素的影响，近一段时间以来外汇占款出现了较大幅度的下降。

　　加上央行为了维护外汇市场的稳定，一定程度上也加剧了市场资金紧张的局面。也就是说，市场流动性紧张已是不争的事实，降准也是必须出台的稳定政策。但是，考虑到广义货币(M2)已经高达135万亿元，继续降准无疑会扩大市场流动性，使M2进一步扩大。

　　假如降准不能有效缓解市场资金紧张的局面，与其连续降准，不如先通过公开市场操作释放一些流动性。而且，公开市场操作释放的流动性还容易控制。所以，此次扩大逆回购也可能是降准的前奏，最迟本周末就有可能出台降准政策。

　　当然，还有一种可能，就是通过扩大公开市场操作力度，观察汇率市场的变化，并根据汇率变动确定下一步货币政策的走向。如果汇率市场仍然维持较大的波动幅度，央行对汇率市场的干预不能停手，那么，扩大逆回购后就必然会出台降准政策。

　　而且，从目前企业对资金的需求来看，长期资金需求的意愿明显高于短期，公开市场操作也不可能满足企业的资金需求。因此，在汇率市场的变化中，降准政策出台的可能性越来越大。

　　最后一种可能，就是先搁置降准政策，通过公开市场操作，观察美联储加息的时间。如果美联储明确9月份加息，那降准政策就会迅速出台，以避免资本的进一步外流对市场造成严重冲击。

　　如果美联储选择加息时间拖后，那么，就不需要再选择降准，而是通过公开市场操作来满足市场对资金的需求。

　　从总体上讲，市场已经出现了资金紧张的问题，特别是实体经济，会在这样的紧张预期下出现融资更加困难、融资成本更高的局面。如果不采取有效措施，会进一步引发市场资金紧张的矛盾。

　　18日股市出现大幅跳水，一定程度上也反映了投资者对市场前景的恐慌。如果此后两天股市继续下跌，也会从另一个方面促使央行加快降准政策的出台，以稳定市场的信心。