两融余额见1.29万亿新低 第二波去杠杆强化市场承接力

　　本周一，A股两融余额下行至1.29万亿，创出本轮调整以来新低。与此同时，融资买入已经连续7天净流出。然而，上证指数不但没有继续杀跌，反而于次日企稳，反弹幅度高达3.69%。昨日收盘，沪深两市出现510只个股涨停。这一背离走势表明，面对第二波去杠杆进程，市场的恐惧心态逐渐消失，在没有更多利空影响下，已具备完全的承接能力。

　　今年6月中旬开始的第一波两融资金场内去杠杆，成为市场急跌的罪魁祸首。

　　第一波去杠杆，恐慌情绪贯穿始终。从6月19日开始，两融余额从2.27万亿峰值跌落至1.44万亿，跌幅36.56%。A股融资买入资金连续14个交易日净流出，单日流出资金量从55亿元暴增到1700亿元。尤其在大幅杀跌的7月6日至8日最后三天，融资买入资金净流出连续单日过千亿，分别高达1363亿、1443亿和1700亿元。恐慌杀跌直接殃及二级市场，千股跌停的历史奇观反复出现，个股大面积连续被摔在跌停板上。

　　在经过10个交易日的反复后，两融市场进入第二波去杠杆。其显著特征是，两融余额持续创新低，融资买入连续7天净流出。最新数据显示，7月30日至8月3日连续三个交易日，单日融资资金净流出从12亿元扩展到416亿元。两融去杠杆主场已从深圳小盘股市场转移到沪市主板。截至周一，深市两融余额为4623亿元，沪市为8349亿元，深市先于沪市见到低点。行业数据方面，证监会标准17个行业全部出现单日融资资金净流出，制造业领先金融业出现175.89亿元净流出，行业去杠杆加速传导。

　　不过，与第一波去杠杆相比，近期两融余额萎缩的幅度明显收窄，单日融资净流出资金量仅为恐慌期的三分之一。值得注意的是，第二波去杠杆进程中，新的特征显示，个股连续大面积跌停不复存在，股价弹性充分显露出来。此外，二级市场竟然甩开两融的新低开始走出自我修复的走势。

　　在连续去杠杆过程中，监管层出台沪深两市融券交易从T+0调整为T+1的新规，由于当前融券余额规模在两融余额的占比仅1%，市场各方认为对两融交易影响有限，且能有效控制短线高频交易，进而有效控制做空动能。九鼎德盛认为，量能是最重要的指标，技术性普涨反弹需要量能的进一步配合，反弹才能维持相应的时间与空间。

　　西南证券策略研究员朱斌认为，两融余额创新低是好事。按照成熟市场的规律，一般融资总量占市场总市值的2%比较合适，按照这一标准，A股融资余额为1万亿左右比较健康。理性分析，目前融资余额仍有30%的下降空间。因此，不排除两融余额会继续见新低。

　　对此，信达证券首席策略研究员陈嘉禾则从悲观中找到了乐观的理由：“现在来看，去杠杆进程比较顺利，比如本周一，A股创业板一度大跌6.5%，如果杠杆还是很高的话，当天的创业板就会拍在跌停板上。实际情况是，市场很快就有资金在抄底。所以，应该说监管去杠杆已经达到了大部分目的，市场当前也逐步呈现出良好的承接力度。”