近15年58家上市公司从未分红 四大举措完善分红政策机制

　　价值投资既是监管层倡导的，也是广大投资者孜孜追求的，但是需要稳固的基础，基础之一即上市公司的分红实践。不少市场人士认为，股市投机心理的原因之一是上市公司不分红或分红较少。但是数据显示，这一认识不完全正确。截至目前，上市公司2014年年报已披露完毕，从2000年到2014年，A股不少公司进行了分红，并且现金分红的公司占比不断增加。

　　第一，有分红的公司比例并不低。2000年65%的公司进行了分红。2003年分红公司占比是过去15年的最低值，但亦达到51%，之后这一比例不断上升。2009年之后，这一比例超过60%。2012年至2014年，分红公司占比分别为73%、75%和74%，表明大多数公司进行了分红。

　　第二，有现金分红的公司比例呈现良好势头。2000年62%的公司有现金分红举措，之后出现下降，2005年仅39%的公司进行现金分红，之后这一比例不断上升，2007年超过50%，2011年为67%。2012年至2014年，有现金分红的公司占公司总数的比例分别为72%、74%和72%，在分红的公司中，只有股票分红没有现金分红的公司占比分别为1%、1%、2%。自2007年以来，现金分红逐渐成为大多数公司的分红选择。

　　既然这么多公司进行了分红，且现金分红的公司这么多，为何投资者不买账，上市公司仍备受诟病？我们发现，上市公司分红存在以下四个特点。

　　第一，现金分红的金额较少。过去15年，上市公司现金分红的平均值为每10股派1.56元(含税)，最小值出现在2013年，为每10股派0.008元(含税)，最大值出现在2012年，为每10股派64.19元(含税)。按每10股为一单位，各年现金分红的四分之一分位数为0.5元左右，四分之三分位数为2元左右，除了2010年和2011年，其它年度现金分红的中位数均为1元。过去15年，每10股现金分红大于10元的样本只有47个，大于5元的样本只有453个。这表明，大多数公司的现金分红金额较少，现金分红的形式大于实质。如果考虑到税收因素，投资者实际得到的现金分红更少。我们注意到，贵州茅台自2010年度开始，现金分红金额蝉联A股第一名，并远大于紧随其后的第二名，但是该股的个案意义大于普遍性意义。

　　第二，股票分红中，转增股多于送股。股票分红有转增股和送股两种，前者来源于之前年度形成的资本公积，后者来源于当年的未分配利润。从严格意义上说，转增股不属于分红，因为资本公积可能来自于捐赠或资产评估增值，不一定来自于盈余公积。在过去15年，仅1个年度中转增股公司的数量小于100家，仅4个年度中送股公司的数量大于100家，各年转增股公司的数量均大于送股公司的数量。2014年，转增股公司有537家，而送股公司仅97家，前者是后者的5.5倍。

　　第二，在分红的公司中，同时进行现金分红和股票分红的公司占比较小。2014年，分红公司中，仅26%的公司同时进行股票分红和现金分红。过去15年这一占比的最大值是36%，出现在2010年，最小值为13%，出现在2005年。现金分红金额较小，大多公司又不进行股票分红，造成了上市公司分红不力的印象。过去15年中，每年同时进行“送股+转增股+现金分红”形式发放红利的公司数均小于100家，最小值为21家，最大值为90家，2014年仅57家公司推行了这一分红形式。

　　第四，一些公司连续多年没有分红。上市公司可能今年分红，明年不分红，或者连续两年分红，第三年不分红，均属正常现象。但是数据显示，58家公司在过去15年从未分红，33家公司在过去14年(2001年-2014年)从未分红，386家公司在过去15年中至少有10年没分红。这意味着，这些公司曾连续多年未推出任何回报投资者的举措。

　　中国的A股市场仅20多年历史，A股发展中的问题，需用发展的眼光进行解决。为营造价值投资氛围，监管部门、交易所和上市公司等方面需共同努力，改善上市公司的分红实践。

　　首先，进一步完善差别化红利税。从2013年开始，差别化红利税政策开始实施，投资者持有股票时间越长，红利税将越少，这有利于营造价值投资氛围，鼓励投资者长期持有公司股票。现有红利税分档标准为1个月和1年，共3种税率。笔者认为，持股1个月到1年的，应以6个月为界划分为两档。这将循序渐进地引导投资者延长持股期限，培育价值投资理念。

　　其次，对于连续5年未以任何形式分红的公司，监管部门或交易所需进行提示，上市公司收到提示后，需对投资者说明不分红的理由，尽到解释义务。当然，快速发展中的公司将利润用于公司进一步发展，不分红也无可厚非。但如果上市公司以苹果为例，指出苹果曾连续17年没有分红，为本公司不分红开脱，笔者认为监管部门需对其进行窗口指导。

　　再次，监管部门需适时出台措施，鼓励上市公司进行现金分红，在股票分红中增加送股比例，减少转增股比例。具体原因是，现金分红后，如果投资者看好公司发展前景，可以用分红资金买入该公司股票。送股意味着公司将现金红利转为资本金，投资者得到股票，公司替投资者做了买股决策。两者相比，现金分红给予投资者选择决定权，更符合投资者利益。

　　最后，上市公司需在信息披露中履行善意提醒的义务。在牛市行情中，一些公司推出配股计划，允许现有股东按持股份额，以低于市场价格认购新发行股票。在上市公司未加说明的情况下，一些投资者误认为这是上市公司的分红举措。其实，配股属于再融资，而不是分红。上市公司今后推出配股计划时，可在信息披露中指出这一点。

（2013-06-04）

（2013-05-22）