军工半导体快速发展大幕拉开 下半年掘金五股(2)

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　　同方国芯：竞购西安华芯多数股权，产品横向拓展逐步兑现

　　同方国芯拟参与竞购山东华芯持有的西安华芯51%国有股权，若成功竞购，加上此前收购的25%股权，公司将持有西安华芯76%股权，凭借此次并购，同方国芯通过外延并购，进行产品横向拓展正在兑现。作为我们集成电路设计行业首选的投资标的，我们重申看好公司的四大逻辑，即军工芯片国产化率提升，公司产品横纵拓展，FPGA民用化，智能终端芯片持续创新。我们维持对同方国芯15/16/17年EPS 0.75/1.00/1.30元的预测和强烈推荐-A评级，目标价75元。

　　竞购西安华芯股权，加速布局存储器业务。同方国芯今日公告拟参与竞购山东华芯持有的西安华芯51%国有股权，评估价8926.53万元，而此前同方国芯全资子公司香港同芯已经收购了星堡持有的西安华芯25%股权。若此次竞标争功，同方国芯将持有西安华芯76%股权。存储器是同方国芯重点研发的产品领域之一，通过外延并购，可使公司实现跻身国内存储器设计第一梯队。

　　西安华芯是国内稀缺、领先的存储器设计公司。西安华芯前身是英飞凌在西安的存储器事业部，是国内唯一具有世界主流大容量存储器核心设计开发技术的公司。最近几年DRAM是半导体产业增长最迅速的子行业。一般来讲做通用型DRAM的巨头如三星、Hynix、美光、南亚等均采用IDM模式，然而这并不是说Fabless模式就不适合DRAM领域，ISSI、Elite Tech、Etron等数家DRAM收入规模在2亿美金左右的特色存储器公司均采用Fabless模式。

　　同方国芯与西安华芯珠联璧合。西安华芯具备国内DRAM市场的唯一性，同时海外市场的高度垄断(海外并购标的稀缺)，因此在国家加大力度扶持存储器产业的大背景下，西安华芯的发展空间相当广阔，特别是在军工存储器领域。而其与中芯国际、武汉新芯等未来存储器Fab的关系更多的也是合作。对于同方国芯来讲，此次若能竞标成功，DRAM将迅速增加到其军用芯片的产品组合中，为公司带来3-4亿收入，1.5-2亿利润的规模空间。西安华芯2014年度收入8893.51万元，利润1026.45万元，对应1.75亿元的评估价值，PE仅为17倍。西安华芯2014年营业利润73.44万元，相对较低，而后续若西安华芯并入同方国芯的体系当中，规模效应有望迅速拉升利润。

　　集成电路设计首推同方国芯。虽因政府补贴确认时点问题，公司1H15业绩可能处于接近0-35%预告区间中值的位置，但是我们推荐公司的逻辑完好无损：1)军工半导体国产化率提升(目前市场静态容量60亿元，国产化率10%+，2020年达到95%)；2)公司横向产品拓展DRAM逐步落地，MCU、RF等亦在加紧布局，纵向整合(军工芯片模组)亦有产品不断取得突破；3)民用化和物联网为FPGA芯片带来的巨大空间；4)智能卡芯片向智能终端芯片跨越，生物识别芯片与支付/安全芯片的整合方案有望解决指纹识别产业长期以来存在的指纹与支付割裂、应用场景缺失的问题。我们看好同方国芯的产业布局和超强执行力，继续强烈推荐同方国芯，目标价75元。

　　风险因素：1)卡类芯片国产替代低于预期；2)军品/FPGA国产化慢于预期。(来源：招商证券)