十大股市中最贵 A股狂牛的估值的真相

　　波士顿咨询集团(BCG)刚发表的2014年全球财富报告显示，内地去年新增120万户百万(美元)富翁，令中国百万富翁总数达到360万户，较2013年激增五成。

　　全世界去年新增百万富翁加起来才200万户，中国独占120万户，相当于总数的六成，不可谓不惊人。根据BCG的报告，内地富翁的最大创富来源是股票升值。换句话说，A股热火朝天，带挈无数内地同胞发达。

　　十大股市中最贵

　　现在才评论A股贵不贵，未免太“不专业”。众所周知，上证综指市盈率表面看并不离谱(19倍；以未来12个月盈利预测为计算基础)，跟美股的18倍不相上下，且远低于2007年A股泡沫时期的36倍。然而，那全因估值偏低的内银股在上证综指权重高达三成所赐。

　　以更能反映实况的中位值(median)作准，A股市盈率已达58倍，差不多双倍于2007年10月上证见顶时的估值水平，与全球十大股市中任何一个相比更贵足三倍以上(如图)！

　　投资者不蠢，再以上证综指市盈率只及2007年一半替A股泡沫护航，已难自圆其说。然而，基准指数估值受内银股压低，个别板块又是否贵得令理性投资者却步？研究公司BCA上周发表了一个A股十大板块估值比较表，分别以市账率(P/B)、市盈率(P/E)和股息率为基础，比较今天和2007年的A股。

　　从表中可见，单论P/E，较2007年上证见顶时还要高的板块只有两个，分别为资讯科技(89.8倍，2007年为78.8倍)和原材料(65.3倍，2007年为45.1倍)。换句话说，余下八大板块的估值水平仍未及2007年疯狂。

　　撇除内银股，A股今天贵还是八年前贵？这个问题留待证券分析员探讨。不在今昔之间强作比较，纯看A股不同板块市盈率，阁下认为，医疗板块P/E51倍，贵还是不贵？难不成真的要把市盈率炒上2007年的103倍，估值才算“合理”？沿前路进，其他板块如必需消费品、非必需消费品以至工业能源，是否都能作如是观？

　　BCA发表这项统计，显然有告诉大家A股升势未尽、泡沫离爆破尚远之意。这边厢，老毕听到的是内地上市公司大股东忙着减持套现；那边厢，暗示A股仍有翻倍空间的“专业意见”充斥市场，信谁更聪明一点？

　　实体经济如何？

　　走笔至此，看到一篇报道，指A股牛市非但制造了大批神州富户，炒股所赚，更成为经济低迷中企业盈利的“救命符”。

　　国家统计局的数据显示，4月份制造业盈利按年增长2.6%，扭转3月盈利按年萎缩0.4%的劣势。然而，这几乎全拜证券投资收入所赐(贡献盈利增长97%)。撇除投资收入，内地制造业4月盈利按年仅升0.09%，跟零增长无异。

　　另一项统计显示，2014年内地上市企业持有的股票、债券和其他可交易证券，总值按年上升60%至9460亿元人民币……

　　生意淡薄不如赌博，炒股可以炒出全球新晋百万富翁的六成，做实业没钱赚的民企老板，“转行”何足为奇？从实体经济着眼，A股狂牛到底是创造了坊间所说的财富效应，为刺激消费加快经济转型作出贡献，抑或引导资金从实体经济流向股市，制造一波虚假繁荣？