水皮：A股成交量人类未有 大部分是高利贷推动(5)

　　===本文导读===

　　水皮：A股成交量人类未有 大部分是高利贷推动

　　巨无霸IPO成牛市终结者？　　

　　牛市拐点？风格转换？券商不信！　　

　　外国预言家：2万亿杠杆资金为A股熊市践行

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　　水皮：A股成交量人类未有 大部分是高利贷推动　　　　

　　融资融券大约是8%-10%，而社会配资这个比例在20%左右；融资融券的配比一般在1∶2，而社会配资公司的配比一般在1∶4-1∶9之间。融资融券和社会配资的区别在于一个是合法的，一个是非法的，当然，这个非法也没有特别明确的定义，因为社会上绝大部分配资公司正是近两年红火的所谓P2P金融互联网+平台，属于金融创新的产品，银监会都无法界定它违法，现在所谓不合法也无从谈起，否则，证监会也就不会仅限于券商切断配资的接入，如果不合法不打击就是失职了。

　　融资融券的规模现在公布的数据是2.2万亿，而社会配资的规模大致在1万亿-1.5万亿之间；但是更多的是无法统计的银行资金，而这部分又有存款流失的，也有贷款流入的，前者的数据四五两个月就达1.4万亿，后者则无法统计，既有企业贷款的，也有个人以消费贷名义贷款的，一家股份制商业银行的上海分行内部员工的贷款就有4个亿，大家心照不宣就是去炒股的；因此，借款炒股的数字有多大谁也不清楚，银监会摸底也摸不到真实情况，银行为了留住客户是不会出卖客户的。但是总体上判断，社会借贷的资金估计在8万亿左右，这个数字相对60万亿总市值，28万亿流通市值都是一个相当可怕的数字，一般来讲，这个比例超过3%有风险、6%有危机，而我们这个市场已经在10%-20%之间，出现问题是正常的，也是早晚的。

　　无论是融资或配资，放大的是利润也是风险，有的风险是不可承受的，长沙的散户侯先生自己有174万资金，社会配资1∶4，总资金约800余万，全仓杀入复牌后的中国中车，但是没想到两个跌停后被强制平仓血本无归，在股吧中留下愿赌服输之后不听劝阻跳楼身亡，这是媒体报道的第一个案例，我们希望这样的悲剧不要再上演。当然，融资的不光是散户，还有企业高管，恒顺众昇的副总裁严冬梅自有资金3000万，融6000万，共9000万，在102元买入自己公司股票88万余股，近期股价直落67.27元，也是爆仓的结果，当然严在68元也融资3000万，加自有的1500万买入自己公司股票，两者相加不至于被强制平仓，但是又有多大区别呢？

　　A股这一轮行情的力度从所未有，成交量更是人类未有，其中极大部分原因就是高利贷推动，表现在资金流动上就是凶狠、暴烈、疯狂、巨量。

　　意味着一天的印花税是20亿，手续费是20亿，利息约10个亿，这些成本加起来是50亿，一年就是1.25万亿，而产业资本也就是大股东减持1-5月份已经是2500亿，全年不知会大到多少，融资再融资规模不会少于5000亿，简单相加就可以知道，一年的流出在1万亿左右。换句话讲，维系目前的行情代价是一年消耗2.25万亿左右的资金，以现在散户5000亿持股计算，人均要分担的成本在4万-5万之间，这只是成本，不是利润；所以，那种人均挣多少钱的说法实在太荒唐，这是典型的自食其尾的游戏，不可能持久，也无法持久。

　　网传证监会主席肖钢在中央党校讲课，三句话：其一改革牛成立；其二市场不差钱；其三经济下行股市上行的判断不成立，牛市建立在保七预期上。这三句话，其一和其二是相互对应的，是不确定的，确定的就是其二，而不同的人看其二结论不一样，投资者或许认为涨势有望，管理层或许认为IPO无妨；所以核电之后是国泰君安，国泰之后是江苏银行，一个比一个巨无霸。唉，地主家也没余粮啊！

　　巨无霸IPO成牛市终结者？

　　本周三至周五，A股市场将迎来23只新股扎堆发行。其中，作为五年来最大规模IPO的国泰君安将于周四登场，预计募资300.58亿元。那么，巨无霸国泰君安IPO会不会致使本轮牛市见顶？新股扎堆申购在即成为15日影响大盘的利空因素之一，上证指数收盘5062.99点，大跌2.00%；创业板指收盘3696.03点，暴跌5.22%。

　　超级大盘股IPO曾在A股历史上成为牛市的终结者，典型例子是2007年。中国石油2007年10月下旬招股，IPO募资高达668亿元，被公认为当时牛市的终结者。中国石油IPO可谓让大盘步步惊心，其2007年10月22日发布招股说明书，当天上证指数下跌2.59%；10月25日网下发行，上证指数重挫4.80%；11月5日上市时，上证指数下跌2.48%。

　　2007年IPO的最大特点是超级大盘股接连上市，中资H股集中回归，金融股集中上市。有统计显示，中国太保、中国平安、交通银行、建设银行、中国神华等12只超级大盘股在2007年募集资金占全年IPO募资总额的八成以上。另有市场人士分析认为，2009年上涨翻倍的结构性牛市画上句号，与中国建筑2009年7月招股及中国中冶2009年8月招股有关，两家公司分别IPO募集资金501.6亿元、189.7亿元。

　　巨无霸IPO曾经是A股牛市终结者，牵动投资者的神经。募资额为131.9亿元的中国核电上月招股，因其系IPO重启以来首个登陆的超级大盘股，引来投资者对二级市场承压能力的担心。不过，中国核电的申购及上市均未给二级市场带来较大冲击，上证指数还突破了5000点大关。这反映出尽管A股容易患上IPO恐惧症，但目前牛市状态下的投资者心理对IPO的承受力较强。之前，证监会增加了新股单批的核发数量，宣布IPO核发由每月一批次改为两批次，均未改变牛市上涨的趋势。

　　值得注意的是，当前IPO与2007年IPO存在不同。一方面，巨无霸的募资规模与2007年IPO相比较小，且尚未出现接踵而来的现象。国泰君安IPO募资额虽较中国核电IPO翻番有余，但不及2007年10月中国石油IPO募资额的一半。何况2007年10月上证指数6124点见顶前后两个月，先后迎来建设银行、中国神华、北京银行及中国石油等多只巨无霸。其中，2007年9月发行的建设银行、北京银行、中国神华分别募资580.5亿元、150亿元、665.8亿元。

　　另一方面，市场容量变得更大。仅从二级市场成交来看，与2007年不是一个等量级。沪市近日日成交维持在1万亿元左右，而2007年牛市巅峰偶尔出现沪市日成交超2000亿元的天量。得益于更多资金涌入股市，新股申购冻结资金量不断走高，但二级市场有惊无险。市场分析预计，本轮新股冻结资金或为6.5万亿元至7.1万亿元。

　　为何IPO在2007年造成较大冲击，而本轮牛市迄今对IPO有较强承受力？这还与新股发行制度改革有一定关系。统计显示，2007年新股发行市盈率(摊薄)的中值为29.92倍，其中最高发行市盈率为98.67倍。2007年，新股“三高”带来超募金额高达1027.90亿元。而去年以来发行上市的新股，普遍采取低发行定价的策略，绝大多数发行市盈率低于行业平均水平。这使得市场炒新虽然更为疯狂，但避免了IPO夹带大量超募资金的情况，减轻了新股发行对市场的抽血压力。

　　从已有的中国核电与国泰君安IPO来看，巨无霸“抽血量”明显小于2007年。但不可忽视的是，A股估值水平已有明显抬升，短期暴涨带来的获利回吐压力逐渐增大，巨无霸接连IPO有可能成为引发大盘震荡加剧的一个因素。若巨无霸IPO像2007年那样一个接着一个，之后又迎来多个银行股IPO，市场将面临较大考验。（来源：中国经济时报）

　　牛市拐点？风格转换？券商不信！

　　今年以来整体市场风格偏向小盘成长股，大盘蓝筹股的涨幅远逊于创业板。但近日市场却连日下挫，小盘股纷纷高位跳水，创业板较峰值已经回调超10%。

　　伴随着人们的恐慌情绪，市场上开始出现“地球顶”“牛市拐点”的言论。还有不少分析人士预期，此轮调整意味着，市场正在完成从小盘股向蓝筹权重股的风格转换。

　　但券商们显然不这么看。多家券商分析师指出，近日的市场调整只是打新、配资监管等导致的短期流动性收紧所致，现在正是抄底良机。同时，国企改革力度不及预期，蓝筹股难担大任，建议仍买入创业板和成长股。

　　齐鲁证券宏观分析师罗文波表示，近期股市的宽幅震荡是源于管控场外配资，短期市场调整即是买入良机。

　　本周前两个交易日A股市场出现较大幅度的调整，我们认为主要原因是监管层对场外配资的管控，部分HOMS服务端口被强制平仓所致，从目前来看实际影响大于市场预期。

　　我们维持六月策略观点，在财政缴款、银行半年度考核、新股发行力度加大、监管层对杠杆资金管控趋严情况下，六月A股市场呈现宽幅震荡走势。

　　从市场流动性来看，场外资金入市趋势并未发生变化，目前正在发行和等待发行的基金产品共有90只，按照目前平均单只基金规模30亿左右的体谅，后续公募基金入市建仓的资金仍然充裕，短期市场调整即是买入良机。继续建议做好仓位管理，在指数震荡中高抛低吸。

　　中信证券分析师黄若谷今日评论称，打新冻资以及配资收缩等流动性因素在短期内仍会导致市场震荡，但是我们认为它们对股市投资价值没有长期影响，不会带来市场拐点。风格向蓝筹转换的动力不大，利用短期回撤机会进行配置，偏好创业板.

　　近期流动性受干扰。本周四、五将迎来打新高峰，预计冻结资金规模在7-9万亿，要到下周二、三才会回流。美联储将召开议息会，虽然我们认为这次不会加息，但是政策的不确定性可能也会导致热钱流入的放缓。在基本面疲弱、宏观不确定性大的情况下，流动性的扰动容易造成风险溢价的波动，加大市场动荡。事实上，海外基金流在 5 月底经历了历史最高流入后，上周流出创历史新高，流出超过 70 亿美元。

　　震荡会持续，但不是市场拐点。上周日证券业协会下发文件，要求券商进一步管控信息系统外部接入，进一步收紧了场外配资市场的生存空间。虽然 4月中旬证监会已经发文作出类似限制，但是证券业协会的文件重新将这个问题带回到投资者注意力的焦点中来。在市场不确定性因素较大的环境下，这种负面消息对市场波动的影响力被放大。流动性以及配资收缩等因素在短期内仍会导致市场震荡，但是我们认为它们对股市投资价值没有长期影响，不会带来市场拐点。

　　风格向蓝筹转换的动力不大。在近期经济继续下行和政策不确定性增大的环境下，我们更偏好对这些因素免疫力更大的创业板。对于向蓝筹风格转换，市场一般认为有三大因素可能是催化剂：一是经济下行的见底，二是政策宽松的加码，三是国企改革的加速。对这三个潜在催化剂，我们都认为近期实现机会较小：我们认为经济近期见底可能性不大，政策宽松的不确定性近期正在加大，而国企改革的力度根据最近的政策方向判断可能偏于保守。

　　投资建议：利用短期回撤机会进行配置，偏好创业板。

　　国泰君安策略乔永远团队也重申了坚定看多观点，建议投资者择时买入成长股和转型股.

　　最近两天市场下跌的主要原因是短期流动性压力。微观调研显示，临近半年末银行出现局部冲存款冲动。这一变化一方面挤压短期内增量资金入市，另一方面限制杠杆化投资的配资水平。

　　判断市场方向，需要关注这种边际变化对是否被市场定价所全面反映。我们认为这种变化正在被全面反映在A股定价之中。

　　此外，之前仍有大量资金等待入市机会。这一机会也在A股市场短期快速下跌中逐步形成。从我们6月16日当天完成的1500位机构投资者的调研来看，接近80%的机构投资者认为10%左右的A股调整即是最好买点。这种普遍存在的牛市预期也将驱动资金更快修复下跌过程，时点会在未来几天内出现。我们认为当前应该坚定看多，择时买入A股。

　　2015年A股牛市是风险偏好驱动的牛市，调整后买入成长股、转型股。（赢富财经网）

　　外国预言家：2万亿杠杆资金为A股熊市践行

　　A股的牛市行情令很多人感到无法理解，尤其对于外国投资者而言，似乎很难找到看好中国股市的理由。随着杠杆资金达到创纪录的2万亿人民币，一些“预言家”开始猜测，中国下一轮熊市的雏形已经形成。

　　预言中国下一个熊市的股评家们，认为中国创纪录的3580亿美元保证金正处于被清零的途中。

　　据交银国际控股有限公司(Bocom International Holdings Co.)和荷兰合作银行(Rabobank)均认为，当积累了三年的杠杆头寸开始放松，监管机构将很难限制抛售潮。上证综合指数今年所有的大幅下滑，包括5月28日下滑6.5%，几乎都是由投资者担忧保证金交易受到限制而引发。中国证监会上周五发出通知，计划对制券配资进行限制。

　　管理规模为33亿美元的正德人寿保险基金经理Wu Kan向彭博新闻社表示，2万亿将是杠杆上限，一旦杠杆投资者开始削减持仓，将意味着谨慎情绪的出现并很有可能引发市场回调。

　　中国股市市值首次突破10万亿美元，而保证金交易商的回落，将削弱本轮牛市的最大驱动力。新加坡国立大学客座教授、中国证监会国际咨询机构成员Anthony Neoh说，随着这么多借来的钱变得岌岌可危，交易商被迫出售股票来满足保证金追加，市场下行将让风险像滚雪球般越来越大。

　　在经纪公司提高保证金标准、要求投资者融资融券时增加抵押物后，上证综合指数5月28日大幅下降。此前，1月19日，在证监会要求大型券商暂停新保证金账户开户工作后，上证综指猛挫7.7%。但两种情况下，随着保证金贷款不断攀升，大盘都在几天内重回高位。

数据来源：彭博

　　中国沪指周一收盘下跌2%，创两周以来最大降幅。

　　交银国际首席中国策略师郝鸿(音)表示，政策制定者正面临选择：要么制定政策来限制保证金并终结牛市，要么让杠杆保持增长，造成风险更大的市场崩溃。他们还不得不应对通过中国的影子金融部门进入进入股市的贷款。

　　“监管机构试图在不引发恐慌的情况下减缓增长，”郝鸿6月11日在香港表示，“如果保证金贷款增速开始明显放缓，市场也会慢下来。如果不合标准的保证金账户必须被清仓，市场则会出现崩溃。”

　　据中国证监会6月12日发布的意见稿，中国证监会正在考虑遏制融资融券规模，且要求证券公司融资融券金额不得超过其净资本的4倍。目前券商的两融金额还没有上限。中国证监会还考虑，允许券商保证金交易延期以及卖空合约，而非在六个月后进行关闭。这或许可以在股市反弹遇冷时平抑波动。

　　“以这样的监管措施来指导市场，操作起来会相当困难。”荷兰合作银行(Rabobank)在香港的金融市场研究主管Michael Every说。

　　2008年中国股市跳水，显示出即使没有追加保证金制度，投资者信心也能以极快的速度蒸发。 在2008年11月4日前的10个月里，上证综合指数跌幅逾70%，而2008年前两年大盘涨幅逾400%。

　　德意志银行(Deutsche Bank AG)在香港负责中国股票市场的常玉良(音)表示，股票价格上涨，让杠杆投资者大赚一笔。当他们开始解除头寸时，市场便会出现“暴跌”。

　　“A股已有的大幅上涨为下跌提供了缓冲。”常说。

　　中国的券商，已经开始收紧对股票投资者的贷款要求，来减少暴露到任何潜在的市场萧条中。广发证券有限公司、海通证券股份有限公司和长江证券公司，都提高了保证金要求。

　　Neoh说，对于杠杆投资者来说，如果他们被下一轮低迷套牢，他们对中国股市的信心可能会受到严重侵害。

　　“很多人会赔钱，”他说，“他们需要很长一段时间才会重回市场。”