许一力：央行明确力推战略新兴板 股市怎么变？(5)

　　===本文导读===

　　许一力：央行明确力推战略新兴板 股市怎么变？

　　估值合理化需注册制新规跟进 新兴战略板对冲注册制估值泡沫　　

　　分众传媒估值450亿回归A股 中概股回归潮起　　

　　中概股“海归”凶猛：12家已在途中 市值超万亿板块

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　　许一力：央行明确力推战略新兴板 股市怎么变？　　

　　5月29日，央行报告明确力推战略新兴板。这让不少媒体有点震惊。

　　很显然，眼看着中小板、创业板涨的这么好，上交所真的是坐不住了，必须要推出属于自己的战略新兴板。

　　上交所的心机大家都能猜得出来。这个战略新兴板，简单点说，就是创业板第二。同样与二级市场连接，不过上市的条件和要求可能有点区别。举个简单的例子，战略新兴板肯定要淡化盈利要求，不简单搞传统的“净利润+收入”的标准，还可能引入以市值为核心的财务指标组合，比如“市值+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+权益”等多种多套财务标准，这种多元化的上市标准体系，目的就是让现在上不了市的新兴企业，可能在战略新兴板来上市。

　　这种玩法就很有意思了。自然，它最主要的一个目的就是链接境外中概股“回国”的桥梁。

　　以现在的数据来看，有超过1200家中国企业通过红筹模式在境外上市，市值达到2.5万亿美元，其中新兴企业的市值超过1.3万亿美元，基于互联网++企业的市值超过6千亿美元，这其中不乏增长力强、增长迅速，对维护国家安全具有战略性意义的优质企业。

　　关键的是，风头已经转向了，这些在境外上市的大部分中小企业都没能获得国际投资者的认可，股价长期低迷，融资功能基本丧失。

　　它们普遍的想法是：美国不欢迎自己，何必往上凑呢！！于是，从2010年开始，中概股便出现了密集的私有化退市。尤其是最近的暴风科技，这种股票在A股上市后连续暴涨，总市值超过300亿元，相当于在美上市的迅雷市值的8倍。

　　中外股市的估值差异太巨大了，中概股是铆定了要大力回归。不夸张的说，其实已经有了一股中概股的私有化退市热潮。

　　今年4月初，盛大游戏宣布已正式签署最终的私有化收购协议；4月27日，完美世界宣布签署相关私有化协议，预计今年下半年将从美国纳斯达克退市；此外，世纪佳缘、久邦数码、学大教育等中概股也先后发布公告，称收到私有化邀约。

　　包括监管层都开始鼓励中概股回归A股，而这些企业85%都属于战略新兴板。

　　问题是，之前的市场并没有很好的重返A股的机制。当前，中概股回归A股的主流路径是，从海外市场私有化退市，赴国内新三板挂牌，最终通过转板或其他方式实现A股上市。

　　就在2014年10月，证监会《关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见》明确表示：将在创业板设立专门层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网+和科技创新企业在新三板挂牌满一年后到创业板发行上市。

　　这个文件的意思，就是创业板承接了新三板的转板功能。这一步之后，感觉上交所确实着急了。不少互联网企业已经感兴趣了，先新三板挂牌，然后直接转板创业板转板A股。

　　上交所的优势正在消失殆尽。

　　就以正常的IPO来看，新股批文基本按照沪深两市均衡发行的原则来发，上交所在新股资源的争夺上勉强可以平分秋色。但注册制之后呢，企业自主选择交易所，上交所还能有优势么？老实说，优质的IPO资源数量有限。一旦注册制实施后发行节奏放开，上交所如果一招棋错，可能面临好资源都被抢走的尴尬局面。

　　是创业板的竞争压力，让上交所祭出新兴板作为反击。

　　也许有人认为这战略新兴板和创业板是重叠的，但从另一个角度来看，沪深两大交易所对新兴产业企业的良性竞争又有何不可呢？

　　上交所也应该明白，战略新兴板可以简单理解为创业板第二，但如果真的仅仅是让战略新兴板成为上交所版的创业板，那才真正算是暴殄天物。要做到有竞争力的话，战略新兴板必须要做到与创业板搞出明显的差异化模式。

　　无论如何，战略新兴板目前只是萌芽阶段，真正能否长成参天大树还要看后续的政策跟进。对于中国市场来说，丰富市场结构和细化功能定位是一个好事，这意味着市场本身的专业性和多层次带来的风险抵抗能力会有明显的增强。（来源：凤凰网）

　　估值合理化需注册制新规跟进 新兴战略板对冲注册制估值泡沫

　　注册制渐行渐近。相关数据显示，注册制或将进一步推升两市估值，而多层级市场的搭建和新板块的不断登陆，有望对冲估值泡沫，从而有助于牛市行情不断向深层次演绎。

　　估值合理化需注册制新规跟进

　　近期市场的强劲上涨，引发了市场对于估值泡沫破灭的忧虑。数据显示，以A股市场成长性较好的上证180、沪深300成分股与美股中同样品质的标普100成分股进行比较可发现，标普在2009年后的6年牛市中市盈率至今仅放大54.26%，而国内市场在短短14个月内已增长110%以上，这确实存在阶段涨幅过大的忧虑。加之注册制等在内的国内体制改革已进入深水区，股市也需要阶段性为改革让路，故区间震荡或在所难免。不过，如果考虑到2009年3月标普100成分股中包括通用电气、微软等个股在内已经成长为大体量公司，而国内初级市场的发展还需要很长的路要走，故平均市值的延续性孵化将有利于以流动性推升的本轮牛市行情进一步深度发酵。

　　注册制有望在今年的推出，显然已是市场不争的事实。而就注册制后央企市值管理所牵引的估值虚高和泡沫化是否会进一步加剧，一直为市场存疑。数据显示，2014年6月IPO窗口伴随新一轮发行制度的改革，在时隔4个月后再度打开。因IPO新规取消了发行市盈率平均25%的限制，同时放宽了创业板财务准入指标，特别是在股东锁定期和减持与新股上市20个交易日表现相挂钩的新规定令新股上市后连续涨停的极致炒作成为一景。数据显示，2014年6月至今共发行新股222家，首发市盈率平均仅21倍，但20日后市盈率平均已跃升至77.48倍。考虑到平均市值低于市场平均市值近一半对该PE折半计算，IPO的实际抬高估值效应也已经极为明显。

　　而比较2009年6月至2011年1月间新股高PE发行但对市场影响有限的先例，记者发现，由于当时是在证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》后，对股份锁定数量较多、不利于抑制市场炒作增加了“适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量”的内容，随后新股上市后多样化甚至破发都相对正常，甚至2012年上半年还出现了半数破发的现象，故整体来看，当时新股上市20日后市盈率并未出现急剧推升的现象。因此，对比目前，针对新股发行高节奏、上市后剧烈炒作的现状，注册制有必要通过强化规则约束和监管机制等来引导新股的发行机制向更健康的方向行进。

　　新兴战略板对冲注册制估值泡沫

　　在5月19日上海证券交易所副总经理刘世安高调提出上交所正在酝酿新兴战略板，并有望和注册制同步推出。目前华东地区2300家科技创新型企业有意登陆A股市场，而全国约有5万多家公司具备了该上市条件。由于新兴战略板致力于在助力中国经济转型升级的同时，推动尚未盈利但具有一定规模的科技创新企业上市，而该类企业面临的相对低估值或重新的估值有利于压低A股市场日渐高企的估值水平。

　　而且，相对于IPO的估值拉抬效应而言，新兴战略板或在未来“收编”回归的中概念股，这也有利于对IPO后泡沫化进行相对有效的对冲。近年来随着混水、黑石等做空资金对中概股做空操作的升级，很多中概股回归A股意愿也逐渐强烈。今年以来，以拆分VIE去外资化为主的回归模式已不断在被运作。

　　而且在美上市的中概股平均市盈率14.28倍(表1)，远低于目前国内水平。因此，加快新兴战略板块的成立和促进以巨无霸类为主的中概股的回归，将有利于拉低两市的估值，也有利于未来牛市格局的健康深入演绎。

　　注册制引发并购重组与IPO需求背离

　　随着注册制推出消息的发布，上市公司主观意愿参与、相关政策支持下顺利完成并购重组的比例今年已呈现非常明显的下降。2010年2014年间，并购的完成比例持续保持在60%~70%附近，而今年却已出现大比例下降。24.37%的数据已经是近五年的历史低点。

　　除了并购完成率的大幅下滑，证监会的审批今年4月后也有明显收紧的态势。数据显示，今年4月后共有6家并购重组意向未得到证监会的通过，而如此多家数的遭拒在2010年后从未有过(仅2011、2013年的上半年各一家，表2)。虽然仍需要考虑到行政审批环节确有不小的障碍，但放在同等条件下比较目前的新情况，还是可以看出重组申请增加后已出现良莠不齐的局面，而重组方主观上基于注册制后标的增加及阶段股价涨幅已大等前提下更理性的考量，并购重组的热情已大幅开始调低。前述所及随后并购重组确有望会出现放缓趋势。

　　与并购放缓相反，IPO的快速推进已不可逆。数据显示，2014年122家新股首发实募195.32亿元，今年145只新股的规模则已经放大到757.62亿元。总体来看，量化宽松下，注册制推出、新三板扩容、“深港通”开通及上证新兴战略板的预期等，会引发并购重组预期的降温导向。虽然绝对并购重组量级会进一步放大，但总体比较会远低于2013年前后的水平。壳资源的价值将快速降低，特别是中小盘类品种。后续通过注册制资产证券化等方式登陆A股市场或吸收实体企业的启动、运营或成更为普遍的选择。

　　参股IPO、创投园区受益注册制

　　注册制的推出，虽然会拉低并购重组的热情，但对于参股新股的上市公司则构成明确的利好和股价的上行牵引。从去年开始，伴随一级市场中签率的下降，二级市场对新股和参股新股概念的参与热情则呈现大幅的升温。2014年以来的相关数据显示，包括景兴纸业、轻纺城、羚锐制药、青海明胶等都因参股IPO企业而阶段性股价出现飞升。以景兴纸业为例，该股因参股新股莎普爱思20%(980万股)，而出现股价在短短15个交易日内累计大涨118%的盛景。获得类似接近翻倍表现的还有北京城建(参股国信证券3.43亿股、占比4.9%)等。

　　近期来看，新一批IPO在即，相关参股IPO上市公司华域汽车(参股亚普汽车)、北新建材(持有理工光科753.57万股)、湖北双环(140.25万股)、钱江摩托(持有康隆达360万股)、雅戈尔(持有创业软件801.43万股)、上海金桥(持有东方证券1.65亿股)、长城信息(持有东方证券1.43亿股)、上海建工(持有东方证券1.33亿股)、苏州高新(参股预期上市企业中新集团、江苏银行、南京金埔园林等)等值得关注。

　　在注册制推出的大背景下，包括证券法在内的一系列法律法规也面临进一步的修订，在退出机制的进一步完善下，此前缺乏市场化运作的创投类公司、园区企业等，有望获得更多VC和PE关注和战略性投资，以园区开发等为主题的概念股有望借注册制东风成为未来重要的投资风口。相关上市公司如中关村、苏州高新、津滨发展、南京高科、张江高科、鲁信创投、大众公用、电广传媒、钱江水利等。

　　不过，与参股IPO概念不同，虽然注册制推出、新三板扩容、“深港通”及上证新兴战略板的推出等预期会带来券商平台及券商影子股的盈利空间的放大，但时值目前时点，理性看待，券商股及券商影子股涨幅已相对较大，如非多重利多题材概念，阶段性会出现伴随券商股的走弱，相关个股以回避为宜。（来源：证券市场红周刊）

　　分众传媒估值450亿回归A股 中概股回归潮起

　　两年前从纳斯达克退市的分众传媒回归A股的步伐已渐行渐近。5月21日，宏达新材(002211.SZ)发布的重大资产重组进展公告透露出，目前，公司已初步确定拟通过资产置换、发行股份及支付现金购买分众多媒体技术(上海)有限公司100%股权。公司股票将不晚于6月9日复牌。

　　对此，宏达新材证券部人士表示，分众多媒体就是市场所熟悉的分众传媒，分众传媒是原来在美国上市的实体，而现在业务则以分众多媒体进行，是一致的。

　　资料表明，分众传媒创建于2003年，后成为国内规模最大的户外媒体公司。2005年7月13日，分众传媒作为“中国纯广告传媒第一股”成功登陆纳斯达克，发行价为每股美国存托股(ADS)17美元，募资1.72亿美元。

　　2012年8月，分众传媒创始人兼董事长江南春联合方源资本、凯雷、中信资本、CDH Investments、中国光大，对分众传媒发起私有化收购要约。2013年5月24日，分众传媒宣布，公司已完成了私有化进程，并已申请停止其美国存托凭证在纳斯达克全球精选市场上的交易活动，当日停盘价为27.42美元。其从纳斯达克退市时的市值约为27亿美元(按当时汇率折合人民币约165亿元).

　　在国泰基金吴向军看来，暴风科技回归A股上市，连续34个涨停的纪录让人瞠目结舌。投资人不免憧憬海外中概股尤其是互联网股票大规模回流时机已到。

　　“现在看来，的确如此。海外中概股想回归的大有人在。毕竟A股对中国高科技股的估值远远超过美国。目前，分众传媒、盛大游戏均已经私有化，正在积极筹备回归A股中。而完美世界、世纪佳缘、久邦数码也已经提出私有化要约。”吴向军称。

　　估值跃升至450亿

　　值得一提的是，尽管宏达新材当天的公告仅透露了只字片语，但另外一家公司的对外投资公告却亮出了分众传媒的底牌。

　　当天，柘中股份(002346.SZ)发布的一则对外投资公告表明，公司拟以人民币1.5亿元购买分众传媒0.3333%股权，对应其估值高达450.05亿元。这一估值较分众传媒两年前从纳斯达克退市的估值相比，大幅增加了285.05亿元，增幅高达172.76%。

　　其财务数据显示，截至2014年12月31日，分众传媒经审计资产总额为89.17亿元，负债总额为31.66亿元，净资产为57.51亿元；分众传媒2014年度实现营业总收入74.97亿元，净利润24.17亿元。照此计算，柘中股份收购价对应尚不足20倍，仅为18.62倍，远远低于二级市场同行业公司的估值。

　　对于柘中股份的投资行为，前述宏达新材证券部人士称，公司并没有与其进行接洽。这是分众多媒体大股东在重组前的股权调整行为，和公司重组时再收购100%股权并不矛盾。届时，公司将正式披露重组预案报告。

　　相对分众传媒450亿估值而言，作为借壳对象的宏达新材在其眼里仅是个小不点。截至去年12月9日最后一个交易日，公司股价以跌停报收，终盘报8.93元。按公司总股本4.32亿股计算，对应总市值仅38.58亿元，不到前者的十分之一。

　　在此之前，已有多家机构潜伏其中。截至今年一季度末，在公司前十大流通股东中，齐鲁证券持股数量高达1067万股，位居第四大流通股东之位。另有多个机构专户计划进驻。

　　中概股回归潮起

　　对此，吴向军表示，目前中概股回归A股已是大势所趋。暴风科技和分众传媒都是先头部队，后续我们将会逐渐看到更多的中概股在海外私有化，相继回归A股市场。究其因，主要是私人企业受利益驱动，拆除VIE结构回归A股的动力更强。

　　国泰君安分析师孙金钜直言，A股的高市盈率是吸引VIE结构企业回归A股的重要原因。

　　“暴风科技是中概股回归创业板上的一大催化剂，不久的将来，或将有更多的知名互联网企业在A股市场续写神话。”孙金钜预计。

　　就在5月18日，中国手游(CMGE)宣布，已收到东方证券旗下东方鸿泰投资管理公司提出的每股21.50美元现金收购要约。这一报价较中国手游美国存托股票(ADS)上周五收盘价20.38美元溢价5.5%。

　　4月3日，盛大游戏亦宣布，已签署最终的私有化协议。凯德集团将以每股3.55美元的价格收购盛大游戏，估值达19亿美元。预计该交易在2015年下半年完成。

　　1月2日，在纳斯达克上市的中国游戏公司完美世界宣布，收到公司董事长池宇峰私有化提议。就在这一提议宣布不到一个月，完美世界的关联公司完美影视在A股借壳金磊股份(002624.SZ，现更名为完美环球)上市获得了证监会的批准。

　　因此，如果进展顺利的话，中国手游、盛大游戏、完美世界、巨人网络等中概股都将回到A股。（来源：21世纪经济报道）

　　中概股“海归”凶猛：12家已在途中 市值超万亿板块

　　2014年，中国互联网公司掀起赴美上市潮，全年有阿里、京东、猎豹等12家企业在纳斯达克或纽交所IPO.2015年则是回归之年，已经或将要踏上回归之旅的中概公司超过10家。此外，市值低于10亿美元，疑似被低估，而同类公司在A股“鸡犬升天”的中概公司亦达10余家。不久的将来，一批经历成熟资本市场洗礼的 “海归”将出现在资本市场，或许将形成一个市值超过1万亿的板块。

　　归途中的12家

　　已经踏上归途的11家分为两类：第一类遭遇做空、被低估，产生“早知如此，何必去父母之邦”的感觉，万般不如意下选择退市；第二类是被A股的火爆所吸引，创始人联合一致行动人士主动提出私有化建议。

　　第一类公司有四家：分众传媒、盛大游戏、巨人网络和弘成教育。根据业绩、规模，参照A股“行情”，这四家公司登陆A股时，总市值应在1500亿到2000亿之间。退市是回归的第一步，四家算是占得先机。

　　2005年上市的分众传媒经历了从受追捧到被质疑的全过程，在阅尽人间春色、参透世态炎凉之后，决定从纳斯达克市场退市。2012年8月，江南春联合方源资本、凯雷集团、中信资本、鼎晖投资、中国光大控股等5家机构提交私有化建议。退市时，分众传媒市值为27亿美元。

　　2015年5月20日，停牌5个多月的宏达新材(002211.SZ)宣布公司通过资产置换、发行股份及支付现金获得分众100%股权。宏达新材将不晚于6月9月复牌，这意味着分众传媒将成为第一家回归A股的中概公司。

　　2007年，巨人游戏在纽交所上市。苗连生是首位敲钟不结领带的CEO，史玉柱穿的是运动服！六年后，曾放言“哪里监管最严我们就要去哪里上市”的史玉柱提出私有化要约。退市时，巨人游戏市值不到30亿美元，相当于峰值的60%。虽然巨人游戏未透露在A股上市的意向，但财技高超的史玉柱怎会放过财富的盛宴！

　　2014年1月，盛大游戏启动私有化。由于方案一变再变，直到2015年4月才宣布了最终版本，退市代价为19亿美元。由于处于缄默期，盛大游戏回归A股未置可否。

　　2014年5月5日，弘成教育正式终止上市。早在2013年6月，弘成教育就收到其董事会执行主席黄波和首席执行官丁向东提出的私有化要约。

　　属于第二类的七家公司，于2015年陆续宣布私有化。按A股的估值水平，它们回归时的总市值应在2000亿以上。但与第一类公司相比，它们回归进程落后6到12个月，如果A股的“风停”了，这些“猪”会摔得很惨。

　　1月2日，在纳斯达克上市的中国游戏公司完美世界宣布，收到董事长池宇峰的私有化提议，预计今年下半年完成。

　　3月3日，世纪佳缘接到宏利联合创投基金发出私有化要约。

　　4月21日，学大教育宣布收到A股上市公司银润投资私人化要约。

　　4月27日，中国首家、规模最大及覆盖地区最多的脐带血储存机构——中国脐带血库公司宣布收到金卫医疗以每股6.40美元回购全部已发行股票的建议。

　　4月29日，纽交所上市公司药明康德宣布收到了由创始人和投资者(汇桥资本集团组成的财团)提交的退市建议。其全资子公司合生药业已于4月3日挂牌新三板。

　　4月30日，久邦数码接CEO和COO联合提出私有化要约。

　　5月18日，中国手游宣布收到东方鸿泰(北京)投资管理有限公司私有化建议。

　　哪些中概公司回归的可能性大

　　已经启动私有化的11家，只是“海归”中的一小部分。在美国上市成本高、监管严、估值不理想、被做空的风险大，而且公司的业务和用户全部在中国……所以，赴美上市并非最佳选择。随着中国资本市场集资能力的增强，新三板、备案制还有拟议中的创新板、国际板，这些都大幅降低了企业上市融资的难度和不确定性。而乐视网、暴风科技、全通教育的疯涨则极大地加强了A股的魅力。

　　当然，不是所有中概念公司都想回归，也不是想回就能回得来。

　　在A股上市不易，否则也不会有那么多企业远赴美国。如今要从纳斯达克或纽交所退市，回来走A股上市的华荣道，非常“折腾”且充满不确定性。除非有极强的动机，中概公司不会轻言退市回A股。

　　“准海归”们共同的境遇是：在美国混得不好，估值偏低，同类公司在A股炙手可热(例如媒体、教育、互联网)。使它们倍受煎熬的是：不远万里赴美上市，却难以被美国投资人理解，市值徘徊于3亿到5亿美元一线。而自己跟本看不上眼的竞品公司，在A股的市值动辄数百亿元人民币。

　　回归可行性包括两个方面：

　　一是亏损不能过高，可通过努力满足A股盈利要求或者借壳。2014年亏掉8.4亿的优酷土豆，再怎么羡慕暴风影音也没办法回归。

　　二是市值不能过高，李彦宏曾多次表达回归意向，但市值800亿美元的百度不可能通过退市、拆VIE架构的方式回归(只有寄望于早日推出国际板).

　　理论上，市值近40亿美元的聚美优品可以在私有化后回归，陈欧也表达了这种意向。但此等规模的私有化需要数家投资机构联手操作，寻找、谈判、交易的难度大、周期长，可性行远不及市值7亿美元的当当网。

　　从动机和可行性想个方面考量，众多中概公司中两三年内可能回到A股上市的不过十几家。

　　回归可能性较大的11家

　　通过初步筛选，潜在动机大、可行性高的公司有11家。

　　博纳影业2014的营收近16亿，市值折合人民币42亿，而营收24亿的华谊兄弟市值达526亿，营收12亿的光线传媒市值亦达416亿。

　　正保远程教育2014年营收、净利润分别为6亿和1.4亿，市值折合人民币45亿。2014年营收、净利润分别为1.9亿和4488万元的全通教育，市值几乎是正保远程的10倍。

　　被浑水搅得死去活来的网秦，2014年曾接到私有化要约。2015年，通过将业务注入野马国际获得这家香港公司的控股权。但真想圈钱、耍概念还是得回A股。

　　资深电商当当网，2014年营收近80亿，净利润8812万，市值折合人民币45亿。电商在A股是稀缺品种，苏宁云商线下有1500多家门店被归在“商业连锁”板块，市值近1500亿。

　　邓中瀚创办的中星微电子，2014年营收1亿美元 ，亏损3386万美元 ，市值折合人民币20.8亿。尽管亏损，由于其视频监控技术有一定的先进性，上海综艺集团于2014年购得中星微16.3%股权，成为第一大股东。私有化、装入A股上市公司是迟早的事。

　　这11家公司如能在两年内回归，将获得数倍于在美国资本市场的估值。预计回归时的总市值可达2000亿。

　　未来三年内，将有超过20家中概公司从美国退市回归A股。回归之初，它们的总市值可达6000亿以上。最终，将会形成一个市值超过万亿的“海归”板块。（来源：虎嗅网）