皮海洲：养老金入市不会锦上添花 买A股不如买H股(4)

　　===本文导读===

　　皮海洲：养老金入市不会锦上添花 买A股不如买H股

　　涂国彬：港股或重返2007高位 AH股溢价未必立即收窄

　　瑞银陆文杰：未来或有2000亿资金流向港股

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　　皮海洲：养老金入市不会锦上添花 买A股不如买H股　　

　　养老金入市一直都是国内A股市场非常期待的一件事情，包括中国证监会方面也都抛出了“中国版401K计划”，积极为养老金入市鼓劲打气。但养老金入市始终都是千呼万唤不出来。

　　不过，养老金入市这件事情在今年的“两会”上取得了新的进展。据人保部部长尹蔚民在今年3月10日召开的“两会”记者会上表示，养老金投资运营基本方案已形成，有望于今年下半年按程序报请党中央、国务院审定，养老保险基金将把部分资金投资到股市。受尹蔚民讲话的鼓舞，A股市场掀起新一轮的升势，养老金入市的消息给A股市场以极大的提振作用。

　　应该说养老金入市确实存在其自身的需求。在目前养老金只能买国债、存银行的运营模式下，养老金实际上处于贬值状态。按中国社科院世界社会保障中心主任郑秉文测算，以CPI作为基准，养老金在过去20年贬值将近千亿元。因此，目前累计结余3.06万亿元的养老金面临着巨大的保值增值压力。拓宽养老金投资渠道，甚至进行股票投资，这确实是养老金必须直面的选择。

　　不过，对于目前的A股市场来说，养老金只是提振股市的远水。市场当下就闻鸡起舞，未免高兴得太早了。根据尹蔚民部长的说法，养老金投资运营基本方案“有望于今年下半年按程序报请党中央、国务院审定”，但是否能够顺利通过审定却是一个未知数。毕竟由于A股市场的不成熟，由于A股市场投机炒作盛行，以及A股市场始终没有跳出“圈钱市”等缘故，在养老金进入A股市场的问题上，社会各方面的分歧很大。

　　而且即便养老金投资运营方案获得国务院批准，当下的A股市场也不是养老金入市的最佳时机。毕竟随着去年下半年以来A股市场的大幅上涨，目前A股市场累积了较大的升幅，市场积累了较大的投资风险。比如截止3月23日，创业板的平均市盈率已达到百倍左右，有800多只股票的市盈率超过百倍，股价超过百元的个股多达29只。即便是蓝筹股也都有了较大幅度的上涨。养老金入市存在较大的阶段性投资风险。因此，目前股市越是上涨，养老金入市的阻力就越大，除非股市从现在开始出现大幅度的下跌，毕竟只有在暴跌后，在股市的风险得到较大释放后，养老金入市的安全系数才会得以提高。可以说目前股市的上涨是在给养老金入市增加障碍。

　　这种说法绝对不是无从生有或故弄玄虚。毕竟养老金不是敢死队，是不会到股市来高位接盘的。养老金进入股市投资，安全性始终是第一位的。实际上，在去年9月24日-25日召开的2014中国养老金国际研讨会上，人社部基金监督司司长陈良曾表示，将考虑把“养老基金投资只能赚钱不能赔钱”作为对未来养老金受托机构的要求。虽然在今年“两会”上，尹蔚民没有强调“养老基金投资只能赚钱不能赔钱”的说法，但尹蔚民在明确养老保险基金结余资金投资运营坚持市场化原则等四条原则的同时，也特别强调“在保障基金绝对安全的前提下”这样一个大前提。也正因如此，人们又如何能够指望养老金会来高位接盘呢？进一步说，养老金是老百姓的养命钱，作为老百姓中的一员，你希望自己养老金账户的资金到股市来高位接盘吗？

　　所以对于时下大幅上涨的股市来说，不应对养老金入市抱有奢望与幻想。即便养老金投资运营方案获得国务院批准，养老金入市还可以选择其他的投资渠道进行股票投资。比如投资H股，当下H股的投资价值明显比A股要高出许多。在鼓动养老金入市的问题上，有关方面一直在强调蓝筹股的投资价值。应该说在A股市场，蓝筹股到目前为止仍然是最具投资价值的一个群体。但问题是这些蓝筹股基本上都是A+H股上市，而A股的股价又明显高于H股。截止3月23日，作为追踪在内地和香港两地同时上市的股票价格差异的恒生AH股溢价指数达到了134.06点，这意味着作为蓝筹股的A股较之于H股溢价34.06%。既然H股更有投资价值，那么养老金入市自然可以将H股作为首选，买A股不如买H股。

　　不仅如此，养老金入市，还可以选择优先股来进行投资。这应该是可以较好满足养老金投资需求的一个新兴的投资品种。因为优先股是去年才推出来的，投资优先股可以获得比较稳定的投资回报，而且其投资回报率明显超过银行存款利率。并且推出优先股发行的公司通常都是一些质地比较可靠的优质公司，如银行业及一些大的国企、央企等，其投资的安全性总体上还是有保障的。此外，优先股的融资金额通常都比较大，如果养老金能定向投资这些公司的优先股的话，这不仅是对这些公司发展的一种支持，而且也可以获得一笔稳定的投资收益。

　　此外，养老金入市还可以定向参与目前央企、大国企的“混改”。这不仅是对混合制改革的一种支持，同时也给养老金提供了一次分享改革红利的机会。尤其是这些“混改”多以IPO为预期目标，一旦“混改”后新成立公司成功上市，又可以给养老金带来一笔丰厚的投资回报。

　　可见，即便养老金投资运营方案获得国务院批准，即便养老金进行股票投资，目前已失去投资价值，或投资价值远不如H股的A股股票远不是养老金现阶段的必选项目。养老金入市只会给A股市场雪中送炭，而不会给A股市场锦上添花。（来源：价值中国网）

　　涂国彬：港股或重返2007高位 AH股溢价未必立即收窄

　　打从3月27日的好消息，港股经历了充满力量的一个多月，但此前的等待，作为个案研究，非常有价值。

　　是的，今年首季，港股投资者，并不真的雀跃。说到底，港股受国际市场牵引，尤其在联系汇率的影响下，效果更明显，是故，当全球讨论美国量宽退市后，加息步伐如何，港股不可能全无打击。不难发现，首三个月，恒生指数在二万三至二万五之间，徘徊整固多时，屡攻不破，即可见一斑。

　　当然，投资者也不无憧憬，主要是来自中国大陆股市。是的，由去年起，A股气势如虹，港股直接间接地受惠，尤其过程中每多政策支持，投资者接收到的讯息，相当清楚，经济增长速度放慢，结构改革绝非三两天的事，过程中，市场力量作为资产配置的决定性作用，始终是关键，而当中要借助的，自然包括资本市场的扩展和膨胀。

　　随着股市向上的趋势形成，老百姓对于这个慢牛和改革牛的预期亦形成，这样一来，资金和储蓄有更多出路，不必一味涌进房地产去，反而可以透过定投，以分散风险的方式，从更宏观和理性的角度，去参与股市的升浪，分享经济成长和企业增长的好处，而老百姓多了一种可靠的财富储存工具，更有利于对将来老年时的规划，一石几鸟。

　　正因如此，解释了何以去年初A股排着队等上市的新股众多，但仍可以有足够胃纳，而随后的A股价量齐升，更是顺理成章之事了。有了这种背景，港股怎不热切期待？毕竟港股很大部分比重，其实就是中国经济相关的企业。

　　更何况，去年至今，对于A股和港股的融合，不少工作正在开展，沪港通是第一步。有趣的是，由去年4月至10月，港股投资者，不论散户或机构投资者，都从理论层面去想，假如两地融合持续，制度上的沙石有改善，则A股和H股之间的价差可望收窄，并尝试以此方向炒作。当然，有更多不同的投资想法，包括先行买入A股投资者可能感兴趣的，包括中国著名品牌在港上市等。

　　然而，正式开通之际，想象中的价差收窄并不立即进行，反而从具体操作上，看见不少A股股民的炒作风格，买卖的活泼分子，都是从这个方向想，而不是从国际或外资基金经理的想法去做。

　　这种局面一直维持至3月，已经令不少人不再抱有期望，但就在看似没有新进展时，平地一声雷，3月底的公布，带来了新常态的大时代，上述的概念再有深化和炒作，成交是港股市场的新高，再次燃点重返2007年高位的希望。

　　从此，投资者明白，两点之间，直线是最短距离，这是几何学上的事，而不是投资市场上的事。有时候，耐性比看对方向押对注码更重要。（来源：赢富财经网）

　　瑞银陆文杰：未来或有2000亿资金流向港股

　　管理A股泡沫任务艰巨，眼下A股的静态市盈率在26倍左右，而创业板市盈率高达105倍，如何引导“股市慢牛”是中国政府面临的一项艰巨任务。监管过严、或是不作为都可能导致严重后果。我们认为，一个合理且可行的解决办法是，将国内过剩的资金引导至海外市场。未来6-12个月，我们预计中国监管当局将启动深港通、增加QDII 额度、放松内地居民海外投资限制，鼓励与外国资产挂钩的ETF，并引导投资者关注海外市场的低估值。

　　未来两三个季度可能有2000亿元资金流向香港

　　我们预计未来两三个季度内地公募基金和个人投资者将买入约2000亿元的港股。

　　我们认为这笔资金将来自三方面：

　　1 提高对现有QDII额度的使用(350亿元)；

　　2 以新额度发行QDII产品(600亿元)；

　　3 更积极的沪/深港通南向交易(1200亿元).

　　此外，过去两个月，私募和高净值个人投资者已先行将逾500亿元资金投向香港(主要投向“港A股”)。我们认为未来几个季度他们会加仓。

　　QDII集资更容易对国企兴趣更高没有配置澳门股

　　2015年前四个月，国内公募基金共发行了5370亿元的新产品(2014年全年为7230亿元)。其中只有1%是QDII产品，但根据待发产品情况，这个比例在升高。上一次QDII募资额占比达到25%时是2007年，A股正处于泡沫中，政府力促跨境投资。根据最新披露的季报数据，整体看QDII 基金在香港市场超配医疗保健、环境设备/清洁能源和券商股。在他们的重仓股中，国企股出现次数从2014年2季度的29次升至2015年1季度的44次。而从他们对澳门博彩股、香港银行或地产股的持有情况看，“独特性”股票并未受到QDII的青睐。

　　内地优势将令改革驱动的国企股和“港A股”获益

　　我们认为，2000亿元人民币的内地资金不足以重塑规模达4万亿美元的香港股市的投资风格，但可能足以对某些个股产生巨大影响。鉴于内地投资者对催化剂事件的关注，我们认为H股受益者主要是改革驱动的国企股和“港A股”。 （赢富财经网）