中资券商的全球拼图

　　“3月25日，很多证券公司的孖展(保证金)额就已经用完了，一些银行还有额度。”股民杨健告诉《国际金融报》记者，他利用孖展认购广发证券10万股，“发行价不高，套利空间不小，大家都抢着认购。”

　　3月30日，广发证券H股在香港公开发售结束，持续6天的公开发售在香港引来各路资金的争相认购。公开发售仅两天，认购额已达703.28亿港元，超过公开发售集资额13.95亿港元的50倍。

　　“内地股市火爆，市场信心爆棚，广发证券选择上市的时点非常好。”香港一家中资券商投行部董事总经理对《国际金融报》记者表示，“相信接下来会有很多的内地券商排队来香港。”

　　事实确实如此，广发证券之后，多家证券公司先后表示了赴港上市的意愿。在沪港通开启之后，内地证券公司国际化的步伐明显加快，在赴港上市之外，海外并购也成为了重要途径。

　　赴港上市被激活

　　事实上，早在招股前路演阶段，广发证券就获18家机构共斥资18.7亿美元认购，成为其基础投资者。

　　在3月24日的记者会上，广发证券副总经理罗斌华表示，广发招股价定在15.65港元至18.85港元之间，拟发行14.798亿股新股，预计集资额约为231.59亿至278.95亿港元。据此，广发证券港股上市有望成为今年以来亚太地区规模最大的IPO交易。

　　据港媒报道，广发证券H股首日招股火爆，半日已获得约200亿元孖展额，全日更爆发式增长至约643亿港元，相当于公开认购部分超额逾45倍。公开发售仅两天，海通国际、耀才证券等10家券商借给投资者认购广发H股的融资额已达703.28亿港元，相当于公开发售集资额13.95亿港元的逾50倍。

　　“确实挺火爆，有朋友用了好几个账户进行认购。”杨健对记者表示。

　　3月30日，香港上市公司中泛控股宣布，3月22日，集团透过代理Geoswift在广发证券H股全球发售时认购总额不超过1亿美元(约7.8亿港元)的广发证券H股股份。

　　对于广发证券的吸引力，国泰君安分析师王宇航表示，广发证券H股发行价具有估值吸引力。资料显示，广发证券此次定价区间较A股折让43%至53%；而中信证券和海通证券较A股的折让幅度分别为33%和39%。

　　按计划，广发证券将于4月10日在香港联交所主板挂牌交易。广发证券也将成为继中信证券、海通证券、银河证券、中州证券之后，第五家在香港上市的内地券商。

　　继广发证券之后，H股今年还有望迎来其他内地券商。3月31日，光大证券发布公告称，公司董事会审议通过发行H股在香港上市议案。该公司拟发行至多6.8亿股H股，并授予簿记管理人不超过1亿股H股的超额配售权。该公司称，将在股东大会决议有效期内，选择适当时机完成这次发行上市，发行价格将根据需求，国内外资本市场情况、参照同类公司在国内外市场的估值水平确定。

　　光大证券表示，公司本次发行H股所得的募集资金在扣除发行费用后，将全部补充资本金，用于境内外业务发展及投资。其中，主要包括以资本中介业务为核心，推进公司五年战略发展规划，实现境内外协同发展；同时支持融资融券等新型业务，满足各类客户日益增长的融资需求；进行自营金融产品投资及中国监管机构允许的其他新业务；境内外证券类资产收购及投入，实现区域与客户互补以及补充营运资金等。

　　在此之前的3月17日，华泰证券也发布公告称，公司已于今年3月16日向香港联交所递交了IPO申请。

　　3月26日，在兴业证券2014年业绩说明会上，兴业证券总裁刘志辉表示，兴业证券目前正在跟主管部门积极沟通，探索筹划H股的发行。

　　与此同时，中金公司、国联证券等内地券商也先后传出启动H股上市的消息。此外，国家四大资产管理公司之一的华融资产管理也曾表态今年内完成来港上市计划；国家开发银行旗下的附属公司——国银租赁及国开证券，也被曝出计划今年年底前完成H股发行。

　　海外并购提速

　　在沪港通渐入佳境，深港通加速筹备的背景下，中资券商开拓香港及海外市场的步伐明显加快。过去中资券商出海的第一步基本都从在香港设立子公司开始，但如今越来越多的券商不仅更乐于通过赴港上市这种具备资本基础和品牌效应的方式占领桥头堡，同时，并购也迅速成为搭建海外业务平台的主要途径。

　　2月2日晚，光大证券宣布收购香港新鸿基公司旗下新鸿基金融集团有限公司70%的股份。

　　新鸿基金融有限公司始创于1969年，为新鸿基有限公司全资附属公司。截至2014年6月30日，新鸿基金融有限公司通过其附属公司管理、托管、提供顾问服务的资产总值超过737亿港元。

　　“目前香港市场较大型的券商较为稀缺，新鸿基金融是香港当地属于老牌、有较强实力和根基的券商，这次是继2009年海通证券收购大福证券后内地券商对香港本土券商最大的并购，有利于光大证券国际化业务更好地落地，拓宽跨境业务的边界和客户服务能力。且新鸿基金融与亚洲联合财务是新鸿基公司旗下最主要的经营主体，除光大证券与新鸿基金融具有较好互补性外，未来与新鸿基公司亦存在合作空间。”国金证券研究所证券行业分析师贺立表示。

　　贺立认为，收购是国际化布局最好的方式，因为香港市场格局相对稳定，若是新增牌照则业务较难起步，并购则可以很好地切入当地市场，赢得发展香港市场的业务机遇。

　　确实，已经在香港拥有多张牌照的中信证券并不满足于现有资源。1月31日，中信证券宣布拟收购知名外汇经纪商、港交所上市公司昆仑国际60%的股权，中信证券将获得后者控股权。

　　华泰证券研究所非银金融行业分析师沈娟表示，昆仑国际集团主要业务为杠杆式外汇及其他交易﹑现金交易业务及其他服务，收购将为中信证券全球外汇交易业务提供国际性平台。可通过昆仑国际的外汇交易技术、外汇之星系统及其持续经销商平台及基础设施开展全球外汇交易业务，并满足客户需求。同时进一步将公司的客户群及销售网络从中国境内市场拓展至国际市场，加强公司在地区及全球市场的竞争力。

　　2014年8月，西南证券亦宣布，其全资子公司西证国际投资有限公司入主港交所上市公司敦沛金融，接受后者配售12.45亿股新股，股份占扩大后股本的51%。今年1月27日，股份要约及购股权要约截止，西证国际持有敦沛金融73.79%股权。

　　“香港只是很多内地券商海外拓展的桥头堡，实际上，已经有很多券商不安于这块地方，将触角伸向了更为广阔的亚太其他区域和欧美市场。”上述投行人士表示。

　　2009年，海通证券收购香港大福证券后改组成为海通国际；2012年，中信证券国际以12.52亿美元的价格收购里昂证券100%的股权，成为第一家控股海外跨国金融机构的中资金融机构。此后，这两家公司的国际化步伐明显加快。

　　海通证券的表现尤为激进。海通国际成立之后，海通证券以此为平台先后在新加坡及日本建立分公司。2013年，海通证券又以7.15亿美元收购恒信金融集团，进入金融租赁行业。2014年12月，海通国际更是以3.79亿欧元的机构收购了葡萄牙圣灵投资银行(BESI)的100%股权，BESI为葡萄牙最大投资银行，拥有144年的历史，以欧洲为其本土市场，并在伦敦、纽约和香港设立分支机构，2013年营业利润为7600万欧元，净利为700万欧元。

　　广发证券的国家化步伐也不慢。2013年7月，广发期货有限公司旗下广发期货香港公司宣布，公司已完成对英国NCM期货公司100%的股权收购，这桩交易规模达3610万美元。2014年1月，广发期货获得NCM期货公司的伦敦金属交易所一类交易商席位，并以广发金融市场(英国)有限公司名义进行相关业务。次月，广发金融市场(英国)有限公司成为伦敦证券交易所第二家中国会员企业。

　　2014年9月25日，广发证券(加拿大)有限公司在温哥华隆重开业，这也是中国(大陆)券商进入加拿大的首次尝试。

　　在一线券商大刀阔斧进军海外的同时，中小券商也在默默地尝试着海外突破。2014年7月11日晚间，东吴证券发布公告称，拟与中新苏州工业园区开发集团股份有限公司共同出资在新加坡设立子公司，从事资产管理业务及监管部门核准的其他证券业务，其中东吴证券出资金额不超过750万新加坡元，股权占比75%。

　　太平洋证券股份也在去年11月获准成立老挝代表处。公司在今年的年报中表示，将积极谋划拓展东盟市场。

　　瓶颈逐个突破

　　“券商加快海外布局与中国企业走出去步伐加快有密切的关系。”上述投行人士表示，“现在与很多内地客户沟通，他们需要的服务大多集中在海外市场上市和并购。目前，中资券商在香港市场上的竞争力开始显现。”

　　资料显示，2014年在香港市场IPO的114家企业中，内资投行参与承销保荐的有60家。

　　此外，外界也将中概股回归看作本土券商积极推展跨境业务的原因之一。但在业内人士看来，这只是很小的一部分业务。

　　2014年以来，有关海外上市的优质高新行业企业回归的政策暖风频出，深交所理事长吴利军在创业板五周年论坛上提出“创造条件让国内已经在海外上市的创新创业企业，能够回归创业板上市”。2014年3月，北大千方集团借壳联信永益上市，成为国内首个从美国退市的中概股借壳回归A股的成功案例。

　　“这些案例能够自下而上地推动中国资本市场与海外市场接轨。但总体来看，在业务占比量较大的海外并购市场，由于各方面的因素我们还需要与海外投行协作才能完成，能够全权拿下的还是少数。”上述中资投行人士表示。

　　目前来看，赴港上市和海外并购成为券商国际化的重要手段，但在现行的监管框架之下，有不少券商要发行H股却还有点难。

　　“发行H股对于证券公司国际化有非常大的促进。作为已经在A股上市的上市公司，再到香港发行H股，还需向社保基金再次划转10%的股份。这会影响公司国有股东在香港上市、发行H股的意愿。”兴业证券副总裁兼董事会秘书胡平生表示。

　　资料显示，2001年6月，国务院下发《关于减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，《办法》规定，凡国家拥有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股；股份有限公司设立未满3年的，拟出售的国有股通过划拨方式转由全国社会保障基金理事会持有，并由其委托该公司在公开募股时一次或分次出售。国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。

　　此后，2009年6月19日，财政部联合国资委、证监会以及社保基金会共同印发了《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》的通知。通知明确指出，股权分置改革新老划断后，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有，国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。同时，第二十条明确表示，境外上市公司减转持工作仍按现有相关规定执行。

　　兴业证券2014年年报显示，兴业证券控股股东为福建省财政厅，期末持有10.439亿股，报告期内增持5.22亿股。同时，兴业证券前十大股东中除福建省财政厅外还有7家股东为国有法人性质，包括福建省投资开发集团有限责任公司、华域汽车系统股份有限公司、上海市糖业烟酒(集团)有限公司、福建省融资担保有限责任公司、厦门市特房筼筜开发有限公司、厦门经济特区房地产开发集团有限公司以及厦门象屿集团有限公司。

　　同时，在报告中列示的限售股份变动情况一栏中赫然显示着全国社会保障基金理事会转持三户，年初限售股数为1091万股，本年解除限售股数2182万股，限售原因为公司IPO首发。

　　据了解，不少计划在H股上市的证券公司都在与监管部门沟通“再次划转”的问题。

　　除此“技术问题之外”，券商海外扩张面对的人才和管理问题也比较突出。

　　“国际化带来了更广阔的视野和市场，人员素质和业务能力也会有所提高，但在人员调配等各种管理上则是考验。”一位合资券商额高管对记者表示，“经过过去几年的探索，本土券商的观念已经发生变化，在混改的大背景下，机制和体制也存在突破的可能，未来的一波国际化应该不会再走过去的弯路。”