海思科业绩虚胖

　　成也萧何,败也萧何,曾经贡献较大业绩的政府补贴,如今却成了海思科(002653.SZ)业绩大变脸背后的元凶。

　　海思科1月13日发布业绩修正预告,预计2014年全年净利润4.15亿元至5.19亿元,同比下降幅度不超过20%。公司此前曾预告,2014年全年净利润5.19亿元至 6.75亿元,同期变动幅度为0%至30%。

　　对于业绩下调,公司解释称,主要是因为公司原预计于2014年四季度收到的政府补贴未在该季度收到。

　　虚胖的业绩

　　查阅往年财报,《证券市场周刊》记者发现,政府补贴占公司净利润的比重较大,2011-2013年公司收到的政府补助分别为8291.52万元、1.38亿元、1.07亿元,占当期净利润的比例分别为26.58%、31.15%、20.62%。

　　其中,政府补助主要来自财政扶持资金,2011-2013年贡献金额分别为8142.4万元、1.36亿元、1.01亿元。

　　海思科在2013年年报中表示,根据规定,本公司享受山南地区财政按纳税总额(增值税等流转税)50%的比例予以扶持的优惠政策;同时,按企业所纳流转税的50%予以扶持,同时给予5%的奖励。

　　补贴的好处显而易见,诸如调节社会供求平衡,配合自然垄断领域的管制价格,促进社会资源的优化配置等。

　　然而,补贴的负面影响也不可忽视,诸如政府长期对一些经济活动提供补贴,会造成价格与价值的背离,削弱价格的经济调控功能,长期对企业进行补贴,则不利于真实地反映企业的经营业绩,也容易造成业绩的波动性。

　　海思科主营注射液和粉针剂,2014年以来,合作方天台山的GMP认证不顺利,前3个季度累计收入同比增速分别为21.12%、16.45%、16.17%,逐季放缓,相较于往年30%以上的增速也是大幅放缓。在这种背景下,政府补贴再不到位无疑会对公司业绩造成较大冲击。

　　除了政府补贴外,海思科近两年来研发支出会计政策较以往也显得更为激进,粉饰业绩的痕迹明显。

　　海思科开发支出从2013年四季度开始大幅增加,当季度开发支出账面价值环比大幅增加3714.75万元至4621.4万元,环比增长409.72%,同比增长758.26%。进入2014年,公司开发支出账面价值继续保持大幅增加态势,截至2014年三季度末,开发支出账面价值已经高达7414.70万元。

　　从开发支出资本化比率来看,海思科2013年、2014年上半年开发支出资本化率分别为46.04%、27.12%,而2012年这一比例仅为3.17%。

　　与同行相比,公司的开发支出政策也显得较为激进。根据“申万三级行业-化学制剂”分类,恒瑞医药(600276.SH)、洪城股份(600566.SH)、丽珠集团(000513.SZ)、恩华药业(002262.SZ)账面上均没有任何的开发支出,另外信立泰(002294.SZ)虽然也实行开发支出资本化政策,但开发支出资本化率明显低于海思科,其2013年、2014上半年分别为11.51%、11.00%。

　　根据会计常识,企业在确认开发阶段的支出时主观性较强,如果将研发项目开发阶段的支出资本化而少计费用,就可以达到操纵利润的目的。

　　申银万国分析师龚浩在发布的研究报告《苹果比苹果,再做投资决定》中指出,开发支出资本化会夸大企业的资产、净利润。

　　2013年、2014年前3季度,海思科实现的净利润分别为5.19亿元、3.57亿元,据此计算,当期开发支出账面价值增加额占当期净利润的比例分别为7.86%、7.83%。

　　贷款理财

　　海思科2012年1月17日正式登陆中小板,IPO募集资金高达8.02亿元,自此之后,财大气粗的海思科开始不断追加理财金额。

　　从历年半年报及年报披露的情况看,海思科的其他流动资产、其他非流动资产绝大部分均为理财信托产品,截至2014年三季度末分别为3.95亿元、5.39亿元,合计高达9.34亿元。

　　无论是购买理财产品、信托产品,还是提供委托贷款、参股小贷公司,上市公司对此的解释多是“提高闲钱的收益率回报股东”。

　　“股民通过IPO提供给上市公司的资金,本来是用来让上市公司开展实业的。”有银行业人士表示,现在看来,很多钱并没有像预期的那样流入实业之中。

　　《证券市场周刊》记者还注意到,与其他上市公司相比,海思科更为激进,左手巨额理财,右手却在大举借债,截至2014年三季度末,公司短期借款高达4亿元。对此,多位投资者质疑称:“搞实体的企业借款理财,那就变成投资公司了,而且借来的钱去买理财产品能赚多少?”

　　事实上,监管层也不认可上市公司不务正业购买理财产品的行为。深交所曾提到,部分公司通过委托贷款、理财的方式挣快钱,主业不佳副业补,短期来看可以在业绩上找到平衡,但从长远来看,这样的增长方式显然难以持续。

　　上交所在《上市公司委托理财的情况》报告中指出,高额财务费用负担成为急需资金的企业难以承受之重,容易造成贷款难以偿还,从而加剧信贷风险。

　　根据2013年年报,海思科分别为深圳市万泽碧轩贸易有限公司、深圳市金兆典当行有限公司、贵州华源瑞丰煤业股份有限公司提供委托贷款4000万元、700万元、4000万元;根据2014年半年报,海思科为成都聚智融合投资中心(有限合伙)提供委托贷款1亿元。

　　事实上,委托贷款背后的风险不容小觑,由于经济周期的下行,委托贷款的融资风险正在逐渐发酵,隐隐出现脱缰狂奔的态势,波导股份(600130.SH)、*ST天威(600650.SH)、舜天船舶(002608.SZ)等上市公司在2014年均被曝出委托贷款逾期,部分公司甚至在不断“拆东墙补西墙”。

　　蹊跷减持疑为避税

　　1月14日,海思科发布了控股股东及实际控制人王俊民、范秀莲、郑伟及股东新余天禾广诚投资有限公司(下称“天禾广诚”)的股份减持计划,计划减持数量不超过1.08亿股,即不超过公司股份总数的10%,减持目的为股东自身资金需求。

　　1月19日,拟减持股份正式解禁,随后公司大股东就迫不及待的疯狂减持自家股票。

　　根据公告,1月21日,王俊民以大宗交易形式减持了2090万股,减持均价18.90元;1月22日,王俊民、范秀莲通过大宗交易分别减持930万股、2420万股,减持均价均为18.88元;1月23日,天禾广诚通过大宗交易减持3082.60万股股份,减持均价为19.61元;1月26日,王俊民以大宗交易形式减持590万股,减持均价为20.02元;1月27日,天禾广诚以大宗交易形式减持1660.76万股,减持均价21.15元。

　　值得注意的是,海思科的控股股东及实际控制人是王俊民、范秀莲、郑伟,三人系一致行动人,而王俊民还持有天禾广诚90%股权。

　　据统计,短短几个交易日,海思科实际控制人及大股东合计减持10773.76万股,累计减持金额高达21.01亿元。

　　不过蹊跷的是,根据公告,上述减持股份的接盘方均是关联方。

　　根据公告,王俊民减持股份的受让方是其配偶申萍,范秀莲减持的股份受让方是其女儿杨飞,天禾广诚所减持股份的受让方则分别为申萍、杨飞、郝聪梅、邓翔、梁勇,其中郝聪梅系公司控股股东及实际控制人之一郑伟先生的配偶,邓翔是海思科副总经理,梁勇是海思科监事会主席。

　　“作为一致行动人,申萍、杨飞、郝聪梅为何要接盘控股股东减持的股份呢?”有投资者质疑。

　　对此,海通证券分析师丁丹认为,公司此举是出于避税需求。

　　根据财政部、国家税务总局、证监会颁发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》,对个人转让限售股取得的所得,按照“财产转让所得”,适用20%的比例税率征收个人所得税。

　　“在股价处于低位时,上市公司控股股东将限售股转让给一致行动人,可以避免股价上涨引起所得税缴纳增加的风险。”有专业人士分析,股价处于低位时,控股股东减持限售股时,将以较低的税收基数缴纳个人所得税,转让给一致行动人后,本质上这些股份还是受控股股东控制,但是这些股票的性质将变为普通股,以后减持这些股份时,不用再交所得税,从而可以成功规避股价大幅上涨所带来的税收增加风险。

　　从上面的接盘对象可以看出,除了一致行动人外,还有公司两位高管通过天禾广诚减持获得了公司股权,其中邓翔获得189.73万股,梁勇获得94.86万股。

　　对此,海通证券认为,海思科高管获得股权,与公司利益更直接地绑定,公司内部利益结构理顺,公司增长动力更加充足。