许一力：这正是融资融券下的牛市 行情终结概率小

　　两融收紧后，股指出现了非常罕见的暴跌，非常恐慌。

　　但反思一下，这次的两融处罚事件真有这么大的威力么？

　　1、从账户的比重来看，目前两融账户中，10万以下的散户账户占比达到83%，看似很大对不对，但是两融和普通证券账户非常相似的一点就是——20%的账户集结了80%的资金，因此，这一部分本身并不是两融的主力部队，不伤筋骨，机构在这场绞杀中没有收到太过明显的负面影响。

　　2、从杠杆的角度来说，两融资金的来源有两个，其一是券商两融业务，这个层面杠杆较低，利率也较低，同时风控非常严格，对于抵押资产的要求非常严格。这部分实际上不会有太大的影响。但是另一部分，银行信托，这部分杠杆比例高于券商一倍(5-7倍左右)，利率水平也更高。实际上真的出现踩踏，那么这部分会是主力。但是，虽然这部分风险极大，不过同时需要注意的是，这部分资金的玩法非常谨慎，大多数账户不会持股过周末，甚至不少谨慎的私募基金都不会进行持股过夜。因此，证监会文件下达的周末，实际上这部分资金里面的主力，已经可以默认为是悄悄地离场了。

　　3、处罚并不重，暂停融资融券新开户并不是暂停融资融券业务，而且也只是暂停新开户3个月，并不是认为融资融券业务出现了什么大问题，只是部分券商的违规行为。两融还是正常的，并没有停止。对这些受处罚券商业务也几乎没有影响。

　　4、对市场整体融资融券整体影响小，涉及券商所占融资融券份额不到20%.

　　5、只是针对暂停新开户，提出了50万的门槛，并不是要求已经开户的强行平仓，更不是说老客户账户不足50万就必须强行平仓退出两融业务。

　　证监会的处罚是为了规范市场，是为了让市场更长远发展。但为什么实质意义没这么大的事件被市场放大了这么多倍呢？根本原因在于：

　　受处罚的对象券商是本轮翻转式上涨的龙头，而且被暂停该业务的三家券商在业内影响大。证监会高调宣布这次处罚，容易被人误解为管理层在传递一种警示信息，这造成了恐慌情绪下的非理性行为。目前融资逾期在整个A股两融账户上的比例非常庞大。中信融资客户中已经有79户逾期，这里面有接近50户逾期超过5亿。简单计算，这些大户的逾期融资额就超过250亿。如果算上其他券商，那么全行业的逾期待清仓金额要超过千亿。这部分预期的融资额大概率是要在春节前进行清理的。换句话说，虽然这部分机构资金不太可能成为第一轮暴跌的牺牲品，但是长期逐步清理离场的需求还是存在，这种理智的降低仓位被非理性的情绪所连带着快速反应，实际上才是目前市场面临的一个问题。

　　可以猜测，有了融资融券的牛市，回调的过程的确可能是一次简单粗暴残酷的调整。让我想起了某大型券商之前对2015的预测：大盘股会瞬间跌停，也会瞬间涨停。

　　但行情就此终结的概率很小。

　　这跟1999年的519不一样。

　　当时两个月到6月30日，沪指暴涨了66%，但是在7月1日，《证券法》正式实施，沪指一天暴跌7.6%，当年余下的六个月再度下行，直到2000年重拾升势。

　　融资融券交易并非牛市的主要推动力，而只是一个加速器。也就是说，融资融券交易改变了市场的上涨轨迹的角度，却未有改变市场的方向。因此，调整后市场的升势将会放缓，但不会停止。

　　这跟530也没有可比性。

　　530提升印花税是源于压制创业板炒作的需求，当时大盘已经从1000点涨到了4300。但是目前我们看到，主板蓝筹——尤其是金融蓝筹的估值抬升仅仅只是回归合理价格，根本不是炒作，即便是券商股，目前也仍然处于合理的估值区间，这种状态下，蓝筹的估值优势放在国内，放在国际上都具有极强的吸引力。

　　随便以中国平安来说，估值大约是EV的1.3倍。国际上合理的估值是2--3倍，07年平安的估值接近7倍。可以说目前平安保险的估值和2012年的历史低点的估值差不多，不要看已经涨幅已经翻倍了，其实估值仍然有翻倍的空间。

　　再来随便看个银行，比如交通银行，6.1的每股净资产，0.9的每股盈利，股价如今6.5，很难想象，资金如此活跃的当下，会放下这么大的一片洼地？只要这种洼地存在，资金是不舍最终离场的，牛市也不会完。就哪怕连风格转换也不会，当年530前，市场爆炒中小板，530之后，风格快速转化为大盘权重。而这次，洼地一直在这些蓝筹。暴跌之后重拾升势的还是这些蓝筹。

　　谈论牛市会不会完，最不济的说，中国的证券市场仍然是讲政治的，肖刚尤其如此。高层表态了要建立符合大国形象的证券市场，证监会本身有推动注册制和股票期权的需求，这种深层的整治需求意味着市场的暴涨必须被遏制，但是市场回归熊市，同样是几乎不可能的，监管层希望得到的是一个慢牛的行情。在这种背景下，舒舒服服的推出注册制等等一系列政策，就好比IPO二次重启之初，7-9月份的行情状态。

　　所以个人认为两融收紧会诱发市场的调整，这种调整或许一周、或许一个月，但是从中长线的角度来说，A股没有理由在这里停步，蓝筹也没有理由停步，接下来还有降息降准呢，趋势没那么容易改变。

　　一定要猜测短期走势的话，你看看，2000年至今共有23次跌幅超5%，而随后一个交易日共有18次出现反弹，反弹概率为80%。所以明天就报复性反弹的几率很大，但当然，马上继续又开始进入上涨通道的可能性太小，毕竟搞了这么一次大家都被吓到了，报复性反弹后，要跑的人太多，需要一段时间的反复，然后再继续牛市的节奏。