董登新：这轮疯牛涨幅不超100% 春节前后将终结

　　2014年9月，恒生指数创下25362点最高历史记录，目前点位23721点。

　　2014年12月，道琼斯指数创下18103点最高历史记录，目前点位17501点。

　　2014年12月，中国创业板创下1674点最高历史记录，目前点位1465点。

　　2014年12月，A股中小板创下自2011年8月以来最高点5898点，目前点位5590点。

　　持续5年之久的港股慢牛和美股慢牛基本上走到了尽头，不过，处在牛市巅峰的香港主板平均市盈率只有11倍！那么，A股指数牛市是否也走到了尽头？要回答这一问题，我们必须重新认识过去五年的A股市场的结构性变化。

　　事实上，2007年A股特大牛市，是与当年的重化工业绩效拐点分不开的。2007年中国的所有重化工业在产能、绩效及净利润规模上，都达到了建国以来最鼎盛时期。然而，这也是中国重化工业的最后晚餐。随后爆发的世界性金融危机，惊吓了中国，我们推出了4万亿的救市计划，其中的十大行业振兴规划，则是摧毁中国重化工业的最后一根稻草。在重化工业产能已经大扩张、大过剩的基础上，我们又点燃了产能扩张的最后一把火。结果，让重化工业彻底进入产能严重过剩的“寒冬”。

　　因此，从2007年底，A股市场开始步入“指数熊市”，重化工业股成为第一杀手。武钢股份的股价从2007年10月的23.68元一直暴跌至2014年6月的1.98元，其所得税从2007年28.87亿降至2012年的0.7亿元。这是重化工业的典型代表或缩影。除钢铁外，汽车、煤炭、电力、水泥、有色金属、玻璃、船舶、机械等重化工业产能同样过剩严重。

　　然而，在重化工业驱动指数熊市节节走低的过程中，作为民营企业及高科技产业的代表的中小板和创业板却一路凯歌、人气鼎沸，在重化工业主导的指数熊市中，中小板和创业板成为中国股市的一抹亮色。其实，在2014年11月17日沪港通开通、指数牛市启动之际，中小板平均市盈率已达44倍，而创业板市盈率更是早已突破了70倍。也就是说，中国股市从6124点的意外发生后，虽然引爆了一轮气势汹汹的慢熊，但它毕竟只是重化工业股及大盘权重股的熊市，这种纯粹的指数熊市与中小板、创业板无关。因为在这轮指数熊市中，中小板和创业板走出的是相反的牛市行情 .

　　正是基于这一市场结构特征，本轮指数牛市于2014年11月17日引爆大盘股“补涨”行情，机构通过集中火力反复暴炒大盘权重股，疯狂拉升上证综指，进而形成了指数疯牛，但中小板和创业板却提前形成头部，中小板的平均市盈率从44倍下降至昨天的42倍，创业板平均市盈率则从70倍跌落至昨天的64倍。不过与此相反，上交所平均市盈率则从11倍提高至16.58倍！

　　上面我们解释了本轮指数牛市为什么只炒大盘股(包括亏损类大盘股)，而不炒中小板和创业板的内在原因。

　　下面我们再来猜测本轮指数疯牛的终点将在哪里？有人说4000点，5000点，6000点，其实，这些都是疯牛传销者的信口开河，毫无根据！

　　实际上，自6124点的意外发生之后，中国股市总体趋势表现为“指数熊市”，其实，并不然。如果我们屏闭6124点的意外与误会，大家会发现：从2008年10月至今，我们已经历了两轮规模宏大的牛市。

　　第一轮快牛：从2008年10月28日的1664点至2009年8月4日的3478点，上证综指在短短的10个月内暴涨了100%。在这轮牛市过后，我们经历了长达4年的慢熊，上证综指累计跌去50%，这是一个典型而完整的牛熊交替周期。只是因为慢熊太持久，从而抵消了人们心目中对短暂牛市的记忆。

　　第二轮牛市：从2013年6月25日的1849点至今天的疯牛，按照以往A股快牛的经验，这轮疯牛在高度上累计涨幅不会超过100%，即从1849点上涨至3600点；若从疯牛持续时间来看，一般不会超过20个月，即从2013年6月至2015年2月春节前后。本轮A股疯牛极有可能再次与西方慢牛同步终结。

　　上述是纯粹的技术经验的分析，如果再从宏观经济基本面来看，更不支持A股走高。2015年中国经济将继续下行，重化工业产能过剩仍然无解，高能耗、高污染产业将是经济转型、产业升级的最大障碍。企业劳工成本上涨、实业资本虚拟化，社会福利压力增大，人民币对内贬值、购买力急剧下降，这一切都将对中国经济增长构成重大威胁。

　　最后结论：没有市场化的注册制，A股市场就不会出现真正意义上的“慢牛短熊”。