郭施亮：新国九条解救不了股市
5月9日，管理层颁布了新“国九条”，拟进一步促进资本市场的健康发展，也体现出管理层对资本市场改革发展的高度重视。
鉴于本次颁布的新“国九条”，主要有几个关键看点，分别为“强调以市场为导向”、“强化投资者保护”、“发展多层次股票市场”、完善资本市场税收政策”、“培育私募市场“等。
其中，推进股票发行注册制改革成为市场关注的焦点，也是促进市场化改革的重要内容。
针对股票发行注册制改革，股民最担忧的问题就是信批以及退市等配套措施的不完善。不可否认，随着股票发行注册制度的全面铺开，因注册制仅对注册文件进行形式性的审查，并不会对发行人持续盈利能力、投资价值等因素作出具体的判断。因此，注册制将大幅降低企业的准入门槛，更多的企业将会挤进股市之中。对此，信批以及退市制度的补充就显得非常重要，也是决定未来市场化改革能否顺利过渡的关键性看点。
在近日颁布的新“国九条”中，也对信息披露以及完善退市制度等内容作出了补充。但是，光喊口号并无实质性的作用，关键还是看政策的执行能力。
纵观过去多年新政的执行力度，实际上却不容乐观。以退市制度为例，自2001年首只上市企业实行退市后，13年间实现退市的企业家数仅有75家，占比不足市场总量的3%。2012年，A股市场设立了退市整理板，拟完善市场的退市制度。遗憾的是，时至今日，仅有退市长油(600087)成为首只进入退市整理板的上市公司。
政策朝令夕改，政策执行效率极度低下是当前市场改革的重要阻力。在注册制度全面铺开之际，尽管有新“国九条”对相关配套措施进行补充，但是政策预期的执行效率并不看好。
此外，强化投资者保护等相关问题再度写进新“国九条”。据悉，在新“国九条”中，要求加强投资者教育，引导投资者培育理性投资理念，自担风险、自负盈亏，提高风险意识和自我保护能力。同时，健全投资者特别是中小投资者权益保护制度，保障投资者的知情权、参与权、求偿权和监督权，切实维护投资者合法权益。
在A股市场，“投资者保护”已经成为了一个笑话。在过去多年，当管理层反复强调投资者保护之际，股市却以持续疲软的姿态作出回应。或许，管理层会感到疑惑，股市长期疲软的原因究竟出在何处？是现金分红率不足？还是税收过高？或者是股市多层次结构依然不完善？
对此，管理层也开始对症下药。
针对上市公司现金分红率长期偏低的问题，管理层作出了鼓励上市公司现金分红、强调现金分红与再融资挂钩的关系。例如，在2012年，管理层强调分红低于30%需要解释，主板上市公司分红比例超过50%以上可享受再融资和并购重组的绿色通道。
显然，功夫不负有心人。近年来，上市公司整体的现金分红率出现了大幅提升的局面。然而，在上市公司现金分红率大幅提升的背后，却出现了几个核心问题。其一是再融资与现金分红的挂钩 ，无疑刺激部分上市公司的现金分红能力，现金分红的功能有“变味”的倾向；其二是股价下跌成为现金分红率大幅提升的主要因素，管理层提升现金分红率的意义大幅降低；其三是现金分红率提升了不少，投资者却因高红利税而增加了亏损，因此现金分红的作用就明显缩水了。
针对较高的红利税，管理层于2013年1月1日起采取了差别化的红利税征收政策。其中，持股超过1年的，税负减至5%；持股期介于1个月至1年的，税负维持10%；持股在1个月以内的，税负提升至20%。管理层期望借助差别化红利税来鼓励投资者进行长期投资，以达到减税的最佳目的。
然而，在实际的操作中，税负却不降反增。对于中国股民来说，主要分为两大类，一类是长期投资者，另一类是短线投机者，且后者占比居多。然而，针对上述两类投资者，却遭遇到不同的困境。
长期投资者热衷于投资绩优蓝筹股，持股时间均在一年以上。因此，他们能够获取5%的税负优惠。然而，在实际的操作中，他们的差价亏损却远高于税负的优惠。再者，长期投资绩优蓝筹股也未必是一个保障。就如近年来持续亏损的中国铝业(601600)、振华重工(600320)等上市企业，在过去几年也曾经是市场公认的长期价值投资的品种。如今，却落得亏损的尴尬局面。
短线投机者，多数的操作周期不足一个月。按照差别化红利税的政策要求，持股在1个月以内的，税负提升至20%，此举无疑增加了投资者的交易成本。此外，短线投机者的交易频繁，整体的操作成功率并不高，最终导致多数亏损的局面。
因政策的针对性不强，政策“变味”的倾向浓厚。因此，无论是提升现金分红率，还是实行税收优惠等政策，均无法解决A股自身的问题。对此，笔者郭施亮认为，新“国九条”解救不了A股，源于股市的定位错误。
中国股市最初的定位是为国企发展进行有效性的融资而服务。当时，正值市场经济体制改革敏感期，市场化浪潮对国企运行机制产生巨大的冲击。资金短缺、生产效率低下，产品滞销，人员臃肿等问题严重影响着国企的正常发展。于是，在此背景下，管理层为应对国企的发展危机，大力鼓励国有企业重组与上市。
然而，随着国企危机的暂时缓解，管理层对股市的定位设计却没有改变。之后，大量国企垄断了市场的资源，国企凭借优质的资源实现了规模式的扩张。于是，凭借着诸多的优势，多家上市国企陆续登上了世界500强的行列。
如今，股市的定位设计仍然延续着过去的模式。为融资者服务，最大限度开发股市的融资功能是当前A股市场的重要特征。最可悲的是，在A股市场长期低迷的背景下，管理层却在多个重要会议上着重强调提高股市的直接融资功能，实际上是对股市形成“雪上加霜”的打击。
在本次颁布的新“国九条”中，强调要发展多层次股票市场，并要求壮大主板、中小企业板市场，创新交易机制，丰富交易品种，实际上就是体现出提高股市直接融资功能的作用。
近期，已经有313家公司发布了预披露公告。同时，也有多家企业在发审会获审核通过。虽说预披露并不意味着顺利发行上市，但是过多的预披露企业，却暗示了未来有望获取核准批文的企业数量将大幅增加。
笔者郭施亮认为，新“国九条”并没有给我们带来超预期的想象，以此认为股市将迎来牛市行情的依据严重不足。更为关键的是，新“国九条”的政策针对性以及政策执行力仍然有待观察，市场对诸多的利好政策基本处于麻木的状态。显然，在股市定位错误的大前提下，任何口号式的利好政策均无助于股市吸引力的提升。
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