国泰君安：稳增长政策正落实 400点大反弹必现

　　近日，大举唱多的国泰君安策略连续推出系列报告，不断重复阐述其看多的理由。昨天，国泰君安策略分析师乔永远在与股民交流中，就优先股是否影响A股市场、400点大反弹条件有没有改变、以及IPO开闸是否超预期这3个问题做出了回答。乔永远认为，3000亿优先股入市不会影响A股反弹，反而会给投资者提供短期内市场大反弹的参与机会；对于400点反弹的争议，乔永远称随着稳增长政策的落实，400点大反弹必将在二季度出现。而在IPO开闸对股市影响方面，乔永远称IPO开闸短期内可能对A股估值形成负面影响，但不改变市场在二季度大幅反弹的这个方向。

　　问题1:银行优先股可能有3000亿投放市场，是否会影响市场反弹的大逻辑？

　　答复：不会，短暂的调整反而会给投资者提供短期内市场大反弹的参与机会。据报道，未来几大银行将发行共约3000亿银行优先股以补充资本。

　　我们认为：第一，3000亿元优先股规模虽然略超之前市场预期，但与市场判断方向一致；第二，3000亿优先股在二季度实际落实规模可能非常有限，不会对短期A股市场形成供给面的冲击。A股短期内市场情绪可能受到影响，但这不改变增量资金入市的根本逻辑，以及风险暴露影响下资金流出非标的趋势。

　　另一个角度看，优先股的有效启动将助于一些低估值板块形成再融资能力。一方面有助于银行、地产、交运、共用事业等行业投资价值的再提升。另一方面，上市公司优先股发行的一个重要监管目标在于回购普通股，这方面的操作也将根本上提升普通股的投资价值。我们认为市场当前的调整为投资者提供了二季度400点大反弹的参与机会，建议利用当前机会积极参与由蓝筹和龙头股所引领的二季度大级别反弹机会。

　　问题2:400点大反弹的条件有没有改变？

　　答复：没有，反而被今日发布的一季度社融数据所确认。今天市场关注点被优先股所占据，但忽视了一季度社融数据的正面变化和无风险利率下滑的确认证据。

　　首先，资金进一步从非标理财流出，显示无风险收益率下降在一季度已经发生。理财产品融资主要体现在信托贷款一项。一季度信托贷款2,800亿，同比少增5,400亿。即使考虑其他因素，以信托贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票为主体的非标融资同比少增7,000亿。这变化显示刚兑打破后，资金正在流出非标资产，社会无风险利率在下降。

　　第二，“稳增长”政策正在落实。今年3月新增信贷1.05万亿，明显超出市场预期的9500亿规模。一季度来看，同期信贷同比多增2600亿。虽然一季度社融总额出现下降，但自3月末4月初启动的稳增长政策正在落实。我们认为在无风险利率回落确认条件下，稳增长政策落实将有效改善蓝筹估值水平，推动400点大反弹在二季度出现。

　　问题3:IPO开闸是否超预期？

　　答复：据报道，近期IPO可能重启。IPO重启本身已经被市场所广泛认识，并非增量利空因素，但短期内可能对市场情绪产生暂时性的负面影响。据报道，审会最快将于下周召开。此外，已经更新过财务数据的企业本周进行预批露。我们预期，2014年年内可能会解决200-250家新股的发行问题，但很难大幅超出这一水平。

　　IPO开闸一直是市场担忧的重要问题，但在过去一段时间内，IPO可能在四月下旬五月初开闸的预期已经充分体现在市场认知之中。IPO开闸可能会伴随着优先股启动，T+0政策以及一系列A股市场制度性改革。

　　一方面这种负面认识已经被市场所反映，另一方面制度改革红利的释放也将逐步出炉，对冲股票供给增加的负面影响。我们认为短期内IPO开闸可能对A股估值形成负面影响，但不改变市场在二季度大幅反弹的这个方向。